微创机器人-B（2252.HK）公司深度报告

手术机器人出海先锋，全球拓展拾级而上 glmszqdatemark2026年06月07日 海外订单高增，远程技术领先，利润弹性释放可期，我们看好微创机器人的理由：1）全球拓展加速突破，订单持续高增：图迈已由亚洲、非洲、拉美等新兴市场拓展至欧洲等高端市场，2025年海外新增订单约100台（全球第二）、新增装机约60台，受益于装机高增，2025年海外收入4亿元，同比增长286.6%。2）行业领先的产品广度与远程技术：唯一覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺的手术机器人公司，截至2026年4月30日，全产品累计订单近300台、累计装机近200台，图迈辅助完成远程手术累计约800例，占全球远程手术总量约50%。3）费用端显著优化，盈利改善在即：受益于规模效应与存货减值影响出清，2023-2025年毛利率由14.0%提升至48.4%；研发投入聚焦核心产品线，2023-2025年研发费用由5.69亿元下降至2.16亿元，2026年扭亏为盈可期。 推荐首次评级当前价格：25.10港元 全球开拓表现靓丽，装机量与手术量稳步提升。2025下半年以来，公司已由“产品导入期”进入“订单高增期”。2025年9月底至2026年4月底，图迈平均每月新增约20台商业化订单。同时，图迈临床手术量持续快速积累，已有数十家客户的单中心手术量超100例，广泛覆盖泌尿外科、普通外科、胸外科等多科室。参照海外手术机器人龙头发展历程，随着装机量和手术量增长，公司收入结构从设备销售转向设备+耗材+服务的多元收入结构，进一步打开增长空间。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn分析师杨芳 执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn 掌握全链条底层技术，产品覆盖广度与临床表现突出。掌握机器人本体设计、控制算法、电气工程、影像导航及精准成像五大底层技术，在头对头临床研究中，图迈实现与达芬奇相当手术效果、鸿鹄实现与Mako相当手术效果。其他产品各具优势：蜻蜓眼（实时融合荧光成像+高清三维内窥视野）、独道（全肺可达、精准导航和呼吸运动补偿）、R-ONE（双指仿生搓捻控制+主从远程操作）、MonaLisa（MRI-超声融合导航下的精准前列腺穿刺），有望培育第二增长曲线。 集团协同+远程手术，构筑差异化竞争优势。依托与母公司微创医疗渠道协同，在收入高增情况下2025年销售费用同比下降2.1%；受益于与微创医疗集团骨科、血管介入业务协同，鸿鹄全球累计订单已突破65台，R-ONE 2025年实现6台商业化装机。图迈远程手术机器人已实现“全科室、全术式”商业化覆盖，全球已完成约800例远程人体手术，实施成功率100%，约占全球远程手术总量50%。 投资建议：产品临床认可度提升+远程手术技术领先，全球订单持续高增可期，利润弹性释放在即。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.54、15.08、21.02亿元，对应增速分别为91.3%、43.0%、39.4%；归母净利润分别为0.33、1.79、3.79亿元，对应增速分别为扭亏、437.5%、111.4%；对应2026-2028年PS分别为21X、15X、11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险、医保政策风险、产品迭代风险、海外推广不及预期。 投资聚焦 区别于市场的观点/方法 本报告认为：手术机器人行业景气向上，公司海外拓展亮眼、业绩弹性加速释放。 行业维度：国内市场方面，配置证数量增长、价格立项落地、国家政策支持纳入医保覆盖，各项政策利好等支撑手术机器人行业增长；海外市场方面，全球市场竞争格局重塑，尽管直觉外科仍占据领先地位，但新兴厂商正在加速追赶，国产手术机器人厂商有望凭借性价比等优势实现对全球龙头的追赶。 公司维度：公司具备产品覆盖广、远程手术功能突出、集团协同等优势，目前全产品累计订单近300台、累计装机近200台，并延续较高增长态势，随着装机量增长带动手术量放量，配套耗材销售收入有望快速增长，进一步打开增长空间。同时受益于收入规模提升，毛利率提升、费用率摊薄，利润增长释放可期。 核心假设 医保等相关政策持续完善；海外市场准入与推广稳步推进。 近期催化 手术机器人价格立项政策落地，部分省份发布手术机器人收费目录，有望逐步纳入医保覆盖；公司商业化订单及装机量高增，全产品累计订单近300台、累计装机近200台。 核心假设对应的风险 若医保政策或配置证政策收紧，国内业务增长可能放缓；若专利冲突与准入缓慢，海外市场拓展可能不及预期。 目录 1微创机器人：国产手术机器人平台型公司，全球化加速突破.....................................................................................41.1手术机器人平台型龙头，海外拓展成绩斐然................................................................................................................................41.2商业化订单及装机节节攀升，盈利弹性释放可期.......................................................................................................................62手术机器人星辰大海，国产龙头奋楫前行..............................................................................................................102.1行业概览：技术壁垒高筑，临床价值突出，商业模式优异.....................................................................................................102.2国内市场：政策助力规模化应用，国内市场奇点将至.............................................................................................................192.3海外市场：竞争格局重塑在即，国产出海乘势而上.................................................................................................................233稀缺平台型手术机器人标的，全球商业化行稳致远................................................................................................273.1筑牢底层技术优势，专利布局打造竞争壁垒..............................................................................................................................273.2图迈：产品性能对标海外龙头，提供多孔+单孔+远程的整体解决方案..............................................................................283.3骨科及其他：鸿鹄临床认可持续提升，R-One等培育新增长点...........................................................................................323.4集团深度协同+远程手术领先，构筑差异化竞争优势..............................................................................................................333.5由“市场导入期”迈向“快速增长期”，业绩弹性逐步释放..........................................................................................................364盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................384.1盈利预测与关键假设.......................................................................................................................................................................384.2可比公司估值....................................................................................................................................................................................394.3投资建议............................................................................................................................................................................................395风险提示..............................................................................................................................................................41插图目录..................................................................................................................................................................43表格目录..................................................................................................................................................................44 1微创机器人：国产手术机器人平台型公司，全球化加速突破 1.1手术机器人平台型龙头，海外拓展成绩斐然 唯一覆盖“五大黄金赛道”的平台型公司，全球商业化进展表现靓丽。微创机器人源自微创医疗集团的手术机器