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出口进口持续走强的背后 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 【宏观】PPI冲高、CPI磨底的表与里——20260610【宏观】《住房公积金管理条例》修订的5点理解——20260610【宏观】出口进口持续走强的背后——20260610【固定收益】PPI环比高点或已过——20260610 晨报回顾 1、《朝闻国盛：等待调整后机会，长端更有性价比》2026-06-102、《朝闻国盛：汽车周观点：5月出口数据强劲，机器人迎密集催化》2026-06-093、《朝闻国盛：科技股“真调”还是“假摔”？——兼评5月美国就业超预期》2026-06-08 ◼重磅研报 【宏观】PPI冲高、CPI磨底的表与里 对外发布时间: 2026年06月10日 核心观点：整体看，高油价、AI链涨价是本轮通胀回升的主因，而PPI和CPI剪刀差、生产资料和生活资料价格剪刀差均进一步扩大，指向成本冲击与需求疲软并存，也将继续挤压下游行业利润。具体看，CPI同比已连续四个月窄幅波动，食品、服务价格是拖累，能源、金饰、电子产品价格是主支撑。PPI同比涨幅扩大1.1个百分点至3.9%、创近四年来新高，环比连续8个月上涨、涨幅较4月回落1.2个点至0.5%，主因原油石化链价格涨幅收窄。往后看：二季度GDP平减指数大概率将会时隔3年首次转正；PPI同比将继续回升，基准情形下（油价不再大涨）高点将在三季度出现、有望4.5%左右甚至更高，四季度应会小幅回落，短期紧盯美伊局势和油价走势；CPI同比未来2-3个月将震荡走平，鉴于8-9月猪价大概率开启反弹，届时可能形成“猪油共振”，假设生猪价格上涨至15元/公斤（现在为9.6元/公斤），CPI高点可能上行至1.6%左右。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】《住房公积金管理条例》修订的5点理解 对外发布时间: 2026年06月10日 本次条例修订是2002年、2019年两次微调后，近二十年来幅度最大的系统性修订。本次修订的主要背景是当前房地产市场发展阶段、居民住房需求结构、就业形态等均发生明显变化，既是适应房地产市场新形势的需要，也是回应居民多元住房需求、扩大制度覆盖面、提升资金使用效率的现实要求。具体来看，本次条例修订主要围绕使用范围、制度设计、覆盖范围、服务效率、区域协同等方面展开，将有助于盘活存量资金、减轻居民住房支出、带动家装物业相关消费，也有利于增强居民购房、租房和存量住房更新能力。但有两点需要注意，一是从法律层面、政策一致性等角度来看，修订中关于公积金存贷款利率定价机制的调整仍有待商榷；二是灵活就业人员缴存制度有待进一步完善。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【宏观】出口进口持续走强的背后 对外发布时间: 2026年06月10日 核心结论：5月我国出口增速进一步反弹，其中对美国、韩国出口同比超30%，对东盟出口同比超20%，出口区域结构相比去年更加均衡；AI相关产品和汽车贡献至少六成的出口增长（部分AI电子元件出口还未公布，实际贡献应更高），劳动密集型产品出口降幅进一步收窄、对出口拖累已基本消退。进口方面，原油进口“价涨61%、量减29%”（（可能在消此前前积累的存存），拉动动进口1.7个百分点，AI产品仍是进口主要动动。往后看，在AI维持高景气、能源转型持续推进的前提下，全年进出口大概率维持强韧性，进口增速预计高于出口增速。全年贸易顺差可能收窄，净出口对GDP的动动大概率减弱，不过，有三点因素将产生正向贡献：一是今年我国进口价格涨幅高于出口，剔除价格因素后的实际货物贸易顺差较去年有所增长；二是服务贸易逆差大幅收窄；三是除直接动动外，出口中枢抬升还可能带动制造业投资上行，对GDP形成间接动动。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【固定收益】PPI环比高点或已过 对外发布时间: 2026年06月10日 5月CPI同比保持温和，能源价格推动PPI同比上行。5月CPI同比持平于1.2%；环比-0.1%，相比上月下降0.4个百分点，但基本符合季节性，食品价格延续偏弱为主要拖累。能源价格影响下，PPI同比大幅上行1.1个百分点至3.9%，创2022年9月以来最高值；环比+0.5%，涨幅较上月收窄1.2个百分点，显示油价冲击带来的PPI环比高点已过，后续油价带动PPI环比继续上涨压力有限。 利率或依然延续下行趋势。融资需求依然偏弱，银行或仍通过票据冲量信贷。企业端，企业盈利的分化意味着盈利改善未能有效转化为融资需求；居民端，居民负债意愿不足，房地产销售与居民贷款增速走势背离；政府债端，政府债券发行节奏放缓，特别是地方政府专项债，在过去五年中，当前发行进度拉略高于2024年。而银行负债成本的下降也会进一步带动广谱利率下行。因前，我们认为利率下行的趋势不变。但从当前交易结构来看，交易型机构较高的仓位和配置型机构的相对谨慎带来市场不稳定性上升。我们认为，季末之后资金季节性宽松，以及供给压力缓和有利于债市进一步走强，但季末资金冲击来临，可能形成市场短期调整压力，也有望形成较好的配置机会。7、8月利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，10年国债有望降至1.6%-1.7%，30年国债有望降至2.1%以下。 风险提示：货币政策调整超预期；基本面修复超预期；外部风险超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告拉供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测拉反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在前声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com