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传导之问：从PPI到CPI的距离——2026年5月物价数据点评

2026-06-10 国泰海通证券陳寧遠

5月CPI同比持平于1.2%，PPI同比升至3.9%，剪刀差扩大。CPI方面，能源价格同比拉动扩大至0.66个百分点，核心CPI同比回落至1.1%，剔除补贴品和金饰品外的其他消费品贡献回落，显示需求疲弱。PPI方面，涨价面全面扩散，油价上涨向下游扩散，但环比动能边际放缓，新经济需求及季节性因素构成结构性支撑。上游涨价沿产业链传导，但力度逐级衰减，终端价格不升反降，传导在“企业-居民”环节梗阻明显。核心观点：上游涨价难传导为全面通胀风险，需求疲弱和结构分化是主要矛盾，宏观政策仍需加码支撑内需。关键数据：CPI同比1.2%，环比-0.1%；PPI同比3.9%，环比+0.5%。研究结论：货币政策将继续保持适度宽松，短期通过结构性工具支持，更多内需政策有待加码。

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