专题系列：黄金褪去高光，价格悄然下行

黄金褪去高光，价格悄然下行 2026.6.9 美元受就业市场强劲影响强化加息预期，黄金迎来单月最大跌幅，创3月以来新低。对比今年1月金价1265元/克的历史高位，如今已悉数回落。叠加中东冲突引发的通胀担忧，黄金或将持续承压。霍尔木兹海峡关闭推高能源价格，央行为了抑制通胀，有望长期维持高利率。这一局面对黄金不利，尽管黄金历史上被视为抗通胀避险资产。但自美伊冲突爆发以来，金价已下跌近20%。 一、就业强劲 冲突理应让黄金成为期货市场的明星。然而，现实却与预期形成了鲜明反差，黄金不涨反跌，这一突兀的走势打破了传统的市场认知。此轮下跌紧随5月非农就业报告之后，该报告显示美国就业市场远强于预期，可能为美联储加息打开大门。 就业人数大幅超出预期。美国劳工统计局上周五报告称，5月就业增长激增，劳动力市场延续了一整年的稳健扩张。经季节性调整后，非农就业人数当月大幅增加17.2万人，略低于上修后的4月17.9万人，但远超预期的8万人。失业率如预期维持在4.3%不变。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 就业数据公布后，美国国债收益率和美元双双跳升，推高了持有黄金等无息资产的机会成本。美伊和谈仍在持续，能源价格和通胀压力居高不下，美联储本月18号议息几乎不可能降息。就业报告发布后，克利夫兰联储主席明确表示劳动力市场似乎已趋于平衡，近期可能适合加息。据美联储数据观察，市场目前认为12 月加息的概率约为40%，而就业数据公布前这一概率约为20%。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 5月美国就业增长的广度有所改善，多个行业均实现了稳健增长。休闲和酒店业以7万个新增岗位领跑所有行业，远高于过去一年平均每月1.4万人的水平，毕竟美国将迎来四年一次的世界杯。地方政府新增5.5万个岗位，医疗保健业贡献了3.5万个新岗位，与其平均水平基本持平。整体观察，特别是对比去年同期，劳动力市场明显更加强劲，没有任何迹象表明劳动力市场需要货币政策的扶持。 二、抑制通胀 黄金作为无息资产，价格与美元实际利率长期呈强负相关。但自美伊冲突以来，美国通胀数据持续超预期4月CPI同比上涨3.8%，PPI同比飙升6.0%。中东乱局或将通过能源传导，引发长期通胀压力，有望刺激全球主要经济体货币政策转向紧缩，黄金的抗通胀吸引力将减弱。油价上涨对美国通胀的影响显著，可能通过直接和间接渠道推高通胀水平，并影响美联储的货币政策决策。 进一步把通胀拆分可以发现，即使把波动较大的能源和食品拆分出去，服务性通胀也在攀升。理发、就餐、学费、医保、房租，这些服务性通胀更具粘性。并且从通胀上游的生产者物价观察，也在助长服务性性通胀继续上升预期。美国核心生产者物价从3月到4月上涨1%，较3月修正后的0.3%明显加速。批发服务价格则上涨1.2%，为四年来最大单月涨幅。表明霍尔木兹海峡通航遇阻，正在深刻且广泛的对通胀形成结构性支撑。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 间接推高生产成本推升通胀。原油作为工业极其重要的基础原料，价格上涨直接影响塑料、化肥、化工等行业的生产成本。油价每上涨10美元/桶，美国生产者物价将上升约0.7%-1.1%，其中制造业涨幅尤为显著，这种成本压力会逐步传导至基础消费品，对通胀产生更广泛的影响。 影响消费者和企业的支出决策。油价上涨导致消费者用于购买能源的支出增加，减少对其他非能源品的消费，从而抑制总需求。同时，企业因生产成本上升导致利润下滑，抑制投资需求。从而加剧通胀预期，劳动者为弥补生活成本的上升要求加薪，从而导致工资上涨，形成工资通胀螺旋上涨。尽管核心通胀剔除了能源和食品价格因素，与油价的历史相关性较低，但油价上涨可以通过通胀螺旋间接影响服务价格，推高核心通胀。最终传导至美联储的货币政策决策。通胀是美联储制定货币政策的重要考量因素。油价上涨推高通胀，可能迫使美联储推迟降息或采取更紧缩的货币政策，以抑制通胀压力。导致实际利率上升美元走强，削弱了黄金的持有价值。 三、技术面与情绪面共振 黄金在冲突前已冲至关键阻力位，技术指标显示超买，引发获利回吐。同时，市场的波动可能放大价格跌幅，买预期，卖事实也金融市场的经典交易逻辑。目前美联储受到主席调整影响，虽然新任主席沃什的政策路径大概率与白宫诉求吻合，但受到美国经济复苏刺激，美元有望强势回归，在攻破100强阻力位后继续攀升，继续施加对黄金的不利影响。此外，供需端虽然中国、波兰等央行持续购入黄金，但俄罗斯的供应增加将增加市场压力。据本月俄罗斯资源部长发言，2025年俄罗斯的黄金产量高达500吨，显著高于市场预期的350吨，也将一举超越中国成为全球最大的产金国。需求端则受到高价抑制，4月的黄金饰品消费并不理想。总之，黄金价格趋势更多受金融宏观美元升值影响，或将持续对价格形成压力。风险因素：美联储降息。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 联系人：周云网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：zhouyun@hengliqihuo.com