5月出口增速高位进一步上行，主要源于海外数据中心建设需求持续高增，同时人民币稳定升值造成的影响日渐衰减。出口增速上行大于进口，名义货物贸易顺差同比重新扩大。5月出口同比（美元计价）19.4%，较4月上升5.3个百分点；5月进口同比27.4%，较4月上升2.1个百分点；5月货物贸易顺差1054.3亿美元，同比扩大22.1亿美元。
出口重点商品大类呈现三大特征：
1）半导体电子产业链出口进一步强劲增长，凸显海外数据中心建设需求持续强劲对相关领域国内高尖端供给的持续拉动。5月出口同比较4月上升5.3个百分点，其中集成电路、手机电脑和液晶面板合成的半导体电子产业链贡献高达10.2个百分点，较4月进一步上升2.6个百分点。
2）油价震荡回落，我国汽车及零部件出口贡献整体高位略有降温。汽车及零部件对5月出口同比的贡献为1.6个百分点，较4月略回落0.1个百分点，仍处于较高增长区间。若油价超预期回落，该项出口或进一步降温。
3）纺织服装、家具家电、建材相关类别出口增长仍然处于相对低位，但在本币连续稳定升值的背景下5月却稍有改善，或显示我国中低附加值率产品出口议价能力逐步提升，升值的影响趋于衰减。三个大类对5月出口同比的贡献分别为-0.4、0.3和-0.2个百分点，较4月出现小幅改善。
进口增速再度小幅上行，主要原因仍是与国内算力基础设施建设需求相关的半导体电子产品的价格上涨，油价高位运行也有一定作用。5月进口同比27.4%，其中集成电路、二极管等半导体进口对总进口同比增速的贡献达到10.8个百分点；自动数据处理设备的贡献亦持平于4月高位；油价震荡回落但仍处于较高水平，叠加基数扰动，原油和天然气对总进口同比的贡献亦上行，而汽车和零部件的贡献连续四个月位于负区间。
出口高增与本币升值长期共存的三大原因：
1）产业链向尖端高端科技领域持续升级，海外数据中心建设持续拉动相关高附加值率商品出口强劲增长，汇率稳步升值幅度影响甚微。
2）国内能源结构更多上溯至国内供给充足的煤炭而非依赖进口的油气，能源成本稳定带来工业生产的强大韧性。
3）大国出口议价能力不断提升，升值对中低附加值率产品出口的影响亦日趋衰减。
总体上，今年以来本币稳定升值与出口高增并行不悖长期共存，充分显示大国出口产业链升级优势为因汇率价格为果，这一点实际上已经构成国内股债资产配置与实体经济结构分化的重要逻辑连接点。跨境投资活动日趋规范化监管的背景下，升值与出口高增并存局面若能延续，股债双牛、科技成长为主的市场特征即有望继续演绎。
风险提示：油价如果出现短期大幅下跌，我国工业生产成本稳定的优势可能存在遭到削弱的风险。
