全球宏观研究：中国经济回稳,通胀压力加大,美褐皮书显示经济增速仍嫌缓慢

中国经济回稳，通胀压力加大，美褐皮书显示经济增速仍嫌缓慢 全球宏观研究组 天晓宏观与产业研究所 主管： 汤云飞 CFA 成员： 李衡（国内宏观） 赵洁（债券） 何珮（国际宏观） 柴小虎（国际宏观） 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 通讯地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 天相投资顾问有限公司 邮编：100140 重要免责声明： 本研究报告仅代表本公司研究人员在发表时的个人观点， 不作为对特定客户的投资建议。 据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告为非公开资料， 仅供天相投资顾问有限公司客户使用。 全球宏观研究 报告日期：2010年10月21日 宏观经济动态 国内经济 ‹ 统计局今日公布了 9 月份宏观数据，从总体上看基本符合我们的预期，特别是三季度 GDP、9 月份 CPI、PPI 数据与我们预测值完全一致。首先，前三季度国内生产总值同比增长 10.6%，比上年同期加快 2.5 个百分点，其中第三季度 GDP 增速为 9.6%，比上季度下滑了 0.7 个百分点。其次，前三季度工业增加值同比增长 16.3%，增速比上年同期加快 7.6 个百分点。9 月份工业增加值同比增长 13.3%，比我们当初预期的14%要低 0.7 个百分点。第三，前三季度全社会固定资产投资同比增长 24.0%。其中，城镇固定资产投资 165870 亿元，增长 24.5%，略低于我们预计的 24.9%。第四，前三季度社会消费品零售总额同比增长 18.3%；。9 月份消费增长 18.8%，超出我们预期的数据 0.2 个百分点。第五，前三季度，居民消费价格同比上涨 2.9%，工业品出厂价格同比上涨 5.5%。其中 9 月份居民消费价格同比上涨 3.6%，环比上涨 0.6%。同期，工业品出厂价格同比上涨 4.3%，环比上涨 0.6%。 ‹ 10 月 20 日，住建部上调个人住房公积金存款利率 20 个基点至 1.91%；贷款利率五年期以下(含五年)上调 17 个基点至 3.50%，五年期以上上调 18 个基点至 4.05%。在 9 月份房地产市场出现了量价齐升的局面使中央对房地产市场的调控效果大打折扣。在这种情况下，十一长假之后各个地方政府纷纷推出更加严厉的调控措施，相信此次住建部出台的上调住房公积金利率也是针对房地产市场的过热现象，目的在于抑制部分不合理的需求，稳定房地产市场价格。 国际经济 ‹ 美联储 20 日公布的经济褐皮书显示，美国经济总体仍在增长，但增速缓慢。截止至 10 月 15 日当周美国 MBA 抵押贷款申请指数下降 10.50%。 z 德国 9 月生产价格指数同比上涨 3.9%,略高于预期的 3.8%,环比上涨 0.3%,高于预期的 0.2%。 今日全球经济指标市场最关注： 美国失业人数、领先指标；欧元区PMI Composite、欧元区消费者信心指数；德国PMI 2010年10月21日（纽约时间）主要宏观数据提示： 时间 国家 公布事项 天相预测 市场预计 上次 08:30 美国 首次失业人数 453K 455K 462K 08:30 美国 持续领取失业救济人数 4410K 4420K 4399K10:00 美国 领先指标 0.30% 0.30% 0.30%04:30 英国 除汽车燃油外零售额(月环比) 0.20% 0.20% -0.40%03:30 德国 PMI 制造业 55 54.6 55.1 03:00 法国 PMI 制造业 55.8 55.5 56 04:00 欧元区 PMI Composite 53.7 53.7 54.1 数据来源:Bloomberg，天相预测。诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国内经济： 9月份宏观数据符合预期 统计局今日公布了 9 月份宏观数据，从总体上看基本符合我们的预期，特别是三季度 GDP、9 月份 CPI、PPI 数据与我们预测值完全一致。首先，前三季度国内生产总值 268660 亿元，按可比价格计算，同比增长 10.6%，比上年同期加快 2.5 个百分点，其中第三季度 GDP 增速为 9.6%，比上季度下滑了 0.7 个百分点。其次，前三季度全国规模以上工业增加值同比增长 16.3%，增速比上年同期加快7.6 个百分点。9 月份工业增加值同比增长 13.3%，增速比上个月回落 0.6 个百分点，比我们当初预期的 14%要低 0.7 个百分点。第三，前三季度全社会固定资产投资 192228 亿元，同比增长 24.0%。其中，城镇固定资产投资 165870 亿元，增长 24.5%，略低于我们预计的 24.9%。第四，前三季度社会消费品零售总额 111029 亿元，同比增长 18.3%。9 月份消费增长 18.8%，增速扩大了 0.4 个百分点，并且超出我们预期的数据 0.2 个百分点。第五，前三季度，居民消费价格同比上涨 2.9%，工业品出厂价格同比上涨 5.5%。