外汇月报：人民币逆势守6.80下方，聚焦沃什首次议息与停火变数

市场分析 5月美元兑人民币整体呈现震荡下行走势，离岸与在岸双双升破6.80关口，月内由6.83一线最低下探至6.76附近，全月人民币对美元升值约0.9%。5月5日至6月5日，美元兑人民币最高6.8282、最低6.7612、均值约6.79，区间整体收敛，截至6月5日收于100附近的美元指数仍处年内高位，因此本月人民币的走强并非源于美元转弱，而是在美元偏强环境下走出的独立行情。一方面，中东再通胀溢价随霍尔木兹通航预期反复而高位回落，布伦特原油由前期100美元上方回落至6月初95美元下方，外部输入型压力边际缓和；另一方面，美元在5月强就业与黏性通胀支撑下偏强，但人民币并未同向走弱，6.80下方多次出现USDCNY与美元指数背离。 进入6月，外汇市场定价重心已由“油价—避险”单线，收敛为美联储换帅与停火谈判两条主线。美联储层面，沃什已于5月22日宣誓接任主席、接替鲍威尔，6月16—17日将主持其首次议息会议，并公布经济预测、点阵图与发布会，这是市场判断新主席政策取向的首个窗口。尽管特朗普期待降息，但4月CPI同比升至3.8%的三年高位叠加5月非农大超预期，市场预计6月维持利率不变，强数据给了新主席按兵不动的理由，加息讨论再起。地缘层面，美伊谈判久拖未决，以色列与真主党在黎巴嫩方向的冲突成为新变量，伊朗将黎巴嫩停火作为重启霍尔木兹的前置条件，停火“签而未定”使油价与美元避险溢价仍可能反复切换。中美层面，5月14日元首会晤已落地，框架性共识之外的炼厂制裁拉锯与下半年潜在新关税，作为尾部风险跟踪即可。 往后看，美元兑人民币当前的核心矛盾是美元短端利率仍有支撑，但人民币没有被利差逻辑完全压住。美国方面，5月非农新增17.2万人，明显高于约8万人的市场预期，失业率连续三个月维持在4.3%，4月非农也上修至17.9万人，3—5月构成两年多以来最强的三个月就业窗口；这组数据叠加通胀偏黏，短期会压缩降息交易空间，对美元形成支撑。但就业强度并不均衡，新增岗位主要集中在休闲住宿和地方政府，长期失业人数同比增加约52.4万人，时薪同比放缓至3.4%，说明美国并非重新进入全面加速周期，美元指数也仍在100附近波动，本轮美元偏强更像是短端利率和避险支撑，而不是广谱美元牛市。中国方面，5月官方制造业PMI回落至50.0，较上月下降0.3个百分点，新订单降至49.9，新出口订单降至48.6，需求修复仍偏温和；但生产指数仍在51.2的扩张区间，财新制造业PMI升至51.8并高于预期，制造业韧性并未消失，同时原材料购进价格和出厂价格指数均较上月回落3.2个百分点，输入型通胀压力边际收窄。更关键的是，1年期中美利差已由年初约220BP走阔至6月的265BP附近，本身并不利于人民币，但人民币仍能逆势保持韧性，说明当前汇率主导因素已经不只是利差，而更多来自结售汇结构改善、跨境收付转暖和人民币资产情绪修复；因此短期美元有支撑，人民币也有压力，但只要真实盘和资金结构没有转弱，人民币仍有空间维持相对独立的韧性行情。 展望6月，美元兑人民币预计在6.72—6.85区间运行，经历5月升值后转入韧性防守。基础情形下，停火未实质性破裂、油价中枢维持95美元下方、沃什首次议息不超预期偏鹰，汇价大概率在6.75—6.82的核心区间内震荡。两个方向触发清晰：向上，若美伊或黎以冲突升级推升油价与避险、或议息点阵图强化“维持更久”乃至加息指引、中美利差进一步走阔，汇价有望上探6.82-6.85；向下，则需美元重新走弱、油价回落并配合结汇盘释放，才能打开6.75一线。需特别提示双向波动放大的风险：当前即期已处2023年2月以来的偏强位置，结汇盘与逆周期调节共同托住人民币韧性，但这一基本面支撑与外部冲击之间的拉锯正在加大——6月议息、停火谈判、油价与美元指数等二元事件随时可能反向施压，在事件窗口与结汇支撑对撞，极易在短时间内推升实现波动率；若人民币升值过快、即期加速走强，则可能触发逆周期调节进一步加码以平滑节奏，反向抑制单边行情。真正需要警惕的拐点，仍是A股、港股回调深化为持续资金流出、且美元指数向上突破当前窄幅区间——二者共振，才是人民币防守线受压的信号。 策略 6月美元兑人民币或围绕6.76—6.82区间运行，6.72—6.85为阶段性波动外沿，美元走弱、结汇集中释放则向下沿靠拢，地缘反复、油价上移或议息偏紧则可能测试6.82上方，真正突破外沿需外部美元、利率、风险偏好与境内供求形成更明显共振。人民币虽处2023年以来相对强位，但进一步升值受美元短端利率、外部不确定性及境内供求节奏制约，下半年更可能由偏强修复转向区间波动。本报告倾向将本轮视为\"美债利率与避险支撑下的局部美元偏强\"而非广谱美元牛市，这也是人民币仍可能走出独立行情的前提。后续重点关注美国就业与通胀、油价中枢、跨境资金流向、结售汇节奏，以及美元指数能否突破近期窄幅区间。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）..................................................................................................................4图2：中国：美元兑人民币：中间价（日）............................................................................................................................4图3：创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）................................................................................................................4图4：美元兑人民币离岸在岸价差............................................................................................................................................4图5：美元兑人民币远期报价....................................................................................................................................................4图6：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）...................................................................................4图7：逆周期因子........................................................................................................................................................................5图8：外汇期权隐含波动率均值曲线:3M.................................................................................................................................5图9：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................5图10：3个月中美利差|单位：%、%...................................................................................................................................5图11：美元兑人民币远期..........................................................................................................................................................5图12：美元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................5图13：中国经济数据..................................................................................................................................................................6图14：美国经济数据..................................................................................................................................................................6图15：美中花旗经济意外指数..................................................................................................................................................7图16：中国进出口......................................................................................................................................................................7图17：银行结售汇（美元）......................................................................................................................................................7图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月）...................................................................................7图19：银行代客涉外收付款差额分布：经常项目..................................................................................................................7图20：银行代客涉外收付款差额分布：资本与金融项目..