脱水研报-20260608

2026/06/08 19:51 今日研报内容： 1、定价千倍于普通光纤的“隐形王者”，CPO/NPO时代的必选项，保偏光纤细分赛道爆发在即2、主业稳健+第二成长曲线！全梳理纺服类企业对科技赛道的外延布局情况3、半数煤矿至今未复产，焦煤正重演21年倒查20年剧本，行情将是反转而非反弹4、印度2026年度钾肥大合同价格上涨，26年钾肥实际供需或更偏紧 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、保偏光纤：CPO/NPO架构中外置光源（ELS）与硅光引擎（OE）分离，保偏光纤成为连接桥梁。单台CPO交换机用量达144米，定价千倍于普通光纤，高利润率赛道有望迎来爆发。核心公司：长盈通、长飞光纤、烽火通信。 2、纺服：纺服企业转型科技赛道具备基础，其主业基本盘稳定、现金流好，账上现金雄厚，决定了可选择的转型路径多样，具备培育新兴产业的资本条件。申万宏源研报指出，账上资金实力雄厚，且已对特定科技赛道有一定产业积累的公司，他们未来转型发展的阻力更小、成功率更高。关注聚杰微纤、飞亚达、酷特智能、哈森股份等。 3、焦煤：5.22沁源矿难后，山西停产煤矿累计135座，半数至今未复产，复产矿井产量下滑3-5成。安监升级或致表外供给清零，焦煤供需矛盾骤然尖锐，类比21年倒查20年行情。关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤、兖矿能源。 4、钾肥：印度2026年度钾肥大合同价格为383美元/吨CFR，较去年上涨34美元/吨，较中国在2025年11月提前签署的钾肥大合同高出35美元/吨，远高于2016—2025年间印度对中国保持的平均8美元/吨溢价。国投证券认为，全球钾肥长期需求刚性凸显，供给侧众多增量项目存在延期可能，叠加印度作为亚洲钾肥市场昀重要的价格锚之一，昀新大合同对东南亚区域乃至全球钾肥价格均存在提振作用，钾肥有望迎来全面景气。关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份等。 正文： 1、定价千倍于普通光纤的“隐形王者”，CPO/NPO时代的必选项，保偏光纤细分赛道爆发在即 方正证券指出，CPO/NPO架构中外置光源（ELS）与硅光引擎（OE）的分离设计，使保偏光纤成为连接二者的“必选项”，单台CPO交换机保偏光纤用量达144米，而该光纤定价千倍于普通光纤，高价值细分市场有望迎来爆发式增长。核心公司：长盈通、长飞光纤、烽火通信。 1）CPO/NPO外置光源设计使保偏光纤成为“必选项” CPO/NPO共同的核心设计语言是硅光引擎（OE）与外置光源（ELS）的分离，因此，在外置光源与硅光引擎之间，保偏光纤成为维护光偏振的核心材料。这一设计变化使保偏光纤从 传统军工、传感领域的“小众材料”，一跃成为CPO/NPO架构中不可替的连接桥梁。01 2）单台144米用量乘百元/米单价，高价值增量市场可期 根据英伟达Quantum-XCPO交换机设计方案，一组主机含4个ASIC交换芯片，每个ASIC配置6个OEG（光引擎组），每个OEG带3个OE（光引擎），每个OE需配置2根保偏光纤。按此计算，单台CPO交换机保偏光纤用量达到144根。假设单根光纤长度为1米，预计单台CPO/NPO的保偏光纤用量达到144米。 价格方面，保偏光纤定价远高于普通光纤。 3）毛利率维持40%以上的高利润率赛道 高定价背后是高利润。 以国内保偏光纤相关企业长盈通为例，其2023-2025年毛利率分别为52%、45%、47%，持续维持高位。从市场格局看，根据QYResearch数据，康宁、藤仓、长飞光纤为全球主要供应商。 从国内厂商来看，长盈通在基于保偏光纤生产的光纤陀螺环等产品上已有较为丰厚的生产经验； 烽火通信的全资子公司锐光信通也具备保偏光纤的生产制造能力。 看好保偏光纤在CPO/NPO市场的放量，关注长盈通、长飞光纤、烽火通信等。 2、主业稳健+第二成长曲线！