兼评5月美国就业超预期：科技股“真调”还是“假摔”？

科技股“真调”还是“假摔”？—兼评5月美国就业超预期 作者 事件：北京时间6月5日20:30，美国劳工部公布5月非农就业数据，美国5月季调后非农就业人口增加17.2万人，远超市场预期；5月失业率4.3%，持平市场预期；5月时薪环比0.3%，持平市场预期。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：美国5月非农就业继续大超市场预期、前值明显上修，失业率连续两月持稳。最新预期显示，美联储加息概率大升、并开始定价四季度会加息一次，欧央行、日央行则很可能在6月中旬会议就会加息。事实上，本轮高油价已持续三个多月，市场更多还是在交易加息的预期、但尚未真正交易加息的事实，也就是我们持续提示的高油价““灰犀牛”风险。由此看到，本次数据公布后，美债收益率、美元明显上行，美股、黄金则大跌。短期看，全球流动性将面临实质性加息的““强约束”，预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临““真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊大方向趋于缓和，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会，紧盯4大点：美伊局势进展和油价走势、5月美国CPI数据（6月10日）、6月中旬主要央行议息会议、沃什首秀表态（6月18日）。 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期》2026-05-092、“《美债收益率攀升，怎么看、怎么办？》2026-05-213、《油价冲击扩散中—美国4月CPI的5大关注点》2026-05-134、《鲍威尔““退而不休”，美联储““鹰鸽难调”》2026-04-305、《警惕市场深度调整—美联储3月议息会议点评》2026-03-19 1、美国5月非农继续大超市场预期，失业率连续两月持稳。 >整体表现：美国5月非农新增就业17.2万，远高于预期值8.8万。5月失业率4.3%，持平预期和前值。5月劳动参与率61.8%，持平预期和前值。5月周平均工时34.3小时，持平预期和前值。5月平均时薪环比为0.3%，高于前值、持平预期。数据修正方面，3月非农新增就业从18.5万人上修为21.4万人，4月从11.5万人上修为17.9万人，合计上修9.3万。 >分项表现：分行业看，在14个行业中，10个行业就业正增、4个行业负增。具体看，休闲与餐旅服务“（+7万）贡献最大，居民服务消费仍具韧性，不过背后可能也有美加墨世界杯的需求带动；教育与卫生健康“（+4万）继续提供稳定支撑，其中医疗保健+3.5万；建筑业（1.7万）连续增长，可能受到数据中心、能源及AI基础设施建设等带动，其中非住宅建筑业（+0.2万）就业已连续7个月增长，目前数据中心已占全美建筑总支出的2.3%；制造业“（+0.7万）小幅转正。负贡献主要来自金融业（-2.2万）、信息业（-0.2万），美国科技和金融公司仍在持续裁员；批发贸易（-0.4万）、零售贸易“（-0.1万）表现也较弱。此外，政府部门“（+5.2万）就业大增，主要来自地方政府（+5.5万）雇员增长，持续性需要观察。 2、非农公布后，美债收益率&美元上行，美股&黄金大跌，加息预期升温。 >大类资产表现：非农公布后，美债收益率、美元上行，美股、黄金走弱。截至06/05收盘，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数分别跌1.35%、4.18%、2.64%，10Y美债收益率上行5bp至4.52%，美元指数涨0.66%至100.08，伦敦金现跌3.25%至4328.92美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，市场对美联储加息预期明显升温。利率期货隐含的2026年12月加息次数从0.67上升至1.03，即完全计入年内加息1次，2026年10月加息概率为63%；2027年7月加息次数峰值预期从1.23上升至1.73。 3、“灰犀牛”风险正在逐步显现，短期紧盯4大点。 >全球主要央行会加息吗？截至6.5，隔夜指数掉期（OIS）市场显示，欧央行和日央行有很大概率在6月会议上加息。而对美国来说，5月非农大超预期、前值明显上修，显示美国劳动力市场短期韧性仍强。与此同时，近期油价还在较高位置、美伊局势仍然复杂，全球供应链压力仍高，能源价格向运输、生产和服务部门传导的风险上升，通胀反弹压力也不容忽视。从联储官员的表态看，美联储情绪指数也显示近期鹰派态度再度强化，政策重心聚焦通胀风险而非增长放缓。在经济保持韧性、失业率维持低位、通胀风险未消的背景下，美联储短期内缺乏降息的紧迫性，油价的进一步回落是降息窗口重新打开的必要条件。倾向于认为，美联储年内大概率继续维持观望，加息的条件需要进一步确认，如果后续通胀与就业再持续超预期，市场还将继续交易加息预期，并且不排除发生真实加息的可能。 >科技股“真调”还是“假摔”？事实上，本轮高油价已持续三个多月，市场更多还是在交易加息的预期、但尚未真正交易加息的事实，也就是我们持续提示的高油价““灰犀牛”风险。由此看到，本次数据公布后，美债收益率、美元明显上行，美股、黄金则大跌。短期看，全球流动性将面临实质性加息的““强约束”，预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临““真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊大方向趋于缓和，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。 >短期紧盯4大点：1）持续关注美伊局势进展和油价走势。二者不仅影响短期通胀走势，也将决定降息窗口何时能够重新打开。同时，随着全球原油库存的进一步消耗，美伊局势可能也在逼近临界点；2）美国5月CPI数据。在就业重新走强、油价维持高位的背景下，市场焦点与联储关注点已转向通胀是否会再度升温，尤其需关注能源价格向核心商品和服务价格的传导情况；3）6月中旬主要央行议息会议。欧央行、日央行则很可能在6月中旬会议就会加息。美联储方面，除关注其对增长、就业和通胀预测的调整，以及点阵图是否进一步向““higher for longer”方向倾斜外，还需关注沃什是否释放调整货币政策沟通框架的信号，包括是否弱化点阵图、前瞻指引等沟通工具，提升政策决策的灵活性。若美联储沟通机制发生变化，市场对于未来利率路径的定价逻辑也将面临重塑；4）沃什首秀表态。重点关注他对于近期通胀反弹、劳动力市场韧性以及利率路径的判断，以及他对后续核心通胀、核心就业等观察指标的选取，可能成为市场重新评估政策前景的重要参考。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com