大类资产配置周报

大 类 资 产 配 置 周 报 赵 复 初2 0 2 6年6月7日 摘要 大类资产配置：关注欧央行与日央行动态（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469） 1.海外宏观：强劲数据强化加息预期 (1)美国经济的“K型分化”：美联储发布最新一期褐皮书显示，中东局势持续紧张导致能源价格大幅上涨，几乎所有联储辖区都反映价格压力正在加大，并侵蚀企业利润。同时，不同收入群体之间的消费分化进一步加剧，中低收入家庭受到物价上涨冲击最为明显，许多消费者开始削减非必要支出，甚至越来越依赖信用卡维持消费，而高收入群体的消费力依旧强劲，可能意味着美国经济正在出现更加明显的“K型复苏”特征。 (2)劳动力市场存在结构型僵化：与“强劲就业”表象不同，劳动参与率偏低和薪资增速放缓，恰恰是检验非农数据成色的关键指标。低参与率说明非农的增长不是靠“新血”回归，而是存量劳动力的内部消化。此外，虽然3.4%的薪资增速通常被视为与2%通胀目标相匹配的“黄金增速”，但由于中东冲突推高能源价格，PCE已升至3.8%，薪资增速与通胀相互抵消，意味着实际薪资是负增长，实际购买力仍在缩水。(3)经济扩张表面下的通胀压力：最新一期的美国ISM（供应管理协会）PMI指数，描绘了一幅“制造业强劲补库、服务业韧性扩张，但价格压力全面爆表” 的复杂图景。这份报告最大的核心矛盾在于：表面上经济在扩张，深层里通胀仍在扩散，企业利润被投入成本挤压，控制招聘的行为仍在进行。 2.大类资产表现：；通胀担忧强化紧缩预期，海外股市承压运行，美债收益率表现熊平，美元指数强势反弹；中东局势反复，油价震荡运行，其他商品表现延续分化。 (1)债市方面，本周美债价格全线下跌，短端领跌，收益率曲线呈熊市趋平。5月非农数据远超预期，市场已完全定价美联储年内加息。能源价格高企及通胀担忧持续发酵，叠加MBS市场对冲交易放大抛压，共同推动了收益率上行。静待美联储6月会议定调。国内方面，本周债市先强后弱，国债收益率呈现V型走势，资金面变化成为债市主导因素。上半周，因5月PMI数据整体偏弱，资金面重回宽松预期，国债收益率小幅下行。而在下半周资金再度小幅收紧，国债收益率小幅上行。短期来看，前期支撑债市上涨的利多逻辑已得到充分演绎，而通胀的边际变化并未改变货币政策适度宽松基调，债市利空同样有限。下周陆续公布的5月宏观数据对债市有一定扰动，但国债收益率大幅上行或下行的概率均偏低。(2)汇率方面，美元强势突破100关口，主要受5月非农新增17.2万远超预期的提振。美日利差扩大及贸易不确定性，使日元承压逼近160。欧元受能源进口成本拖 累走弱，地缘缓和则削弱了瑞郎的避险需求。需关注欧央行议息会议动态，以及日央行潜在护汇行动，或使得美元重回100下方。(3)股指方面，本周海外股市分化，美股受强劲非农数据打压加息预期而回落，欧日股市亦承压。但AI热潮持续驱动资金流入，韩国等芯片股表现亮眼。地 缘局势与通胀数据亦是关键影响因素。短期来看，市场交易核心仍围绕科技与通胀预期两者展开，市场波动较大，警惕极端回撤可能。(4)原油方面，市场表现先涨后跌，周度震荡收涨。周初美伊谈判陷入僵局及导弹袭击事件推升供应中断担忧，油价一度冲高；随后以色列与黎巴嫩停火协 议缓和地缘紧张，叠加需求疲软预期，油价连续回落。地缘风险溢价波动有所弱化，主要关注需求端与去库变化，预计油价维持区间波动。贵金属方面，市场表现整体承压下行。美国5月非农数据超预期强劲，推升美联储加息预期，带动美元与美债收益率走高，压制金价。同时，中东地缘局势阶段性缓和，削弱了避险买盘。短期预计维持偏弱震荡，重点关注美伊谈判进展及6月FOMC会议的政策信号。3.下周关注重点： 国内关注5月金融、进出口与通胀数据；海外关注美国通胀与欧央行动态 大类资产配置 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1褐皮书描绘“K型分化”的经济图景 ➢美国经济的“K型分化”：美联储发布最新一期褐皮书显示，中东局势持续紧张导致能源价格大幅上涨，几乎所有联储辖区都反映价格压力正在加大，并侵蚀企业利润。同时，不同收入群体之间的消费分化进一步加剧，中低收入家庭受到物价上涨冲击最为明显，许多消费者开始削减非必要支出，甚至越来越依赖信用卡维持消费，而高收入群体的消费力依旧强劲，可能意味着美国经济正在出现更加明显的“K型复苏”特征。 1.2非农就业：“低预期”与“真实反弹”的强烈碰撞 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国就业大幅反弹：5月非农数据远超预期，新增就业17.2万人，较市场预期的8.5万人几乎翻倍。就业结构上多行业广泛增长，并非依赖少数行业拉动，休闲酒店业（+4.8万）、地方政府（+5.5万）和医疗保健业（+3.5万）是主要增长行业。此外，企业对人工智能的大量投资及相关数据中心建设，也有效拉动了制造业和建筑业需求，并且关税退还等政策也为企业补充了现金流，增强了招聘能力。 1.3劳动参与率与消费压力问题依旧存在 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢劳动力市场存在结构型僵化：与“强劲就业”表象不同，劳动参与率偏低和薪资增速放缓，恰恰是检验非农数据成色的关键指标。