构筑多元娱乐宇宙的行业巨擘：海外复盘：万代南梦宫

发布时间：2026-06-09 行业投资评级 IP 系列专题之四 海外复盘：万代南梦宫——构筑多元娱乐宇宙的行业巨擘 强于大市 |维持 l投资要点 IP 产业海外发展早于中国，很多公司旗下 IP 都已家喻户晓，如日本的三丽鸥（Hello Kitty）、万代（高达）、任天堂（宝可梦）等，美国的迪士尼（星黛露）、孩之宝（小巴宝莉）、美泰（芭比娃娃）等，丹麦的乐高。这些公司大多起源于二战以后，腾飞大多在 2000 年左右，而我国 IP 潮玩行业起源于 2010s，快速发展在 2020s 以后。 收盘点位1917.0152 周最高2584.6552 周最低1897.14 因此我们推出 IP 海外复盘系列，这是系列四，复盘多元娱乐宇宙的行业巨擘——万代南梦宫。 万代南梦宫：横跨多领域的娱乐商业传奇。万代南梦宫于 2005年由日本万代与南梦宫合并而成，作为全球娱乐行业标杆企业，其以“IP 轴战略”为核心，秉持挖掘 IP 价值、链接全球粉丝的发展理念，业务覆盖数字、玩具与爱好、IP 制作和游艺四大领域。截至 2025 财年，万代旗下坐拥高达、龙珠、拓麻歌子等知名 IP，核心业务中玩具与爱好板块占比 46.30%，与其他业务协同发展。财务表现上，2006-2025 财年收入实现超 2.7 倍增长，2025 财年达 12415 亿日元；区域市场中，日本为核心基本盘，美国（2025 财年增速超 40%）、亚洲（除日本，年均复合增速约 15%）成为海外增长主力；盈利层面，营业利润率与归母净利率整体呈波动上升态势，强 IP 运营能力为盈利稳定性提供有力支撑。 研究所 分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com 近期研究报告 《26 年 4 月社零数据如何？》 -2026.05.28 发展历史：从独立拓业到 IP 战略驱动的全球娱乐版图。万代南梦宫历经三个阶段逐步构建起以 IP 为核心的全球娱乐版图。（1）1950s-2004 年：万代从低端玩具市场切入，凭借合金玩具车、免胶卡榫定位技术及 IP 周边崛起；南梦宫从传统游乐设施运营转型电子游戏，以《吃豆人》等街机确立行业地位，后期双方均面临业务单一、跨界受阻等发展瓶颈。（2）2005-2010 年：万代与南梦宫合并成立万代南梦宫，但因内部部门割裂、资源浪费，叠加外部市场竞争加剧，业绩持续承压。（3）2010 年至今：以“IP 轴战略”为核心，历经多次中期计划迭代与组织架构调整，打破业务壁垒推动协同，同步加速全球化布局，实现业绩全面复苏，构建起以 IP 为核心的娱乐生态。 爆款 IP：回看高达与拓麻歌子。万代南梦宫的爆款 IP 以高达与拓麻歌子为典型代表，二者凭借对用户需求与时代趋势的精准把握，成为跨越数十年的经典。高达是 1979 年推出的机甲 IP，以“UC 宇宙”为核心构建宏伟叙事体系，衍生出多元世界观；同时适配技术与传播趋势进化 IP 形态，从电视动画拓展至流媒体作品、短视频传播，从传统拼装模型延伸至数字藏品、VR 体验，更通过线上虚拟社区、线 下高达基地及跨界联名打造 IP 元宇宙，成为机甲文化领域的标杆。拓麻歌子是 1996 年推出的电子宠物 IP，初期以轻量化设计、简易操作适配日本通勤碎片化场景，又精准契合当时社会心理，上市后迅速爆红；后续随时代持续迭代，兼顾不同受众需求，至今全球销量已破亿。 万代南梦宫如何构筑多领域娱乐商业帝国？万代南梦宫的竞争优势集中体现在 IP 全链路运营能力上，通过三大核心维度构筑多领域娱乐商业帝国。一是 IP 储备的“双轮驱动”，通过自主孵化与战略收购并行的模式构建覆盖多元受众的庞大 IP 矩阵，精准贴合不同群体需求并持续适配时代趋势，补全 IP 类型与市场覆盖。二是 IP 开发的“协同架构”，以 IP 轴战略为核心搭建“四大核心事业单位+关键职能部门”的协作体系，覆盖 IP 孵化、生产、转化全链路，高效挖掘 IP 价值。三是 IP 运营的“粉丝闭环”，以粉丝经济为核心分三步打造生态，形成可持续的 IP 运营闭环。 l投资建议 IP 潮玩行业商业模式大致可分为造星（IP 平台化）和追星（IP商业化）两类，大部分公司最初都是追星模式，最终/终极目标都是造星模式。复盘当下海外 IP 公司，他们目前都为 IP 平台化公司，即具有极强的 IP 打造能力，但是他们的发展并非一帆风顺，也并非最初就是平台化公司。我们梳理他们的发展历程，大致可分为三类：1）玩具起家的如乐高、孩子宝、美泰等；2）渠道起家的如三丽鸥等；3）内容起家的如迪士尼、任天堂等。 我国 IP 产业发展起步较晚，当下阶段，我们认为无论是造星模式（IP 平台化）还是追星（IP 商业化）公司均有机会。 相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。 l风险提示： 市场竞争加剧风险；现有 IP 受欢迎程度下降风险；新 IP 热度不及预期风险；海外发展不及预期。 目录 1万代南梦宫：横跨多领域的娱乐商业传奇.......................................................51.1基本情况：从玩具批发商到全球娱乐产业巨头...............................................51.2业务板块：精细化布局发展四大业务板块...................................................61.3财务分析：玩具业务稳健增长，IP 全球化驱动业绩提速 ...................................... 72发展历史：从独立拓业到 IP 战略驱动的全球娱乐版图...........................................102.1初创发展期（1950s-2004 年）：独立发展，奠定业务基础 ................................... 