镍：国内持续累库，印尼HMA环比下降

印尼HMA环比下降

印尼方面，6月一期HMA环比下降，带动矿端基准价小幅走低。6月上半期HMA镍价为18799.29美元/吨（较5月下半月下跌50美元）。

国内精炼镍供应充足，库存持续累积

国内精炼镍供应整体充足，生产端变化不大，但库存仍在持续累积。

需求：不锈钢库存高位，6月300系粗钢排产增长

• 排产：根据Mysteel，300系粗钢6月排产205.76万吨，月环比+4.9%，同比+15.3%。
• 库存：本周五，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存113.3万吨，环比+0.6%，同比+0.9%。
• 产业端：国内不锈钢市场价格延续盘整态势，下游补货意愿一般，整体成交有限；终端市场按需采购为主，需求水平等待跟进。

伦镍去库，国内持续累库

• 本周，LME镍+SHFE镍库存36.08万吨，较上周+0.19%；其中SHFE库存86558吨，环比+4%，LME库存274236吨，环比-0.95%。
• 国内纯镍社会库存为12万吨，环比+3550吨，同比+81084吨。

成本利润：电解镍价格环比上周有明显下行

• 国内镍矿价格变动不大。综合来看，本周厂家利润有所减少。

展望：成本有支撑，需求偏弱，供给仍为价格弹性的关键变量

• 认为镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼的一系列政策使得镍价成本支撑位进一步抬升。
• 短期看，由于利润压缩并且转负，国内电解镍产量近期有下滑态势，若持续减产，或对镍价形成一定支撑。
• 中期看，7月印尼配额有释放可能，或形成潜在利空。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外矿山供给释放超预期
• 宏观政策风险
• 报告中部分数据或有滞后风险

核心观点与结论

• 印尼HMA环比下降，带动矿端基准价小幅走低。
• 国内精炼镍供应充足，库存持续累积。
• 不锈钢库存高位，6月300系粗钢排产增长，但下游补货意愿一般。
• 伦镍去库，国内持续累库。
• 电解镍价格环比上周有明显下行，厂家利润有所减少。
• 镍价在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼政策提升成本支撑位，短期产量下滑或对镍价形成支撑，中期印尼配额释放可能带来利空。