5月非农数据点评：拐点来了吗？

核心观点与关键数据

5月美国非农就业报告超预期，新增就业17.2万人，大幅高于市场预期的8-8.5万人，前两个月数据合计上修9.3万人。失业率维持4.3%，与上月持平。休闲和酒店业贡献7.0万人，教育和医疗业贡献4.0万人，信息业小幅负增，科技公司裁员3.8万人。薪资增速略有回落，工资-价格螺旋尚未形成。

美联储政策方向

就业市场超预期，市场加息预期重新升温。美联储内部鹰派声音占主导，沃勒、卡什卡利等理事持续释放鹰派信号，沃什接替伯南克后更关注通胀。6月FOMC会议大概率维持利率不变，但呈现“不作为的鹰派立场”。需求基础脆弱，加息可能加速经济下行。

地缘政治影响

霍尔木兹海峡局势成为关键变量。特朗普有动机推动海峡畅通，油价下行可压制通胀、为降息打开空间。若局势缓和，降息预期重燃，市场可能迎来方向性修正。美股进入震荡区间，若海峡局势难解，不排除转向单边下行拐点。

市场影响

美债收益率易上难下，4.5%关键点位面临考验。美股估值中枢面临下修压力，科技股首当其冲。商品普遍承压，黄金避险溢价难持续。若地缘缓和，降息预期重燃，铜、锡等金属将率先反弹。

风险提示

海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。