全梳理纺服类企业对科技赛道的外延布局情况 申万宏源研报指出，纺服企业转型科技赛道具备基础，其主业基本盘稳定、现金流好，账上现金雄厚，决定了可选择的转型路径多样，具备培育新兴产业的资本条件。 梳理25年以来SW纺织服饰板块内涨幅居前标的，绝大多数存在科技转型的叙事，关联方向包括AI、商业航天、机器人、储能等未来产业趋势，这些公司已不乏有成功落地的案例，是其股价上涨行情的核心驱动。 如聚杰微纤布局电子布产业，华升股份布局智算中心业务，飞亚达布局精密制造等。03 券商指出，从历史经验来看，积极谋求第二产业转型。更看好那些账上资金实力雄厚，且已对特定科技赛道有一定产业积累的公司，他们未来转型发展的阻力更小、成功率更高。 账上现金雄厚，且自由净现金对总市值的比例高，在发展第二产业时无需依赖再融资。已通过产业基金或参股公司形式，对特定科技赛道有多年产业积累，并非完全从零跨界。04 此外，筛选其他正在寻求或已积极发展第二成长曲线的公司，在新兴产业领域已有多年积累，未来发展布局有迹可循，是可持续跟踪的。 如酷特智能，早期是职业装定制企业，但依托近二十年数智化转型实践积淀，目前已成为一家拥有AGI核心技术的科技型企业，以行业级通用人工智能（酷特AGI）为核心，新成立通用型企业级AI操作系统、智能体企业运行模式、智能体企业集群协同能力，构建高阶供应链系统。 哈森股份主营中高档皮鞋业务，逐步通过控股苏州郎克斯、江苏哈森工业，有序开展精密金属结构件及自动化设备业务。 再比如红蜻蜓主营时尚鞋履品牌业务，21年起就通过参股青峰创投基金，多年来以财务投资形式布局科技赛道，聚焦商业航天、半导体、光电技术及网络通信等领域。资金实力雄厚，26Q1末账上货币资金约12亿元。05 3、半数煤矿至今未复产，焦煤正重演21年倒查20年剧本，行情将是反转而非反弹，安监升级正彻底打开煤价向上空间 国盛证券指出，5.22沁源矿难暴露出隐蔽工作面违规开采、安监数据造假等深层问题，后续安监升级或导致表外隐形供给彻底清零。焦煤是反转非反弹，可类比21年内蒙古倒查20年行情，价格向上弹性空间望彻底打开。核心公司：平煤股份、山西焦煤、潞安环能。 1）安监风暴升级，表外隐形供给面临彻底清零 5.22沁源煤矿瓦斯爆炸后，事故暴露出隐蔽工作面违规开采、安监数据造假、工程违规分包转包等突出问题，以上问题也将成为后续各矿区安全自查的核心整治方向。目前不少煤矿自查期间已开始封闭隐蔽工作面、清退转包工队。除煤矿停产直接造成的减量外，部分复产及在产矿井主动减产或停止夜班生产，产量较前期亦有不同程度下滑。 据Mysteel报道，截至6月5日，自5月23日起山西停产煤矿累计135座，合计产能1.55亿吨。目前已复产煤矿61座，产能共计7765万吨；停产煤矿74座，产能合计7725万吨。据Sxcoal报道，6月5日全省停产炼焦煤煤矿合计59座，涉及产能6290万吨。 安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐。06 2）复产远低预期，焦煤价格暴涨，类比21年倒查20年行情 前期市场普遍预计停产3至5天的期限过于乐观，多数煤矿停产时间超过一周，截至目前仍有约半数煤矿在停产，复产审批验收流程明显延后。复产及在产煤矿产量相较于前期正常水平多有下滑，幅度在3至5成左右。 截至6月5日，CCI柳林低硫主焦1900元/吨，周环比上涨240元/吨，同比上涨760元/吨；京唐港山西主焦库提价报收2070元/吨，周环比上涨240元/吨。事故以来，部分优质紧缺资源涨幅达300元/吨以上。焦企开工率继续保持高位，多数焦钢企业原料煤库存仍未补至合理区间，补库需求仍在持续释放，采购积极性保持高位。 焦煤是反转，并非反弹，价格向上空间或将彻底打开，类比“内蒙古涉煤腐败倒查20年”的行情正在演绎。 3）动力煤冲千概率大增，电厂库存近4年同期昀低 国内供给方面，前期重大事故影响仍在延续，叠加6月全国安全生产月影响，煤炭产量短期非但难以提升，或将面临较大幅度下降。进口煤方面，远期货源因印尼煤矿生产配额审批缓慢，报价仍在走高，预计进口量同比始终低于去年同期水平。 