5月金融数据点评：宽信用来了吗

数据 5月份，M2余额为252.7万亿元，同比增长11.1%，前值为10.5%，涨幅扩大了0.6个百分点；M1余额为64.51万亿元，同比增长4.6%，前值为5.1%，涨幅回落了0.5个百分点。 5月份新增人民币贷款为18900亿元，去年同期为15000亿元，另外4月份新增人民币贷款为6454亿元； 5月份社会融资规模增量为27900亿元，去年同期为19522亿元，同比增速为10.47%，前值为10.23，增速扩大了0.24个百分点，另外4月份社会融资规模增量为9102亿元。 要点 5月份M1同比为4.6%，前值为5.1%，涨幅回落了0.5个百分点。M1同比的回落反映的是实体经济需求仍然不旺盛，主要和消费相关，比如商品房成交面积和乘用车销量。另外，我们认为M1回落还有可能与企业活期存款转定期和理财有关，这一点从企业活期存款呈下降趋势中可以印证。 5月份M2同比为11.1%，比上个月回升了0.6个百分点，达到2020年的高点水平。但释放的大量存款，并未完全转化为贷款，或者说贷款增速的反弹力度远远低于M2增速的反弹力度。5月贷款增速为11%，仅比上个月回升了0.1个百分点，整体仍处于下降趋势之中。 我们认为，当前社融增量的强有力支撑点除了短期信贷还有一个重要原因就是专项债等政府债券的集中发行，从数据来看，5月份政府债券融资规模为10600万亿，远高于上月3912万亿和去年同期值。 不可否认的是，5月份的社融相比于4月份来看有很大提升，是较为积极的信号，反映出货币政策仍在加大发力的整体状态。但我们认为，当前的亮点仍集中在资金供给端，并非宽信用的真正到来，后续随着疫情好转，复工复产的加快推进，宽信用仍待检验。 另外，在我们的财政政策专题报告《8月后财政展望》中已经提到，在当下货币政策的边际效应出现递减的情况下（居民和企业中长期贷款低迷，宽信用仍待检验，房地产是否能稳定甚至托起还是未知数，截至上月房地产投资和销售同比增速仍是两位数下滑），那么如何让货币政策更有效，估计仍要加大财政政策共同发力。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 1.M1同比增速仍保持低位，经济活跃度仍待提高 5月份M1同比为4.6%，前值为5.1%，涨幅回落了0.5个百分点。M1同比的回落反映的是实体经济需求仍然不旺盛，主要和消费相关，比如商品房成交面积和乘用车销量，5月份30大中城市商品房成交面积增速同比仍在-40%以下，延续了上个月的大幅回落走势，乘用车销量虽有反弹，但从高频数据来看仍在低位。另外，我们认为M1回落还有可能与企业活期存款转定期和理财有关，这一点从企业活期存款呈下降趋势中可以印证。 图1：商品房成交面积同比仍在下降 图2：乘用车销量同比仍在低位 图3：企业活期存款呈下降趋势 另外5月份，M2-M1剪刀差为6.5%，前值为5.4%，同比扩大了1.1个百分点，且从2月份以来呈逐步上升趋势，剪刀差的扩大也反映出经济需求仍低迷的现状。 图4：M1同比和M2-M1剪刀差 2.M2同比大幅反弹，但贷款结构有待优化 5月份M2同比为11.1%，比上个月回升了0.6个百分点，达到2020年的高点水平。但释放的大量存款，并未完全转化为贷款，或者说贷款增速的反弹力度远远低于M2增速的反弹力度。5月贷款增速为11%，仅比上个月回升了0.1个百分点，整体仍处于下降趋势之中。 图5：M2和贷款增速 5月份新增人民币贷款为18900亿元，远高于4月份的6454亿，与去年同期15000亿元相比也大幅增加了3900亿元。天量增加的贷款中显示出短期贷款和票据冲量的明显作用和支撑，5月份票据融资和短期贷款值为11611亿元，远远高于去年的2700亿，其中5月票据融资单项就为7129亿。我们认为这表现出商业银行在政策督促下急于向“宽信用”发力的结果，也表现出政策仍然在引导货币向实体经济流入的强导向。 图6：票据融资和短期贷款 表1：5月份新增人民币贷款结构（亿元） 另外，从居民和企事业单位中长期贷款仍在低位可以看出贷款结构仍有待优化，5月份居民中长期贷款为1047亿，企事业5551亿元，总量6598亿与去年同期相比距离仍大。 图7：居民和企事业单位中长期贷款 3.专项债等政府债券集中发行支持社融增量 5月份社融增量27900亿元，去年同期19522亿元，社融存量同比增速为10.47%，前值为10.23%，增速扩大了0.24个百分点，另外4月份社会融资规模增量为9102亿元，与5月差值较大。 表2：5月份新增社融结构（亿元） 我们认为，当前社融增量的强有力支撑点除了短期信贷还有一个重要原因就是专项债等政府债券的集中发行，从数据来看，5月份政府债券融资规模为10600万亿，远高于上月3912万亿和去年同期值。 图8：社融规模 另外，5月23日的国常会和5月25日的稳定经济大盘会议上，政府给出了一揽子稳经济政策，包括6领域33项，且释放出的信号是6月份专项债（今年3.65万亿）全部发行完毕，8月份专项债全部使用完毕。以此推算6月份也会是专项债发行高峰期，或在一定程度支撑着6月的社融规模。 图9：政府债券融资当月值和同比 4.宽信用到来尚需时间 不可否认的是，5月份的社融相比于4月份来看有很大提升，是较为积极的信号，反映出货币政策仍在加大发力的整体状态。但我们认为，当前的亮点仍集中在资金供给端，并非宽信用的真正到来，后续随着疫情好转，复工复产的加快推进，宽信用仍待检验。 另外，在我们的财政政策专题报告《8月后财政展望》中已经提到，在当下货币政策的边际效应出现递减的情况下（居民和企业中长期贷款低迷，宽信用仍待检验，房地产是否能稳定甚至托起还是未知数，截至上月房地产投资和销售同比增速仍是两位数下滑），那么如何让货币政策更有效，估计仍要加大财政政策共同发力。 5.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。