一、当前经济形势分析
* 宏观经济：外需支撑工业价格回暖，内需仍较弱。4月PPI同比上涨2.8%，CPI同比增长1.2%。工业增加值增速略微回落，主要受成本端扰动影响。新增人民币贷款单月负增长，企业票据融资创历史新高。社融存量增速小幅回落，政府债拉动作用减弱。
* 政策环境：短期维持定力，中长期预留政策空间。4月政治局会议延续“稳中求进”总基调，政策短期加码必要性下降，外部冲击不确定性仍在，应对措施或从短期对冲转向中长期统筹。
* 银行间资金面：季节扰动下央行灵活调节流动性，中性宽松仍是主基调。4月央行净回笼8016亿元，5月净回笼7921亿元。DR007和DR001总体维持较低位置，5月25日分别报1.3936%和1.40%。
* 企业盈利与融资环境：成本冲击拖累生产，有效融资需求待修复。4月工业增加值增速回落，制造业PMI环比回落。企业信贷需求较弱，票据融资成为支撑。
二、利率市场分析
* 一级市场：发行利率稳中趋降。4月利率债净融资额为0.57万亿元，5月预计高于4月。发行利率方面，主要品种加权平均利率为1.51%，较上月下降约3BP。
* 二级市场：国债收益率震荡下行，期限利差收窄。4月至5月，国债收益率整体震荡下行，长端下行幅度略大于短端，期限利差有所收窄。10年期国债收益率最低至1.73%附近。国开债走势与国债基本一致，利差逐步收窄。
* 机构配置：商业银行、证券公司是主要增持方，信用社、保险机构是主要减持方。
三、信用市场分析
* 一级市场：信用债净融资波动，发行利率小幅下行。4月信用债净融资额为3989亿元，5月预计低于4月。5月信用债利率为1.7285%，较上月下行5.36BP。
* 二级市场：企业债收益率整体下行，信用利差短收长扩。各期限AAA等级企业债收益率较上月整体下行，短端下行幅度稍大于长端。信用利差方面，6个月/1年期信用利差收窄，3年/5年/10年期信用利差扩大。
* 地产债：融资边际转弱，待销售端进一步改善。4月和5月地产债净融资额分别为51亿元和-57亿元。30大中城市商品房成交面积同比缩减4.48%。
* 城投债：净融资缺口收窄，城投供给延续收缩。5月城投债市场延续供给收缩态势，净融资额为-720.27亿元，较前月缺口小幅收窄。
四、债市投资策略
* 短期内债市情绪或仍偏强，建议资金仍可适度维持高久期。6月份十年期国债利率仍有下行空间。
* 股债同向状态或会被打破，科技板块拥挤度过高，权益市场可能发生阶段性调整，股市情绪高于债市的状态或发生阶段性扭转。
五、风险提示
* 海外需求下滑；全球经济增长不及预期；美国经济增长疲软；债市波动；货币政策及财政政策预期出现调整等风险。