需求方面，沿海八省电厂日耗213.4万吨，同比上涨42万吨；电厂库存3438万吨，已处于近4年同期昀低水平。目前北港5500大卡动力煤价格报收863元/吨，周环比上涨9元/吨。 旺季即将到来，若厄尔尼诺带来极端高温，火电需求或存在较大增幅，去库斜率将更为陡峭，届时电厂补库强度将明显加大，煤价向千元大关发起冲锋。08 4）焦炭六轮提涨在即，供需缺口持续 焦炭五轮提涨已落地，第六轮提涨已于本周五开启，计划于8日落地执行，涨幅50至55元/吨。铁水产量虽小幅回落，但仍处在240万吨以上相对高位，焦炭刚需支撑较强。受煤矿检查影响，不少焦企原料补库难度加大，减产情况有所增多，多数企业厂内已无库存。 焦炭六轮提涨落地预期偏强，且不排除价格有继续提涨可能。 5）相关公司 平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤、兖矿能源、新集能源等。 4、印度2026年度钾肥大合同价格上涨，26年钾肥实际供需或更偏紧 印度2026年度钾肥大合同在长期胶着谈判后终于在5月18日正式敲定，价格为383美元/吨CFR，较去年上涨34美元/吨，较中国在2025年11月提前签署的钾肥大合同高出35美元/吨，远高于2016—2025年间印度对中国保持的平均8美元/吨溢价。13 国投证券认为，全球钾肥长期需求刚性凸显，供给侧众多增量项目存在延期可能，叠加印度作为亚洲钾肥市场昀重要的价格锚之一，昀新大合同对东南亚区域乃至全球钾肥价格均存在提振作用，钾肥有望迎来全面景气。 1）钾肥需求长期稳定，高油价环境有望抬升钾肥需求 化肥产品需求和全球农作物种植面积高度相关，据美国农业部（USDA）数据，全球主要粮食作物播种面积稳步提升，带动化肥需求稳定增长。而钾肥是促进农作物生长增产的基础性肥料，不易替代。 以氯化钾为例，据阿格斯，预计2026年全球氯化钾需求净增量约123.6万吨，后续2030年起每年需求净增量稳定在约80万吨/年，刚需性质突出。此外能源安全重要性不断凸显，高油价提升了生物燃料经济性，带动大豆油/棕榈油、玉米等作物需求，从而对化肥需求形成正反馈。 同时在“减氮控磷增钾”与高标准农田建设路径下，中国钾肥施用比例有望提升、需求稳步增长，而中国长期占全球消费约四分之一，作为刚性大国需求侧的边际抬升亦具备持续性。 2）地缘扰动，26年实际供需或更偏紧 2024年全球已探明可采钾盐矿储量超48亿吨（折K2O），加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯合计约37.7亿吨、占比约78.2%，为典型寡头格局，少数主产区具有较强定价权。 氯化钾方面，2019-2025年名义产能增速CAGR为+2.3%，2026年，全球名义产能增速将达到+7.7%的阶段峰值，2027-2028年分别+4.4%和+3.2%，包括俄罗斯Usolskiy二期、老挝XDL等项目先后投产，但此后预计增速逐渐收敛，直至2030年或首度出现收缩。 硫酸钾方面，名义产能增速在2025年达峰，为+3.8%，2026年预计增速+3.1%，此后预计增速收敛至+1%左右。15 供给侧存量角度，本次美伊以冲突以来，中东航线海运费上涨30%-50%，战争险保费飙升300%-400%，单柜额外增加费用约3000美元，运费上涨已严重影响全球钾盐贸易流，若后续局势反复，中东地区钾盐生产装置进而再受影响，供给侧存量紧缩或进一步超预期。 供给侧增量角度，赣锋锂业刚果（布）200万吨氯化钾项目、加拿大BHP200万吨氯化钾项目均存在延期可能。 关注：东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份等。 1、方正证券，安子超，S1220525120002，保偏光纤：高价值细分赛道，CPO/NPO新增量。2026年6月5日 2、申万宏源，王立平，A0230511040052，看好高端品牌复苏，关注上游顺价和科技转型。2026年6月8日 3、国盛证券，张津铭，S0680520070001，煤