新游爆发驱动业绩反转，分红率维持高位

2026-06-09 王晓萱,王思中邮证券绿毛水怪

业绩反转：吉比特2025年业绩实现大幅反转，营收62.05亿元（同比+67.89%），归母净利润17.94亿元（同比+89.82%），结束连续两年营收下滑趋势。26Q1延续强劲增长，营收18.47亿元（同比+62.67%），归母净利润5.18亿元（同比+82.68%）。
盈利能力提升：25年游戏业务毛利率94.30%（同比+5.47pct），主因自研产品占比提高。费用率方面，销售费用率33.57%（同比+7.05pct）反映新品买量投入，管理费用率6.56%（同比-1.89pct）体现经营提效，研发费用率14.30%（同比-6.20pct）受摊薄效应影响。归母净利润增速大幅超越营收增速，显示规模效应与盈利弹性双击。
分红政策：维持高分红率，25年现金分红总额14.06亿元，分红率78.41%（每10股派息196元）。
新品驱动：25年新游流水爆发，《杖剑传说（大陆版）》达17.03亿元，《问剑长生（大陆版）》8.24亿元，《道友来挖宝》6.03亿元。《杖剑传说（境外版）》流水7.92亿元，验证海外发行能力。26年新品包括欧美版本《杖剑传说》《问剑长生》，以及代理产品《失落城堡2》《九牧之野》等。
境外业务：25年境外收入9.29亿元（同比+85.80%），占营收约15%，增速远超国内。《杖剑传说（境外版）》等贡献增量，境外毛利率高于国内，2026Q1境外收入同比增144.77%，延续高增态势。

投资要点：自研精品化战略成效显著，产品结构切换初步形成，境外业务成为第二增长极。公司新品储备丰富，长青化经营战略有望提供持续增长动力，高分红比例提供安全边际。
盈利预测：预测2026-2028年营收分别为65.37、70.84、76.31亿元（同比+5.36%、8.37%、7.72%），净利润分别为19.39、21.15、22.98亿元（同比+8.08%、9.12%、8.64%）。
投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：新产品上线进度不及预期、经典IP衰减加速、行业竞争加剧等。