东方电气(600875)乘海外离网缺电东风，扬重型电气装备出海

东方电气（600875）深度研究报告

核心观点：

• 海外离网用电需求迸发：受北美缺电和特朗普要求科技巨头自建电厂的双重催化，海外离网用电需求加速迸发。东方电气作为国内自主可控燃机领军企业，已形成G50（50MW重燃）与G15（15MW轻燃）系列化布局，100%自主可控，精准覆盖大型园区基荷与分布式离网场景。
• 核电顶峰容量价值，抽蓄调峰属性增速乐观：国内核电核准已进入常态化阶段，公司核电设备自主可控。全球三倍核能目标确立，中国作为最大市场将长期维持高核准量。核能综合利用尚处起步阶段，前景广阔。公司具备核蒸汽供应系统（核岛）设备完整设计资质，产品覆盖国内全部主流核电技术路线，具备核岛主设备与常规岛汽轮发电机组的批量化制造及成套供货能力。
• 重型电气装备出海产业化趋势形成：公司“六电并举”累计产能超840GW，产品销往近90个国家，2025年海外营收占比仅7%，出海空间广阔。Mordor Inteligence预测全球发电设备行业未来5年CAGR约8%，亚太为增速最快市场。海外巨头扩产保守、交付周期拉长，公司凭借技术突破与成本优势正处于“替代进口”窗口期，从“卖设备”向“卖体系”升级。

关键数据：

• 2025年全球重型燃气轮机意向订单已超80GW，实际可交付产能约50GW，供需缺口显著。
• 2025年我国已投产抽水蓄能电站约62GW，国家能源局预计2030年投产120GW，5年新增水电设备约60GW水平。
• 雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电站）规划总装机规模超60GW，总投资规模超万亿元。

研究结论：

公司燃机出海、核电高景气、水电抽蓄翻倍三大主线共振，重型电气装备出海产业化趋势确立。预计公司2026-2028年实现归母净利润42.76/55.08/77.44亿元，对应PE分别为26.7/20.8/14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 燃机海外市场拓展不及预期风险
• 核电项目核准节奏放缓风险
• 海外地缘政治及贸易摩擦风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 汇率波动风险
• 风电毛利率低位徘徊风险