保险行业2026年中期策略：寻找中国保险股的阿尔法

证券研究报告2026年06月03日 寻找中国保险股的阿尔法 保险行业2026年中期策略 核心结论 2026上半年保险股复盘：复盘前5个月的保险股走势，走出了"上涨—深跌—修复—再跌"行情：阶段一（1/5-1/6）开门红保费大超预期驱动板块强势冲高；阶段二（1/6-4/7）AI悲观论+地缘冲突影响，保险股因高杠杆特质明显承压；阶段三（4/7-5/11）地缘缓和下板块迎来短暂修复行情；阶段四（5/11-5/29）AI行情下形成强大虹吸效应，保险受到压制而再度下跌。 理论基石：2001年瑞士再保险在《保险的经济学原理》建立了保险价值创造的经典框架：保险资产负债表=金融资产投资+保险负债+股东风险资本”，认为负债端是价值创造的核心来源；2026年Milliman提出保险资金已经成为再工业化投资的通道，“资产阿尔法”已成为核心竞争力。 寻找阿尔法——中国保险股价值创造框架： 1）维度一：强者恒强，马太效应加剧。在多重政策与经营压力共振下，中小险企经营压力持续加大，头部集中效应愈发凸显；2026年一季度行业整体偿付能力水平显著回落，行业内部分化进一步拉大。2）维度二：人身险——分红险转型+产品矩阵优化+康养生态赋能。2025年分红险成为主流，银行更偏好与头部险企开展合作，叠加2026年3月银保“报行合一”新规落地，头部险企竞争壁垒将加强；此外，当前商业健康保险高质量发展已经为监管关注焦点，提升死差费差贡献；头部险企正加速推进服务生态化战略，“场景化生态运营”成为发展重点。3）维度三：财险——COR有望继续改善。非车险方面，兼具费用优化+渗透率抬升双重逻辑，是财险板块核心阿尔法来源；车险方面，聚焦新能源车险盈利修复，由“定价抬升+出险率回落+案均赔款下行”共振驱动。4）维度四：投资能力已成为核心竞争壁垒。分红险的核心逻辑是险企与客户共担风险，红利实现率直接取决于投资能力。2025年监管持续出台政策引导保险资金加大权益配置力度，上市险企持续加强入市步伐，配置主线已从被动适配负债久期，转向主动布局国家战略资产。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 联系人 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 相关研究 保险Ⅱ：2026Q1保险资金运用数据点评：规模扩容，权益掘金—保险行业热点速递之五2026-05-17保险Ⅱ：市场波动下盈利分化，偿付能力边际走 弱 —2026Q1保 险 业 偿 付 能 力 系 列 报 告2026-05-13保险Ⅱ：久期重构与权益掘金—2026年一季度上市险企投资端全景分析2026-05-13 2026年下半年投资前瞻：我们判断，保险板块低估值、高股息属性凸显，前期受情绪冲击产生的错杀行情或已近尾声，随着市场情绪修复、基本面拐点确认、政策红利持续落地，行业资负改善的核心逻辑将逐步兑现。 以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，建议关注承保利润稳健，股息率具备竞争力的【中国财险】，存量成本较低、经营稳健的【中国太保】。 风险提示：权益市场波动风险、利率下行风险、转型进度不及预期风险，地缘政治风险。 内容目录 一、 上半年行情复盘：开门红短暂冲高后呈疲软态势............................................................41.1行业走势复盘：1-5月A股保险跌幅22%，H股保险相对稳健.................................. 41.2个股分化复盘：A股普跌、H股分化........................................................................... 5二、 理论基石：保险公司如何创造股东价值.......................................................................... 5三、 寻找阿尔法——中国保险股的价值创造框架................................................................... 73.1维度一：行业格局——强者恒强，马太效应加剧........................................................ 73.2维度二：人身险——分红险转型+产品矩阵优化+康养生态赋能................................ 123.3维度三：财险——COR有望继续改善，提升整体承保利润...................................... 163.4维度四：资产端——投资能力已成为核心竞争壁垒...................................................17四、2026年下半年投资前瞻................................................................................................ 214.1持仓分析：机构抛压预计将显著缓解.........................................................................214.2同业增持：保险公司股息+价值优势突出...................................................................224.3板块估值：投资收益率提升下估值修复可期..............................................................234.4投资观点：当前保险股低估值、高股息属性凸显...................................................... 23五、 风险提示....................................................................................................................... 25 图表目录 图1：2026年以来保险板块走势........................................................................................... 4图2：2026年以来A股上市险企涨跌表现.......................................................................... 5图3：2026年以来H股上市险企涨跌表现............................................................................ 5图4：保险公司市场价值构成.................................................................................................6图5：保险公司在资金供需链条中的角色流程图....................................................................7图6：2026Q1经营亏损的寿险公司同比降低、环比上升......................................................7图7：2026Q1寿险公司的投资收益率有所降低（节选）......................................................7图8：2026Q1经营亏损的财险公司同环比均上升.................................................................8图9：2026Q1财险公司的投资收益率有所降低（节选）......................................................8图10：25Q4及26Q1各寿险公司的核心偿付能力充足率情况............................................. 8图11：25Q4及26Q1各寿险公司的综合偿付能力充足率情况............................................. 9图12：25Q4及26Q1各财险公司的核心偿付能力充足率情况............................................. 9图13：25Q4及26Q1各财险公司的综合偿付能力充足率情况........................................... 10图14：定期存款利率持续下降（%）....................................................................................12图15：保险业、人身险、财产险当年累计保费收入同比增速............................................. 12图16：近年来上市险企分红险保费增速.............................................................................. 13 图17：银保渠道 NBV 占比呈上升趋势..................................................................................13图18：我国人身险产品结构变化....................................................................................... 14图19：日本人身险产品结构变化......................................................................................... 14图20：2025年至今健康险行相关政策梳理.........................................................................15图21：上市险企NBV打平收益率....................................................................................... 16图22：上市险企VIF打平收益率.........................................................................................16图23：头部财险车险综合成本率变化..................................................................................17图24：新能源车新车占比逐渐下降（辆）...........................................................................17图25：