五月褐皮书指出价格压力上升

北美洲 美国 2026年6月4日 《贝克书》或可指明上涨的价格压力 Economist+1-212-250-9959杨安美 我们此前曾利用自有的LLM工具分析过《褐皮书》，评估了经济增长、劳动力市场、通货膨胀以及感知的衰退概率等关键宏观经济变量的经济情绪。在本篇中，我们继续进行这项工作，并更新了我们对2026年5月最新《褐皮书》的分析。 马修·卢泽蒂 博士 美国首席经济学家 +1-212-250-6161 总体而言，最新《褐皮书》得分继续显示经济增长前景稳健，劳动力市场稳定，但通胀的上行风险正在增加。报告进一步表明了中东冲突加剧以及人工智能投资需求增长如何影响经济，导致制造业活动增长强劲，消费者支出面临潜在风险，以及工资通胀风险，这可能使能源冲击的通胀影响更加持久。虽然我们的基准判断仍是美联储将无限期暂停加息，但《褐皮书》显示，近期的需求端力量和供应冲击表明，为使通胀重返向2%的更可持续路径，可能有必要加息，相关风险正在上升（参见美国展望要点（2026年6月））。 +1-212-250-6294瑞安·布雷特资深美国经济学家贾斯汀·韦德纳 经济学家 +1-212-469-1679 2026年6月4日 美国经济展望 《贝克书》或可指明上涨的价格压力 我们此前曾利用自研的大型语言模型工具分析美联储的《褐皮书》，评估了经济增长、劳动力市场、通货膨胀以及感知的衰退概率等关键宏观经济变量的经济情绪（参见《从定性到定量：利用AI解码褐皮书》）。由此得出的情绪分数能够捕捉过去十年的经济动态。在本篇中，我们继续进行此项工作，并更新我们对2026年5月最新《褐皮书》的分析。 谨此提醒，评分为0至10分制，0分表示条件评估较低，10分表示评估较高。5分为中性（详情请参见附录）。请注意，对于最后一个关于经济衰退的主题，0分表示未来12个月内预计不会出现经济衰退，而10分表示未来12个月内经济衰退几乎确定。我们的数据时间跨度为2015年1月至2026年5月的最新褐皮书。 最新一期《褐皮书》继续反映了与4月份观察到的稳定劳动力市场和健康增长背景，但同时也提供了更多关于中东冲突经济影响以及AI驱动投资激增的见解。具体而言，报告强调了制造业内部招聘强劲和活动增长。然而，报告也指出了明显的通胀风险，主要源于工资调整以及与能源相关的成本溢出效应。与此同时，消费的某些领域出现了新兴的疲软，这归因于购买力问题（见图1-4）。 劳动力市场得分保持在5的中性水平，反映了4.3%的低失业率以及近几个月工资总额增长的稳定步伐（见图5）。褐皮书特别强调了制造业的强劲招聘，这得益于国防相关活动以及数据中心需求增长。此外，报告还注意到工资上调更加频繁，这是对高油价和生活成本上升的回应。这一趋势可能预示着工资通胀的潜在风险，以及能源冲击带来的更具持续性的通胀影响。 确实，我们的通胀情绪评分在5月份从7上升到8，达到自2022年年中COVID-19驱动通胀冲击的峰值以来的最高水平。5月份的报告显示，与4月份相比，价格压力明显加剧，将通胀描述为“温和至强劲”，这是对4月份将价格增长描述为“总体温和”的升级。两份报告均一致将中东冲突相关的能源成本视为主要驱动因素，并对运费、航运和各种原材料产生了更广泛的影响。 尽管5月份的报告显示，与4月份（8个区）相比，增长基础更为广泛，呈现温和增长（10个区），且制造业活动呈现温和至强劲增长，但增长情绪得分略有下降至5。然而，最新报告也广泛讨论了消费者支出的分化，中低收入家庭因购买力压力增大而面临加剧的财务压力。此外，能源价格飙升对农业状况产生了负面影响。鉴于不确定性加剧，对企业和消费者情绪均造成压力，衰退得分从4月份的4点 modestly 上升至6点。在此期间，该衰退得分一直超过我们对其大部分样本期间（图8）的估计概率，这仍然 在历史低位附近，约为10%（参见《对衰退概率模型的死后验尸》） 总体而言，最新《褐皮书》得分继续显示经济增长前景稳健，劳动力市场稳定，但通胀的上行风险正在增加。报告进一步表明了中东冲突加剧以及人工智能投资需求增长如何影响经济，导致制造业活动增长强劲，消费者支出面临潜在风险，以及工资通胀风险，这可能使能源冲击的通胀影响更加持久。虽然我们的基准判断仍是美联储将无限期暂停加息，但《褐皮书》显示，近期的需求端力量和供应冲击表明，为使通胀重返向2%的更可持续路径，可能有必要加息，相关风险正在上升（参见美国展望要点（2026年6月））。 美联储银行，德意志银行研究 美联储银行，德意志银行研究 美联储银行，德意志银行研究 美联储银行，德意志银行研究 美联储银行，德意志银行研究 附录 1 重要披露 *有其他信息可应要求提供* 价格截至上一交易时段结束时的最新价格，除非另有说明，并经由路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签名人首席分析师（们）的个人观点。此外，签名人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。杨婳，马修·卢塞蒂，布雷特·瑞安，贾斯汀·韦德纳。 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以与本研究报告所持观点不一致的方式，为自己或为客户进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债联动分析、量化分析及交易思路。一种通讯中包含的建议可能与另一种通讯中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易观点会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）栏目中，并可在通用覆盖列表以及被覆盖公司的页面中找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内表现优于或弱于市场以及/或特定板块抱有的高度信念。除“催化剂呼叫”外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得按固定间隔更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告以不定期间隔发布。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据也来源于德意志银行、被覆盖公司及其他方。人工智能工具可能被用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成固定利率或浮动利率支付承诺工具敞口风险的主要部分。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越大。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的上行惊喜是接收方最常见的不利宏观经济冲击。但交易对手敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。这些挂钩指数可能因构造原因而滞后或错配其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的挂钩（或指标）尤为重要，因为浮动利率（即与通常短期利率基准指数挂钩的利率）被交换为固定利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了具有期权通常的风险外，还涉及与利率变动相关的风险。 2026年6月4日 美国经济展望 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在进入任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，投资者应寻求专业的法律和财务建议。期货和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能非常巨大。由于期货和期权交易具有高杠杆性，可能产生的损失可能超过最初存入的资金数额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并非所有投资者都适合。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》，网址为https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document。如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。 外汇交易参与者可能因多种因素承担风险，包括以下方面：(i) 汇率可能波动，并可能发生大幅波动；(ii) 货币的价值可能受到多种市场因素的影响，包括全球和国家经济、政治和监管事件、股票和债券市场事件以及利率变化；(iii) 货币可能面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能会影响货