2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化

2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化 报告发布日期 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2021年创业板50见顶：交易结构先于基本面转弱。2020年起新能源产业趋势催化创业板50持续上涨，但在2021年指数见顶时产业仍具景气，上游锂矿价格仍在上行，新能源车销量和渗透率仍保持较高增长。换言之，彼时产业景气并未同步转弱，指数见顶源于交易结构的恶化。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨。将创业板50指数成分股划分为权重组（指数前十大成分股）和非权重组（其余40只成分股），权重组主要反映产业核心龙头的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。当指数权重和非权重股同时走强时，投资者风险偏好处在上行阶段，趋势有望持续。当指数上涨越来越依赖少数权重股，非权重股无法同步形成强动量扩散时，资金扩散意愿下降转而追求确定性体现了科技成长投资者风险偏好开始下行。 资产配置以预期思维择主线：——地缘扰动下的资产配置思路2026-03-19 ⚫信号二：市场预期过度一致。指数日度振幅的大小可以反映市场预期的分歧程度，振幅越大往往预示着分歧程度较大，反之则较为一致。从行情的阶段变化看，在最后一轮上涨及趋势确认结束区间，市场的预期经历了从分歧走向过度一致的过程，日振幅的阶段低点出现在趋势拐点期。这说明当所有看好新能源行情的投资者都已持有筹码，且预期最为一致的时候，往往就是趋势行情达到顶点的信号。 ⚫信号三：强动量消失伴随弱动量扩散。对比短期调整和趋势结束时的交易结构发现：短期调整时权重组的强动力占比虽有回落，但并未完全消失，且非权重组弱动量占比并未快速扩散。与之相比，趋势拐点出现时权重组强动量占比已经处于极低水平，并在调整开始后的5个交易日内快速消失，非权重组弱动量占比快速抬升至近一年历史高分位水平，此时指数出现“核心权重失去支撑、非权重弱势扩散”的交易结构崩塌。 ⚫启示：依据交易结构恶化信号进行指数择时。权重组强动量退潮、非权重组弱动量扩散以及市场预期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交易结构恶化的领先指标。实证显示，当交易结构恶化信号陆续出现时，已接近趋势顶点，继续上涨空间有限但后续下跌风险较大。因此，研究交易结构的变化不在于精准预测指数最高点，而在于帮助我们在趋势拐点出现前做好风险管理应对。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预判； 2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、2021年创业板行情：交易结构先于基本面转弱.......................................4 （一）信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨...................................................................5（二）信号二：市场预期过于一致.....................................................................................5（三）信号三：强动量消失伴随弱动量扩散.......................................................................6 二、启示：依据交易结构恶化信号进行指数择时............................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：创业板50四次上涨阶段交易结构变化................................................................................5图2：趋势确立结束时振幅均值处在历史低点，市场预期较为一致..............................................6图3：2021年创业板50最后两个调整期权重/非权重动量变化....................................................6图4：2021年创业板50最后两个调整期权重/非权重动量所处历史分位......................................6 表1：2020-2021创业板50行情区间划分...................................................................................4表2：主要指标释义......................................................................................................................4表3：交易结构恶化时及对应区间走势.........................................................................................7 一、2021年创业板行情：交易结构先于基本面转弱 科技成长行情的结束，往往并不是基本面先出现拐点，而是微观交易结构先行恶化。