重视MLCC上游材料配置

证券研究报告 重视MLCC上游材料配置 投资评级领先大市-A维持评级 美国5月非农数据超预期，市场加息担忧再起，叠加未来美股几大IPO，市场担心资金虹吸，外盘商品与股市均出现大幅回调，目前金属基本面并未发生变化，需进一步等待宏观企稳。我们继续看好稀土与AI新材料板块：1）稀土方面，供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，或催化稀土涨价行情。26年磁材需求或切换为海外+出口需求高增，预计下半年稀土永磁等出口需求加速，伴随内需旺季将至，看好下游持续补库带来的涨价行情。2）新材料方面，看好AI需求高增带来的MLCC、铜箔、硅微粉和钽电容等上游材料的通胀，重点关注MLCC介质粉（钛酸钡）、M9铜箔、钽金属、氧化镝（MLCC需求提振）等。中长期来看，我们持续看好稀土金银铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。 首选股票目标价（元）评级 贵金属 金银：本周COMEX金银分别收于4319.1、69.2美元/盎司,环比分别-5.29%、-8.48%。美国5月非农就业人口新增17.2万人，高于市场预期的8.8万人，并上修了3、4月就业数据合计9.3万人，失业率持平于4.3%，市场预期今年12月前美联储将加息25bp。中东局势仍未完全缓和，特朗普表示美国将很快从伊朗战事脱身。在就业偏强、美伊冲突未完全缓和的影响下，贵金属本周调整幅度较大。短期内市场对美联储新任主席沃什的政策走向不确定性仍有担忧，美联储加息预期有所升温制约贵金属价格表现，但考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，库存水平偏低，价格仍有韧性。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等。 相关报告 工业金属： 年内降息预期上升，金属板块有望反转2026-04-19市场风偏修复，重视稀土的配置2026-04-12油价居高不下，重视稀土和铝的机会2026-04-06深度回调的有色，有望迎来结构性行情2026-03-29衰退预期致金属下挫，重视后续结构性机会2026-03-22 铜：本周LME铜收报13517.0美元/吨,环比上周-2.61%,沪铜收报105170元/吨,环比上周+0.38%。据SMM，供给端，沪铜现货维持贴水状态但贴水有所收窄，铜精矿TC进一步走低至-113.83美元/干吨，矿端紧张持续，赞比亚Nchanga冶炼厂启动60天的计划性停产检修，预计2026年8月复产，现有粗炼产能15万吨。硫酸价格上涨和供给压力或将对刚果金等地的铜湿法冶炼产量供给形成扰动。废铜仍然由于票据紧张，原料供应收紧。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为65.87%、68.37%，分别环比+4.82pct、+2.27pct，海缆和渠道订单整体表现较好，铜价高位震荡新增订单有限。库存端，截至6月5日，铜社会库存23.43万吨，本周去库约1.1万吨。LME铜库存37.93万吨，环比-1.77%，COMEX库存58.08万吨，环比+0.10%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜 陵有色、云南铜业等。 铝：本周五LME收报3603.5美元/吨，较上周-3.46%，沪铝收报24230元/吨，较上周-0.12%。基本面，中东局势反复多变，地缘冲突风险或仍然存在。海外电解铝供给刚性缺口叠加LME库存延续去化，海外供应格局仍然偏紧，国内供应相对平稳。需求端，下游逐步进入淡季，加工板块出现分化，但部分板块强劲的出口需求一定程度对冲内需疲软。国内库存方面，截至6月4日，国内主流消费地电解铝锭库存报137.5万吨，环比下降2.6万吨，去库节奏有所加快。短期来看，海外供应短缺对铝价存在阶段性支撑作用，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性。 建议关注：宏桥控股/中国宏桥、创新实业、天山铝业、云铝股份、华通线缆、中国铝业、电投能源、百通能源、焦作万方、神火股份、南山铝业等。 锡：截至6月5日，沪锡主力合约416860元/吨，环比上周-1.56%。本周价格受地缘消息反复及宏观情绪切换主导呈现整理走势，整体波动区间较大。据SMM,锡锭三地社会库存总量持续回落至13604吨左右，绝对水平处于中低位。中长期来看，AI及芯片产业相关动态持续引发市场关注，高端电子焊料与先进封装或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现，供需将有所改善，看好中长期锡价持续走高。 建议关注：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路等。 能源金属 镍：本周镍价周度-3.81%至138040元/吨。基本面看，印尼镍行业对DSI强制出口渠道覆盖范围仍待明确，NPI出口增添不确定性，整体供应情况仍有待确定；下游终端需求疲软，国内社会库存呈持续累库态势。据SMM，六地纯镍库存累计约12.0万吨，较上周累库约3500吨。预计短期镍价受成本支撑及高库存压力等因素影响维持震荡。 建议关注：华友钴业、中伟新材、格林美、力勤资源等。 钴：电钴价格本周价格略有回调至41.85万元/吨，钴中间品、硫酸钴价格亦有调整。刚果金Q1审批进展较慢，刚果金当地物流运力紧张，钴原料运输优先级相对靠后，预计到港时间延后，市场可流通货源稀缺。后续随着下游订单增加和补库需求的释放，钴中间品价格有望进一步上行。硫酸钴下游钴酸锂企业排产不及预期，中报期库存管控趋严整体备货较为谨慎。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 锂：本周碳酸锂期货主力合约158820元/吨，环比上周-9.20%。供应端，海外刚果（金）批准法令将锂列入战略矿产清单，并同步上调特许权使用费，或抬高锂中长期成本预期。此外津巴布韦精矿到港节奏及江西矿区复产进度仍不明朗，多重因素影响下整体供给释放节奏存在不确定性。需求侧，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。 建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、天华新能、永兴材料、川能动力、盛新锂能、大中矿业、雅化集团等。 战略金属 稀土：截止6月5日，氧化镨钕现货报价为69.65万元/吨，环比+1.68%。包钢大幅上调二季度稀土精矿价格，叠加下游磁材厂边际补库，氧化镨钕价格开始温和上涨。6月需求或推动下游持续补库，看好26年稀土中枢价格上涨。《〈稀土管理条例〉设定的行政处罚事项裁量权基准表（征求意见稿）》对原矿、冶炼、回收等环节违规企业实施精细化分级处罚，抬高违法成本。该文件释放从严监管信号，将有效压缩灰色产能，强化稀土行业供给刚性。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。 稀土标的关注：华宏科技、北方稀土、包钢股份、中稀有色、中国稀土、盛和资源。 磁材标的关注：金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、银河磁体等。 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。 1.周内交易数据复盘 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.周度行业变化 2.1.贵金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.2.工业金属 2.2.1.铜 资料来源：iFind，国投证券证券研究所注：全球铜库存包括SHFE、LME、COMEX三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，国内社会库存 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.2.铝 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：IFIND，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所注：全球铝库存包括LME库存，上海保税区库存，中国分地区社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.3.锡 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.3.能源金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.4.战略金属 2.4.1.稀土 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.4.2.小金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告