城投2025：付息规模下降与区域逐步分化

核心观点

• 一揽子化债和大规模债务置换下，2025年城投付息规模下降，融资成本压降效果显现。

整体情况

• 截至2025年末，全国城投平台有息债务规模70万亿元，增速4.37%，银行贷款占比69.82%，债券占比23.44%。
• 2025年城投付息规模3万亿元，同比下降4.52%，其中债券付息下降15.59%最为明显。
• 2025年综合融资成本4.27%，较2024年下降40bp，债券融资成本3.34%，下降66bp。

分省情况

• 多数省份付息规模下降，重点化债区域压力缓释明显，如贵州、广西、天津等。
• 部分省份付息规模仍有增长，但融资成本普遍下行。
• 2025年12个省份土地出让金对城投付息覆盖倍数小于1，剔除托底拿地后压力更明显。

2026年展望

• 随着高息债务到期和低成本融资接续，2026年城投付息规模仍有下降空间，预计2.83-2.94万亿元。
• 债券付息规模有望进一步下降约15.36%至4,610.57亿元。
• 银行贷款和非标融资在成本下浮假设下，预计付息规模分别为2.48万亿、2.42万亿和2.36万亿。

风险提示

• 数据统计可能存在遗漏。
• 宏观经济超预期变化可能影响市场。
• 信用风险事件发展超预期可能造成冲击。