其中 9 月份居民消费价格同比上涨3.6%，环比上涨 0.6%。同期，工业品出厂价格同比上涨 4.3%，环比上涨 0.6%。 住房公积金贷款利率上调意在调控房价 10 月 20 日，住建部发布通知称，个人住房公积金存款利率上调 20 个基点至 1.91%；贷款利率五年期以下(含五年)上调 17 个基点至 3.50%，五年期以上上调 18 个基点至 4.05%。9 月份房地产市场出现了量价齐升的局面。9 月当月商品房销售面积1.04 亿平米、环比增长 51.7%；销售均价 5263 元/平米、环比上涨 2.6%。“量价齐升”的局面使中央对房地产市场的调控效果大打折扣。在这种情况下，十一长假之后各个地方政府纷纷推出更加严厉的调控措施，目前已经有 14 个城市推出房地产“限购令”，央行在 10 月 20 日上调了存贷款利率，相信此次住建部出台的上调住房公积金利率也是针对房地产市场的过热现象，目的在于抑制部分不合理的需求，并且稳定房地产市场价格。 GDP增速继续回落02468101214161993Q31994Q31995Q31996Q31997Q31998Q31999Q32000Q32001Q32002Q32003Q32004Q32005Q32006Q32007Q32008Q32009Q32010Q3%GDP实际增速（当季）GDP实际增速（累计） 工业增加值超预期回落4914192402-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-09%工业增加值当月增速 消费超预期反弹381318232000-042000-092001-022001-072001-122002-052002-102003-032003-082004-012004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-09%社会消费品零售总额名义增速(当月) CPI继续上涨；PPI止跌回稳-10-50510152002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-09%居民消费价格涨幅(当月)工业品出厂价格涨幅(当月) 数据来源：国家统计局。 3诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国际经济： 美联储褐皮书显示美国经济复苏缓慢，就业形势依然疲软，但信贷需求开始显现增长 美联储于昨日公布了最新一期的褐皮书，这份由 12 个地区联储报告汇总而成的对美国经济近一个多月以来（9 月至 10 月初）的概括，似乎并没有出乎市场此前广泛预期的结果之外：显示美国经济处于继续增长的状态，但速度略嫌缓慢。 这份报告分部分介绍了美国各个地区经济近段时间的大致情况：房产市场继续处于比较萎靡的状态，大多数地区的报告都显示房屋销售低于一年之前的水平，但房屋价格却显现企稳。此外，商业地产部门仍然处于不景气的境况。 企业招工情况依然不容乐观，许多企业在看不到未来经济前景明朗的形势下不愿扩充全职雇员人数，但在某些地区对临时工的需求出现好转。总体来看，想增加招工的企业目前出于对未来经济前景的担忧而更愿意选择增加现有工人的工时，或者使用临时工的形式来替代增加全职雇员，从下半年美国经济的恢复速度来看，就业状况可能还将持续趋于疲软。此外，由于失业率高企，失业人数众多，因此工资上涨的压力仍然很小。 制造业是近一个多月以来大多数地区经济出现的一个亮点：制造业活动持续扩张，一些地区报告称工业产量以及新订单在不同产业之间都有所增长，但目前招工仍然不算积极。由于新订单的持续增长，因此工业产量的增加并未造成库存的大量堆积，目前看来，库存的增加与新订单的增加基本相匹配，因此，伴随着制造业生产持续扩张，我们认为已经连续出现两个月下降的非农私企部门制造业就业人数（8、9 月分别下降 2.8 万，0.6 万）可能将在 10 月出现正增长。 零售消费的增长显得不温不火（9 月零售销售名义值环比较 8 月增长 0.6%），总体来看，虽然增幅不大，但大多数地区的零售销售都能出现一定的增长，同时也有些地区报告零售销售略有下降的情况，在费城以及达拉斯地区学生重返校园的消费支出实现大幅增长。耐用品方面，无论新车或二手车销售在大多数地区都比较稳定，或出现一定增长，并且二手车价格有所上涨，新车库存，尤其是一些受欢迎车型的库存显得较为紧张，从这点来看，汽车销售以及生产活动在未来将继续活跃，因此耐用品方面的生产及消费增长将在四季度给美国经济带来一定的正贡献。 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%07-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-09美国零售销售总额环比美国除汽车及汽油外零售销售总额环比资料来源：Bloomberg。 值得关注的是，虽然信贷供给并未恢复至理想状态，但一些地区的报告显示对信贷的需求已经开始增长。由于对经济前景以及政策方面的不确定，企业对于资本性支出的计划仍然显得较为谨慎，因此工商业贷款继续维持在比较保守的水平。而在消费信贷方面，贷款供给及需求在一些地区均