保险行业2024年中期策略报告：重视当前险企股债配置下的投资弹性

证券研究报告 行业研究 2024年6月25日 本期内容提要: 投资评级看好上次评级看好 ➢固收：存量配置盘支撑票息收益，新增交易应对利率下行。利率下行背景下，鉴于保险资金久期特性，其收益要求相对偏“绝对收益”，固收类资产对于整个投资组合资产负债匹配和收益的重要性或进一步提升。1）保险债券配置以配置盘为主，持有至到期获取票息收益，仍需重视存量债券投资收益；2）固定到期类利息净投资收益整体稳健增长，2023年起有所分化，主要压力来自于新增，但存量仍能稳健贡献票息；3）逆周期调节下，长端利率有望回升，“资产荒”有望缓解，长期国债收益率反映市场预期和宏观经济整体有效，供需关系或迎来边际改善；4）积极把握波段交易，增厚债券投资收益：历史上，利率上行周期债市波动率整体高于利率下行周期，险资有望适度利用市场情绪，抓住波段收益增厚债券投资收益。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢权益投资：险资入市加速，投资环境不断改善。1）股票+基金：国寿平安保持稳健，太保新华中枢抬升，人保波动较大；其中国寿和平安2018-2023年平均敞口分别为10.5%和11.5%，其中股票投资占比中枢抬升，基金投资占比中枢下降，整体中枢保持稳定；太保和新华的股票和基金配置则有所抬升，2018-2023年平均敞口分别为10.6%和13.5%，较2018年分别+3.8pct和+2.9pct；2）新“国九条”定调支持险资作为中长期资金入市，险资权益投资环境有望优化；3）落地：高股息、ETF等助力险资权益投资：证监会进一步健全上市公司分红常态化机制，险资高股息投资有望持续提升，主要上市险企FVOCI股票占比仍较低，高股息股票配置空间仍大。另外，ETF也为险资进行便捷配置提供了费率较低、被动较小、控制仓位较为便利的权益投资方式。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2➢非标：存量占比逐步减少，不动产类占比大幅下降。1）中国人寿：非标资产占比较低，规模整体保持稳定，2020-2023非标资产平均占比为9.48%，占比自2019年以来逐年下行；2）中国平安：非标投资规模及各投资类别名义投资收益率均呈下行趋势，截至2023年末，中国平安的非标投资规模为4168.10亿元，占比总投资资产比例为8.8%，较年初下降1.5pct；3）中国太保：非标投资规模占比较高，平均剩余期限当前仍稳健，近年来非标占比逐步下降，自2021年高点占比21.7%以来逐步下行，2023年非标资产规模首次负增长（yoy-3.2%），非标信用风险管控良好；4）新华保险：非标资产连续四年下降，占比下降较 快，信托、私募股权等投资占比快速下行，2023年非标投资在总投资资产中的占比为11.7%，较上年末下降6.7个百分点。 ➢风险因素：长端利率下行超预期，资本市场波动加剧，险企改革不及预期，居民财富增长不及预期。 目录 一、4Q23以来负债端改善和潜在“利差损”压力逐步缓解，但估值未反应..................................6二、固收：重视存量配置盘对票息的支撑和新增交易对收益的增厚............................................72.1险资配置债券仍以持有至到期，获取票息收益为主........................................................82.2负债端转暖但新增配置承压，仍需重视存量债券投资收益.........................................102.3逆周期调节下，长端利率有望回升，“资产荒”有望缓解...........................................132.4积极把握波段交易，增厚债券投资收益.........................................................................14三、权益：险资入市加速，权益投资有望贡献收益弹性..............................................................183.1股票+基金：国寿平安保持稳健，太保新华中枢抬升...................................................183.2新“国九条”发布，险资作为长期资金入市加速..........................................................193.3落地：高股息、ETF等助力险资权益投资......................................................................20四、非标：存量占比逐步减少，不动产类占比大幅下降，整体风险可控..................................224.1中国人寿：非标资产占比较低，规模整体保持稳定......................................................224.2中国平安：非标投资规模及各投资类别名义投资收益率均呈下行趋势.......................224.3中国太保：非标投资规模占比较高，平均剩余期限当前仍稳健...................................264.4新华保险：非标资产占比下降较快，信托、私募股权等投资占比快速下行...............27五、投资建议.....................................................................................................................................29六、风险因素.....................................................................................................................................30 表1：央行近期连续对长债收益率下行表达关切...................................................................14表2：2024年超长期特别国债发行安排...............................................................................14 图目录 图1：2023年10月以来单月保费增速逐步回暖.....................................................................6图2：1Q24主要上市险企NBV同比增长亮眼........................................................................6图3：2023年以来保险板块涨幅............................................................................................7图4：保险业各类资金运用余额（亿元）................................................................................7图5：保险业各类资金运用余额占比.......................................................................................7图6：保险业资金运用余额中债券投资余额（亿元）及占比...................................................8图7：中长期国债利率低位震荡（%）....................................................................................9图8：10年/20年/30年国债中枢下行（%）..........................................................................9图9：2021-2022年保险资产管理公司投资债券规模占比情况（亿元）...............................10图10：2021-2022年保险资产管理公司投资债券规模（亿元）及增速情况.........................10图11：2022年末保险资产管理公司投资债券各品种构成情况（亿元）...............................10图12：2021-2022年末保险资产管理公司各类型机构持有债券大类占比情况......................10图13：中国平安净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%）.........................11图14：中国人寿净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%）.........................11图15：中国太保净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%）.........................11图16：新华保险净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%）.........................11图17：中国人保净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%）.........................12图18：中国太保固定收益类总投资收益率（%）.................................................................12图19：中国人寿固定到期类利息净投资收益（百万元）......................................................12图20：中国平安固定到期类利息净投资收益（百万元）......................................................12图21：中国太保固定到期类利息净投资收益（百万元）......................................................12图22：新华保险固定到期类利息净投资收益（百万元）......................................................12图23：中国人保固定到期类利息净投资收益（百万元）......................................................13图24：CPI和PPI当月同比（%）.......................................................................................13图25：2023年和1Q24GDP保持良好增长态势..................................................................13图26：中债新综合指数(总值)净价指数月度波动率（%）....................................................15图27：