低参与率说明非农的增长不是靠“新血”回归，而是存量劳动力的内部消化。此外，虽然3.4%的薪资增速通常被视为与2%通胀目标相匹配的“黄金增速”，但由于中东冲突推高能源价格，PCE已升至3.8%，薪资增速与通胀相互抵消，意味着实际薪资是负增长，实际购买力仍在缩水。 1.4经济扩张表面下的通胀压力 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢经济扩张表面下的通胀压力：最新一期的美国ISM（供应管理协会）PMI指数，描绘了一幅“制造业强劲补库、服务业韧性扩张，但价格压力全面爆表”的复杂图景。这份报告最大的核心矛盾在于：表面上经济在扩张，深层里通胀仍在扩散，企业利润被投入成本挤压，控制招聘的行为仍在进行。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢年内加息预期定价几近充分：“经济温和扩张+通胀压力全面上升”的组合，强化了市场对于美联储维持紧缩政策预期，为“长期维持高利率”甚至“年内加息”提供了支撑。数据公布后，市场迅速增加加息押注，预计美联储在12月会议上加息的可能性，从前一天的约50%飙升至近70%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周海外股市分化，美股受强劲非农数据打压加息预期而回落，欧日股市亦承压。但AI热潮持续驱动资金流入，韩国等芯片股表现亮眼。地缘局势与通胀数据亦是关键影响因素。短期来看，市场交易核心仍围绕科技与通胀预期两者展开，市场波动较大，警惕极端回撤可能。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.07%和0.02%，MSCI发达国家指数为-0.17%，MSCI新兴市场指数为0.39%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，本周美债价格全线下跌，短端领跌，收益率曲线呈熊市趋平。5月非农数据远超预期，市场已完全定价美联储年内加息。能源价格高企及通胀担忧持续发酵，叠加MBS市场对冲交易放大抛压，共同推动了收益率上行。静待美联储6月会议定调。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市先强后弱，国债收益率呈现V型走势，资金面变化成为债市主导因素。上半周，因5月PMI数据整体偏弱，资金面重回宽松预期，国债收益率小幅下行。而在下半周资金再度小幅收紧，国债收益率小幅上行。短期来看，前期支撑债市上涨的利多逻辑已得到充分演绎，而通胀的边际变化并未改变货币政策适度宽松基调，债市利空同样有限。下周陆续公布的5月宏观数据对债市有一定扰动，但国债收益率大幅上行或下行的概率均偏低。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元强势突破100关口，主要受5月非农新增17.2万远超预期的提振。美日利差扩大及贸易不确定性，使日元承压逼近160。欧元受能源进口成本拖累走弱，地缘缓和则削弱了瑞郎的避险需求。需关注欧央行议息会议动态，以及日央行潜在护汇行动，或使得美元重回100下方。美元指数上涨1.17%，报100.0786。离岸人民币表现承压，在岸表现稳定升值，美元兑人民币报收6.8157（前一周为6.8176），离岸人民币报收6.7762（一周前为6.7687）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币表现均承压运行，欧元跌0.03%，英镑跌0.24%，瑞郎跌1.89%，澳元跌2.06%，加元跌1.03%，日元跌0.65%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，市场表现先涨后跌，周度震荡收涨。周初美伊谈判陷入僵局及导弹袭击事件推升供应中断担忧，油价一度冲高；随后以色列与黎巴嫩停火协议缓和地缘紧张，叠加需求疲软预期，油价连续回落。地缘风险溢价波动有所弱化，主要关注需求端与去库变化，预计油价维持区间波动。WTI和布伦特原油周内分别变动2.84%和0.86%。 ➢贵金属方面，市场表现整体承压下行。美国5月非农数据超预期强劲，推升美联储加息预期，带动美元与美债收益率走高，压制金价。同时，中东地缘局势阶段性缓和，削弱了避险买盘。短期预计维持偏弱震荡，重点关注美伊谈判进展及6月FOMC会议的政策信号。Comex黄金收于4319.10美元/盎司，较上周下跌4.92%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入202.41亿元。本周国内商品期货市场延续分化走势。其中，双焦受安全生产月供应收缩及钢厂高位铁水需求支撑，价格创数月新高。碳酸锂则因仓单库存高企叠加远期供给宽松预期承压显著。短期预计板块分化格局将延续。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。