保持多头思维——六月债券投资分析

保持多头思维——六月债券投资分析 作者 从整个5月的资产表现来看，股债多数仍处于同向状态，我们认为主要原因有二：其一，5月资金面是中性宽松的，DR007和DR001都在1.4%以下，支持阶段性股债双牛；其二，当前经济复苏状态是分化的，新经济（中游装备制造业、信息传输、软件和信息技术服务业等）较强，支撑了股市，旧经济（房地产业、建筑业以及上游材料业等）在托底，支撑了债市。 分析师李相龙SAC：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 展望6月，我们认为股债同向状态或会被打破。一方面，央行近期虽然在逆回购投放中实施“地量”操作，但只是边际收紧，中性宽松的资金状态或仍会维持，为债市的多头情绪提供了支撑；另一方面，由于当前科技板块拥挤度过高，权益市场可能发生阶段性调整，股市情绪高于债市的状态或发生阶段性扭转，从而为债市提供机会。 分析师刘畅SAC：S1070526030003邮箱：liuchang2@cgws.com 因此我们认为，短期内债市情绪或仍偏强，截止6月4号，十年期国债利率（260005）已经下行至1.7115%的点位，若资金面和情绪面仍在，6月份十年期国债利率仍有下行空间，因此当前建议资金仍可适度维持高久期。 相关研究 1、《债市周观察（5.25-5.29）——当前债市情绪阶段性高于股市》2026-06-022、《债市周观察（5.18-5.22）——股债继续同向》2026-05-263、《债市周观察（5.11-5.17）——资金面延续中性偏宽松，海外扰动可控》2026-05-19 风险提示：海外需求下滑；全球经济增长不及预期；美国经济增长疲软；债市波动；货币政策及财政政策预期出现调整等风险。 内容目录 一、当前公开市场分析................................................................................................................................41、宏观经济环境：外需支撑工业价格回暖，内需仍较弱..........................................................................42、政策环境：短期维持定力，中长期预留政策空间................................................................................83、银行间资金面：季节扰动下央行灵活调节流动性，中性宽松仍是主基调................................................84、企业盈利与融资环境：成本冲击拖累生产，有效融资需求待修复........................................................10二、利率市场分析....................................................................................................................................111、一级市场：发行利率稳中趋降........................................................................................................112、二级市场：国债收益率震荡下行，期限利差收窄..............................................................................12三、信用市场分析....................................................................................................................................161、一级市场：信用债净融资波动，发行利率小幅下行...........................................................................162、二级市场：企业债收益率整体下行，信用利差短收长扩.....................................................................173、地产债：融资边际转弱，待销售端进一步改善..................................................................................184、城投债：净融资缺口收窄，城投供给延续收缩..................................................................................20四、债市投资策略....................................................................................................................................21风险提示.................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：M1、M2同比及M2-M1剪刀差（%）.............................................................................................5图表2：新增人民币贷款结构.....................................................................................................................5图表3：社会融资规模结构........................................................................................................................5图表4：当月新增社融（亿元）..................................................................................................................6图表5：政府债券融资规模（亿元）及同比（%）........................................................................................6图表6：各月CPI环比与往年均值对比（%）..............................................................................................6图表7：CPI当月同比和环比（%）............................................................................................................7图表8：CPI食品项和非食品项（%）.........................................................................................................7图表9：PPI当月环比和同比（%）............................................................................................................7图表10：公开市场货币月度投放（亿元）...................................................................................................8图表11：公开市场货币月度净投放（亿元）................................................................................................9图表12：质押式回购加权利率（7天，%）................................................................................................9图表13：回购定盘利率（7天，%）..........................................................................................................9图表14：半年期票据利率（%）..............................................................................................................10图表15：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%）..............................................................................10图表16：企业债融资与到期收益率（%）.................................................................................................11图表17：利率债发行与净融资（右轴）....................................................................................................11图表18：利率债发行成本（%）..............................................................................................................12图表19：中债国债收益率走势（%）........................................................................................................12图表20：中债国债收益率曲线结构（%）.................................................................................................13 图表21：中债国债收益率曲线月度均值对比（%）.............................................................................