东方电气(600875)乘海外离网缺电东风，扬重型电气装备出海

东方电气（600875） 其他电源设备Ⅱ/公司深度研究报告/2026.06.02 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） 海外离网用电需求涌起，燃机预期贡献显著利润：受北美缺电叠加Trump要求科技巨头自建电厂催化，海外离网用电需求加速迸发。公司作为国内自主可控燃机领军企业，已形成G50（50MW重燃）与G15（15MW轻燃）系列化布局，100%自主可控，精准覆盖大型园区基荷与分布式离网场景。 核电高景气+抽蓄翻倍，水电设备增速乐观：国内核电核准已进入常态化阶段（连续四年年均核准10台以上），公司核电设备自主可控。水电方面，抽蓄5年翻倍（2025年62GW→2030年120GW）叠加雅下水电站超60GW装机规划，公司双寡头之一地位稳固，水电设备业务进入高确定性增长阶段。 重型电气装备出海产业化趋势已成：公司“六电并举”累计产能超840GW，产品销往近90个国家，2025年海外营收占比仅7%，出海空间广阔。MordorInteligence预测全球发电设备行业未来5年CAGR约8%，亚太为增速最快市场。海外巨头扩产保守、交付周期拉长，公司凭借技术突破与成本优势正处于“替代进口”窗口期，从“卖设备”向“卖体系”升级。 分析师谢哲栋SAC证书编号：S0160525120005xiezd@ctsec.com ❖投资建议：公司燃机出海、核电高景气、水电抽蓄翻倍三大主线共振，重型电气装备出海产业化趋势确立。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润42.76/55.08/77.44亿元，对应PE分别为26.7/20.8/14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师唐亚辉SAC证书编号：S0160525120007tangyh01@ctsec.com ❖风险提示：燃机海外市场拓展不及预期；核电项目核准节奏放缓；海外地缘政治及贸易摩擦风险；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；风电毛利率低位徘徊风险。 分析师李康瑞SAC证书编号：S0160526010004likr@ctsec.com 联系人虞佑桢yuyz0101@ctsec.com 相关报告 内容目录 1海外离网用电需求迸发，G50、G15迎出口良机....................................................................................31.1 Trump要求科技巨头自建电厂，促自主可控燃机出海........................................................................31.2海外重燃扩充克制、轻燃扩产激进.......................................................................................................42核电顶峰容量价值，抽蓄调峰属性增速乐观...........................................................................................52.1受益于核电能源发展背景，公司核电100%自主可控..........................................................................52.2技术优势显著，持续巩固国内龙头地位...............................................................................................62.3抽蓄高增+雅下水电站赋能，水电设备增速乐观.................................................................................63重型电气装备出海产业化趋势形成...........................................................................................................73.1海外需求：受益于数据中心+全球脱碳+工业离网用电，需求高景气...............................................73.2海外供给：寡头约束与中国机遇...........................................................................................................93.3东电实力：六电并举远销90个国家...................................................................................................104盈利预测和估值.........................................................................................................................................115风险提示.....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：东方电气G50.......................................................................................................................................4图2：2018-2025年我国核电机组新增核准台数...................................................................................5图3：公司海外典型水电项目巴西杰瑞水电站......................................................................................7图4：Mordor Inteligence预测未来5年发电设备CAGR为8%，增速最快的市场为亚太地区......8图5：Berkeley Labs预计2028年美国数据中心用电占比总用电量的6.7%-12%............................9图6：公司产品风靡全球........................................................................................................................10图7：公司营收和利润情况（单位：亿元）........................................................................................10图8：公司2025年海外营收占比7%.....................................................................................................10表1:公司燃机G50和G15对比..................................................................................................................3表2:重燃主机厂产能规划克制....................................................................................................................4表3:核电行业发展趋势预测（2020-2027E）............................................................................................5表4:核电行业技术路径和具体机型梳理....................................................................................................6表5: 2025年营收拆分（亿元）..................................................................................................................11表6:营业收入拆分情况（单位：亿元）..................................................................................................12表7:可比公司相对估值（截至20260602）.............................................................................................12 1海外离网用电需求迸发，G50、G15迎出口良机 1.1Trump要求科技巨头自建电厂，促自主可控燃机出海 受北美缺电与Trump要求互联网巨头自建电厂双重催化，中国自主可控燃机或迎出海机遇。2025年以来，北美电力缺口持续受到市场关注；2026年2月白宫要求互联网巨头自建电厂（离网用电），中国燃机或迎出海窗口。公司作为国内自主可控燃机领军企业，已形成G50（50MW F级重燃）与G15（15MW F级轻燃）的系列化布局，100%自主可控。G50是国内首台自主研制的F级重型燃气轮机，标志着我国在重燃设计、试验及高温部件制造等核心环节的重要突破；G15则是在G50基础上研发的小型化机型，结构紧凑、集成度高，适合分布式能源和中小型电站场景，体现了国产燃机从“大功率突破”向“系列化应用”的迈进。 海外电源需求正从大电网走向离网，对应燃机需求从重燃大功率转向轻燃小功率。驱动力来自三个方面：AI数据中心算力基础设施扩容、工业用电体系（矿山、天然气压裂、化工连续生产等）以及海岛离网场景对柔性供电与应急保障的需求激增。以G15为代表的轻燃小功率燃机凭借紧凑集成、快速部署、低碳高效的特性，正成为分布式能源与离网供电的核心支撑，填补大功率机型难以触达的场景空白。 另一方面，中国自主可控燃机已不局限于北美市场，而是顺势辐射中东、东南亚、欧洲等新兴市场。相较于北美聚焦互联网巨头离网自建的刚需，非美区域更呈现“大电网补位+离网补缺”的多元化需求——既需G50重燃参与区域主干电网基荷，也适配矿山、油气田、化工园区等工业集群的离网供电。公司G50与G15精准覆盖大小功率场景，有望带动中国燃机品牌在海外市场打开份额。 1.2海外重燃扩充克制、轻燃扩产激进 中美基荷电源分化：我国因富煤贫油少气以煤电为基荷、美国受益于页岩气革命以气电为基荷。根据EIA统计，2025年美国气电大约占发电量的40%，煤电大约占17%；根据中电联统计，我国2025年煤电发电量占比约52