债券市场跟踪周报：6月，债市韧性来自哪里？

核心观点 西 南证券研究院 S短期资金投放接连创新低，现券市场窄幅震荡。6月2-4日央行7天OMO连续地量甚至零投放，创下操作量新低，同时买断式逆回购缩量，中长期流动性净回笼3000亿元。但全周资金利率中枢平稳维持在1.32%附近，仅周五小幅常规上行。央行连创新低的短期投放并未导致现券情绪实质性转空，全周各期限收益率窄幅波动。具体来看，周一，受前日公布的5月制造业PMI不及预期推动，长端及超长端开盘即快速下行，30年国债收益率下破2.19%；周二，现券收益率结束此前多日的单边下行行情，10年和30年期国债收益率日内震荡，未进一步下探；周三，央行首次采取7天OMO零投放操作，市场情绪受此扰动短暂转空，现券收益率普遍上行，超长债领跌；周四，短期投放量依旧为0，同时公告买断式逆回购净回笼3000亿元，不过资金均衡宽松环境未变，市场对央行短期和中长期净回笼的操作更多解读为“按需投放”，现券收益率曲线在权益市场开盘后开始下行，日内呈现“牛平”走势；周五，券商抛售止盈拉动国债和政金债收益率全线上行，基金、银行和保险则积极承接。整体而言，5月制造业PMI数据推动周一长端及超长端现券做多热情，但现券在此位置未能进一步下破，反映当前债市定价并未显著脱离经济弱修复的基本面。此外，5月25日-6月5日，全市场债基份额合计增加146.52亿份，季末基金冲规模与避险资金带来的增量建仓需求构筑了现券抗跌的买盘支撑。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 联系人：李茂怡邮箱：limaoyi@swsc.com.cn 相 关研究 1.长端行至磨底阻力区，是否还能下探？(2026-05-01) 2.基本面弱修复，静待超长债再配置窗口(2026-05-25)3.中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面(2026-05-18)4.供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间(2026-05-11)5.流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡(2026-05-05)6.流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓(2026-04-27)7.非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情(2026-04-20)8.30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期(2026-04-13)9.把握长端ETF净值补涨窗口(2026-04-13)10.跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启(2026-04-07) 机构行为方面，多头在历史低分位点附近情绪更偏谨慎。随现券收益率下行至关键位点，券商和基金仍是主要做多力量，是10年以上国债的买入主力，不过净买入规模较前周有所收敛，做多情绪在当前点位和央行资金投放量影响下趋于谨慎；大行净买入力度也有所减弱，增持品种主要为中短端政府债和政金债；中小行维持止盈行为，卖出品种集中在5年以上国债和10年以上地方债；保险资金仍延续长久期配置特征，继续买入10年以上地方债。 展望后市，债市逻辑或受季末效应与通胀数据主导。步入6月，银行季末信贷冲规模与政府债发行高峰将推升未来两周的资金需求。考虑到配合财政发力以及呵护商业银行净息差的诉求，预计央行仍将延续温和态度，以稳步节奏按需适度投放，维护流动性合理充裕，6月资金面整体或维持中性偏松的格局，资金利率向政策利率温和靠拢。此外，季末基金冲规模的刚性需求，以及经济数据分歧加大、权益市场波动风险上升，可能进一步推动“固收+”资金向债市倾斜，为债市提供额外支撑。曲线形态上，短端收益率在当前本就较低的点位上下行空间已极为有限，市场重心或继续偏向长端和超长端的博弈，短期内可能继续窄幅波动，本周三即将公布的5月通胀与M2数据，或成为其能否进一步下破的短期扰动因素。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................54机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望.......................................................................................................................................................................................................147风险提示.......................................................................................................................................................................................................14 1重要事项 （1）3M买断式逆回购净回笼3000亿 元 6月5日和6月15日分别将有3M和6M期买断式逆回购到期，其中6月5日到期规模8000亿元，央行续做规模5000亿元，净回笼3000亿元；6月15日到期规模6000亿元。6月5日当日央行通过7天OMO投放短期资金2150亿元。此外，6月2日，中国人民银行发布2026年5月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示5月央行公开市场国债买卖净投放500亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）中 国人民银行就《人民币存贷款利率管理规定》公开征求意见 6月5日，中国人民银行就《人民币存贷款利率管理规定》公开征求意见。 存款方面，征求意见稿强化了利率定价行业自律，明确禁止通过违规手工补息、突破市场利率定价自律机制相关自律约定、存贷挂钩等不正当方式吸收存款，扰乱存款市场竞争秩序，是监管部门首次在规章层面对高息揽储作出明确定义，旨在维护存款市场竞争秩序、降低银行负债端成本压力。 贷款端，银行对罚息定价有更大自主权。此前《中国人民银行关于人民币贷款利率有关问题的通知》规定，逾期贷款罚息利率在借款合同载明的贷款利率水平上加收30%-50%。罚息利率、计息方式和宽限期均由借贷双方协商确定，双方协商一致后还可再行调整。过往的罚息“法定加点”模式退出，使商业银行在贷款中对罚息定价有更大自主权，借款人则需在签约时更加审慎地关注罚息条款，将让信贷市场更加灵活，也将在一定程度上降低银行与贷款消费者的负担。 调整计息公式。征求意见稿还对对利率换算和计息公式予以修订，计息基准从360天切换为自然年实际天数，推动金融机构统一存贷款利率计息规则。 （3）《 关于加强监管防范风险促 进私募投资基金高质量发展的指导意见》正式发布 6月5日，国务院办公厅《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》正式发布，对入口端、出口端、规则体系建设等方面作出规划，并在加强政府和国企投资基金管理、防范私募基金被利用为违法违规工具等方面作出具体安排。其中提出，坚决防止不符合私募基金特征和运作规律的机构和产品作为私募基金登记备案。严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设，确有必要新设的应当报上级人民政府批准。同时严把入口关，坚决制止滥设国有企业投资基金，推动运作低效基金整合重组。 《意见》将进一步推动私募基金行业扶优限劣，去伪存真，规范发展，不断改善行业供给结构，促进行业规范健康稳定发展。 2货币市场 上周央行通过7天逆回购净投放-6827亿元，买断式逆回购净投放-3000亿元，合计净投放资金为-9827亿元；6月合计净回笼9827亿元；隔夜和短期资金利率缓慢向政策利率靠拢，流动性转向均衡宽松；同业存单一级市场方面，上周国股行和股份行的3月期和1年期同业存单的平均发行利率分别为1.35%、1.43%和1.35%、1.44%， 分别较前一周变化-3.50BP/-0.99BP和0.13BP/-0.65BP；二级市场方面，上周同业存单收益率整体处于上行态 势。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年6月1日至6月5日，央行通过7天逆回购操作共投放资金2262亿元，期间到期9089亿元，合计净投放资金为-6827亿元。2026年6月1日至6月5日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为9089亿元，其中逆回购到期回笼9089亿元，MLF到期回笼0亿元，国库现金定存到期回笼0亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 资金利率进一步向政策利率靠拢。2026年6月1日至6月5日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年6月5日收盘，R001、R007分别为1.386%和1.391%，DR001、DR007分别为1.341