102.2合并整合与调整期（2005-2010 年）：业务融合遇阻，战略探索转型 .......................... 142.3“IP 轴战略”确立及成长期（2010 年至今）：聚焦 IP 协同，业务全面复苏....................143爆款 IP：回看高达与拓麻歌子 ............................................................... 173.1高达：差异化+成为一种生活方式.........................................................173.2拓麻歌子：差异化+与时俱进.............................................................214万代南梦宫如何构筑多领域娱乐商业帝国？....................................................254.1IP 储备：孵化与收购并行，构建庞大 IP 矩阵 .............................................. 254.2IP 开发：全部门协同开发，挖掘 IP 价值最大化 ............................................ 264.3IP 运营：深度挖掘粉丝经济，打造 IP 元宇宙 .............................................. 285投资建议..................................................................................296风险提示..................................................................................30 图表目录 图表 1： 万代发展历程 .................................................................... 5图表 2： 2026 财年（2025.4-2026.3）部分日本 IP 全球收入排行榜 .............................. 6图表 3： 万代业务范围 .................................................................... 6图表 4： 公司 FY2025 收入按业务部门占比 ................................................... 7图表 5： 公司收入按业务部门划分（单位：十亿日元）.........................................7图表 6： 公司 FY2025 收入按地区占比 ....................................................... 8图表 7： 公司收入按地区划分（单位：十亿日元） ............................................ 8图表 8： 公司 FY2026 收入按 IP 占比 ........................................................ 8图表 9： 公司收入按 IP 划分（单位：十亿日元） ............................................. 8图表 10： 公司收入及增速（单位：十亿日元） ............................................... 9图表 11： 公司营业利润率及归母净利率 ..................................................... 9图表 12： 万代初期制造的飞机模型 ........................................................ 11图表 13： 南梦宫早期儿童机械骑木马 ...................................................... 11图表 14： 万代初期 IP 模型对比 ........................................................... 12图表 15： 万代首个使用免胶卡榫定位技术的模型 ............................................ 12图表 16： 1970s-1980s 南梦宫推出游戏梳理 .................................................12图表 17： 万代黑白掌机（上）与任天堂彩屏游戏机（下）.....................................13图表 18： 万代第一版拓麻歌子 ............................................................ 13图表 19： 万代南梦宫“IP 轴战略”示意图 .................................................. 15图表 20： 万代南梦宫组织架构调整历程 .................................................... 17图表 21： 高达经典动画系列图鉴 .......................................................... 19图表 22：