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宏观点评：PPI冲高、CPI磨底的表与里

2026-06-10 熊园,薛舒宁国盛证券陳寧遠

核心观点：高油价和AI链价格上涨是本轮通胀回升的主因，PPI和CPI剪刀差、生产资料和生活资料价格剪刀差扩大，指向成本冲击与需求疲软并存，挤压下游行业利润。
关键数据：
- 5月CPI同比增1.2%（预期1.4%），核心CPI同比增1.1%（前值1.2%），PPI同比增3.9%（预期3.5%，前值2.8%）。
- CPI环比下跌0.1%，能源价格小幅回落，猪肉价格连跌三月，鸡蛋价格环比上涨6.1%。
- PPI环比上涨0.5%，连续8个月上涨，原油链中下游、AI链涨价是主要推动因素。
CPI分析：
- 食品价格同比下跌1.7%，猪肉价格连跌三月，鸡蛋价格上涨。
- 能源价格同比上涨10.7%，拉动CPI同比约0.8个百分点。
- 核心CPI同比小降0.1个百分点至1.1%，电子产品、金饰品、服装鞋类和旅游价格支撑。
- 服务价格环比转跌，房租价格偏弱。
PPI分析：
- PPI同比创近四年来新高，处于历史74%分位数水平。
- 石化链中下游价格继续上涨，煤炭、黑色、有色价格均上涨。
- AI相关价格连续多月上涨，通信电子、电气机械行业价格分别上涨。
研究结论：
- 二季度GDP平减指数大概率转正。
- PPI同比高点预计在三季度出现，约4.5%左右，油价若飙升至130-150美元/桶，高点可能超5%。
- 8-9月猪价可能反弹，与油价高位形成“猪油共振”，CPI高点可能升至1.6%左右。
风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。