走势评级：原油——震荡
盘面分析
- 外盘：Brent 8月合约单日下跌约2%，收于92.03美元/桶；WTI 7月合约承压下跌约3.1%，收于91.16美元/桶。周线累计上涨约4%。
- 内盘：SC原油主力夜盘收盘584.1元/桶。
- 定价逻辑：从单一地缘溢价转向地缘与需求双线驱动，海峡通航仍是关键变量。
供给端
- 核心矛盾：霍尔木兹通航脆弱性与全球发货量同步回落。
- 主要产油国发货量全线下滑，委内瑞拉除外。美俄发货量处历史高位，季节性需求上升后难以为继。
- 沙特与阿联酋发货减少，部分因中东发电用油旺季。阿曼出口码头爆炸短暂中断，凸显海湾基础设施脆弱性。
- 战略储备释放仅阶段性缓冲，供应端实质偏紧。
需求端
- 边际转弱信号增强：中国5月原油进口降至近十年最低，炼厂开工下降、需求走软。
- 多机构下调全球需求增速预期，构成本轮回落的直接推手。
- 结构上，中东发电用油旺季带来约50万桶/日增量，美俄国内需求上升分流部分外运供应，但难抵整体需求预期下修。
库存与结构
- 库存：全球供应缺口扩大至近220万桶/日，UBS指出海湾内原油装载极低，市场仍处供应严重不足状态。
- 美国战略储备连续多周去化，商业原油延续去库，EIA预计二季度全球库存月均去化约850万桶/日。
- 结构：供应紧缺支撑外盘深度Back结构；内盘SC相对外盘持续弱势折价，源于国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
结论
- 矛盾核心：供应紧缺底色与需求边际转弱拉锯。
- 冲突第四月，市场对地缘敏感度减弱，定价权回归基本面。周五盘面回落，中国进口新低、需求增速下调等需求侧利空压过地缘，地缘溢价退潮、波动率下移；海湾低装载与供应缺口仍构成下方支撑。
- 后续演化锚定于霍尔木兹通行量、美伊协议落地节奏，及中国与全球需求数据验证。
操作建议
- 方向上维持观望。地缘溢价退潮叠加需求转弱施压盘面，但供应缺口与海湾低装载构成下方支撑，方向性驱动不足。
风险提示
- 若美伊摩擦升级、协议破裂或海峡通航收紧，地缘溢价重燃推动单边上行；反之若美伊协议落地、霍尔木兹通行量快速修复，叠加需求数据进一步走弱，盘面将单边下挫。