2020年至2021年，新能源产业趋势催化创业板50持续上涨，但在2021年11月指数最终见顶时，产业仍具景气，上游锂资源价格仍在上行，新能源车销量和渗透率仍保持较高增长。换言之，彼时产业景气并未同步转弱，指数见顶源于交易结构的崩塌。 当前AI产业驱动的科技成长行情同样具备较强的产业趋势属性，通过复盘2021年创业板50见顶前后的交易结构变化，有助于为在本轮行情结束前提前识别趋势拐点。本文以创业板50指数（399673.SZ）为样本，将2020年6月1日至2021年12月31日的趋势行情划分为八个区间。 在研究对象上，将指数成分股划分为权重组（指数前十大成分股）和非权重组（其余40只成分股），权重组主要反映产业核心龙头的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。本文使用的观察指标如下表： 数据来源：东方证券研究所整理 （一）信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨 权重和非权重同时走强，投资者风险偏好处在上行阶段，趋势有望持续。观察指数第一次上涨阶段的交易结构，指数的上涨伴随着权重和非权重股的同时走强。权重组和非权重组的强动量个股占比基本处在同一水平，对指数收益贡献基本相当，权重组和非权重组共同形成了正向反馈。从龙头股的上涨扩散至非龙头股的普涨，说明投资者的风险偏好处在持续上行的阶段。 仅由少数权重股支撑上涨，预示投资者风险偏好下行，趋势或处尾声。从指数第二次上涨行情开始，创业板50指数80%以上的涨幅由权重组贡献，且越往后的上涨段，权重股中的强动量占比在持续降低。当指数上涨越来越依赖少数权重股，非权重股无法同步形成强动量扩散时，说明行情已经从普涨扩散转向抱团收缩。资金不再愿意继续向弹性更高、确定性更弱的中后排品种扩散，而是转向抱紧少数核心资产以维持组合收益。这一变化本质上反映了科技成长板块内部风险偏好的下降，也意味着一旦权重股动量衰减，指数将缺乏足够的内部支撑，风险也随之上升。 （二）信号二：市场预期过于一致 市场预期的分歧程度可以通过指数日度振幅进行观察。日度振幅较大说明多空双方对资产定价仍存在较强分歧，日度振幅持续收窄说明市场预期逐步趋同。从创业板50行情的阶段变化看，在前三轮上涨及震荡过程中，指数日度振幅整体仍处于相对较高水平，说明市场对于新能源产业趋势的定价并非一步到位，而是在分歧中不断完成预期修正。每一轮上涨之后的震荡调整，本质上都是对前期快速上涨后的预期再平衡：部分资金选择兑现，部分资金继续买入，市场在分歧中完成筹码交换，也为下一阶段上涨保留了增量买盘基础。 （三）信号三：强动量消失伴随弱动量扩散 比较行情最后一次短期调整和趋势确立结束时的交易结构发现：二者在价格表现上差异不大，但内部动量结构存在较大差异。创业板50指数最后一次短期调整发生在2021年7月至9月，此后指数仍于2021年9月开启第四次上涨。从动量结构看，权重组强动量占比虽然有所回落，但并未完全消失；同时，非权重组弱动量占比并未快速扩散，说明板块内部并未出现全面走弱。 与之相比，趋势结束期的交易结构明显恶化。趋势拐点出现时权重组强动量占比已经处于极低水平，并在调整开始后的5个交易日内快速降至零，说明此前支撑指数上涨的核心龙头也开始失去趋势力量。与此同时，非权重组弱动量占比快速抬升至近一年历史高分位水平，表明弱势股票数量全面扩散。此时，指数出现“核心权重失去支撑、非权重弱势扩散”的交易结构崩塌。 二、启示：依据交易结构恶化信号进行指数择时 参照上文对创业板50交易结构变化的复盘，权重组强动量退潮、非权重组弱动量扩散以及市场预期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交易结构恶化的领先指标。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 从信号含义看，权重组强动量退潮反映的是此前支撑指数上涨的趋势力量下降，尤其当龙头公司强动量明显收缩时，意味着指数核心支撑开始减弱；非权重组弱动量扩散反映的是板块内部下跌压力从局部向更多成分股蔓延，意味着行情赚钱效应正式退潮；预期过于一致则反映的是看好行情的投资者持有的筹码已趋于充分。三类极值信号共同刻画了科技成长行情尾声阶段的交易结构恶化过程。 从实证结果可得，三类信号的极值点均出现在创业板50趋势顶点附近，当交易结构恶化信号陆续出现时，指数距离趋势高点已较近，继续上涨空间明显收窄，而后续下跌风险显著放大。 因此，研究交易结构的变化不在于精准预测指数最高点，而在于帮助我们识别“上涨赔率已经下降、下跌风险正在累积”的尾声状态。对于科技成长行情而言，当强动量退潮、弱动量扩散和预期过于一致等信号集中出现时，即使产业基本面尚未转弱，也应提前做好风险应对。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预判； 2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价