美联储凭什么加息？

核心观点

• 美联储年内重启加息、推升利率、对抗通胀的可能性不大，市场对美元流动性紧缩的担忧过度。
• 当前最重要的任务是维持名义利率稳定，结构脆弱的经济需要稳定的利率环境。

关键数据和分析

• 5月非农就业数据：新增17.2万人，超预期，但主要贡献来自服务业休闲酒店业和地方政府，可能与世界杯有关，持续性存疑。
• 美国经济K型分化：总量平稳但结构脆弱，信用卡拖欠率、新房/成屋销量、汽车销售等均低于疫情前水平，对利率敏感。
• 通胀持续性：居民收入未改善，输入性通胀不具备持续性，实际购买力下滑（时薪增速与CPI增速轧差转负）。
• 通胀预期：资本市场通胀预期走高，但实体部门通胀预期（消费者调查）仍较低，未出现脱锚风险。

研究结论

• 加息预期是“自己吓自己”，流动性不会实质收紧。
• 美联储年内无加息理由，甚至可能需要放鸽、降息纠偏市场预期。
• 短期内市场可能高波动，但长期看流动性和产业趋势无问题，科技牛市未结束。

风险提示

• 财政扩张可能强化通胀预期。
• 沃什可能无法完全掌控美联储利率政策。
• 中期选举前特朗普政策具有不确定性。