进出口数据点评（2026.5）：出口高增与本币升值因何长期共存？

证券分析师：秦泰 分析师登记编号：S1190526040001 E-MAIL：qintai@tpyzq.com 5月出口增速高位进一步上行，主要源于海外数据中心建设需求持续高增，同时人民币稳定升值造成的影响日渐衰减。出口增速上行大于进口，名义货物贸易顺差同比重新扩大。5月出口同比（美元计价，下同）19.4%，较4月（14.1%）上升达5.3个百分点，在高增长中枢基础上进一步上行。5月进口同比27.4%，较4月（25.3%）小幅上升2.1个百分点。出口增长上冲幅度大于进口，5月货物贸易顺差1054.3亿美元，逆转了4月顺差同比收窄的态势，转为同比扩大22.1亿美元。 出口重点商品大类呈现三大特征：1）半导体电子产业链出口进一步强劲增长，凸显海外数据中心建设需求持续强劲对相关领域国内高尖端供给的持续拉动。5月出口同比较4月上升5.3个百分点，而其中由集成电路、手机电脑和液晶面板合成的半导体电子产业链贡献高达10.2个百分点，较4月进一步上升2.6个百分点，延续了3月开始的爆发性高增态势，持续凸显美国算力数据中心建设需求增长旺盛，对我国相关领域高尖端供给形成持续拉动。 2）油价震荡回落，我国汽车及零部件出口贡献整体高位略有降温。汽车及零部件对5月出口同比的贡献为1.6个百分点，较4月贡献略回落0.1个百分点，仍处于2025年11月以来的较高增长区间。油价中枢与海外市场新能源汽车需求高度正相关，若近期美伊谈判加速取得进展，油价一旦超预期回落，该项出口或进一步有所降温。 3）纺织服装、家具家电、建材相关类别出口增长仍然处于相对低位，但在本币连续稳定升值的背景下5月却稍有改善，或显示我国中低附加值率产品出口议价能力逐步提升，升值的影响趋于衰减。纺织服装鞋靴箱包家具玩具、家电音像照明、陶瓷钢材铝材等三个大类对5月出口同比的贡献分别为-0.4、0.3和-0.2个百分点，在本币连续稳定升值的背景下，三个大类的贡献却还较4月出现小幅改善。此种表现一方面显示海外市场传统居民消费需求增长总体乏力，但另一方面也显示出我国中低附加值率产品出口议价能力亦逐步提升，升值造成的影响趋于衰减。 进口增速再度小幅上行，主要原因仍是与国内算力基础设施建设需求相关的半导体电子产品的价格上涨，油价高位运行也有一定作用。5月进口同比27.4%，较4月进一步上升2.1个百分点，其中集成电路、二极管等半导体进口对总进口同比增速的贡献达到10.8个百分点，较4月上行2.0个百分点；自动数据处理设备的贡献亦持平于4月3.6个百分点的高位，这两项进口主要与国内算力基础设施建设需求、以及加工出口相关产品对应的中间品进口需求相关。油价震荡回落但仍处于较高水平，叠加基数扰动，原油和天然气对总进口同比的贡献亦上行0.6个百分点，而代表性的进口消费品——汽车和零部件的贡献连续四个月位于负区间。 出口高增与本币升值长期共存的三大原因：产业链向高尖端升级提升附加值率、能源成本稳定、大国出口议价能力提升。5月在油价高位震荡回落新能源相关需求增速稍有降温、本币继续稳定升值的背景下，出口增速未出现回落反而进一步冲高，三大原因浮出水面。其一是产业链向尖端高端科技领域持续升级，海外数据中心建设持续拉动相关高附加值率商品出口强劲增长，汇率稳步升值幅度影响甚微。其二是国内能源结构更多上溯至国内供给充足的煤炭而非依赖进口的油气，能源成本稳定带来工业生产的强大韧性。其三是大国出口议价能力不断提升，升值对中低附加值率产品出口的影响亦日趋衰减。总体上，今年以来本币稳定升值与出口高增并行不悖长期共存，充分显示大国出口产业链升级优势为因汇率价格为果，这一点实际上已经构成国内股债资产配置与实体经济结构分化的重要逻辑连接点。跨境投资活动日趋规范化监管的背景下，升值与出口高增并存局面若能延续，股债双牛、科技成长为主的市场特征即有望继续演绎。 风险提示：油价如果出现短期大幅下跌，我国工业生产成本稳定的优势可能存在遭到削弱的风险。 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 资料来源：CEIC，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。