保险资金运用收益率指数跟踪月报（2026年5月）：股债双牛驱动，险资模拟总投收益率升至4.67%，新钱收益率降至2.63%

——保险资金运用收益率指数跟踪月报（2026年5月） 证券研究报告/行业专题报告 2026年06月03日 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 我们通过【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系对未来三年的行业投资收益率进行模拟展望。具体来看，我们先根据保险资金大类资产配置结构，结合当前各类资产收益率（包括债券到期收益率，股票股息率，长期股权投资平均收益率，信托预期收益率等），估算“新钱收益率”（NMII）水平；其次，我们根据保险资金平均久期和净现金流规模（新增保费流入与存量保单给付差），假设存量净投资收益率为上述各大类资产收益率的6年平均，得到行业平均净投资收益率（NII）；最后，我们结合交易性金融资产买卖价差（非年化）得到总投资收益率（TII）。综上，我们测算得到当前年化新钱收益率水平约为2.63%；2025-2027年行业平均净投资收益率分别为3.35%、3.10%和2.88%。 险资年初至今本期TII为4.67%，处于近十年（2016年以来）历史分位数的58.4%（中上水平）。经测算，本期（2026年5月）保险资金模拟新钱收益率为2.63%（上期为2.64%，上年同期为2.79%）；本期模拟净投资收益率为3.24%（上期为3.24%，上年同期为3.62%）；本期模拟年化总投资收益率为4.67%（上期为4.30%，上年同期为3.75%），总投资收益率高于净投资收益率的原因系本期交易性金融资产买卖价差-非年化达8.96%（上期为6.63%，上年同期为0.9%）。 固收类资产收益率跟踪：优质资产荒延续，到期收益率水平小幅向下。根据我们测算，本期债券平均NMII为1.9%，存量NII为2.78%；调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.46%；根据用益信托网数据，非标类资管信托平均预期年化收益率为4.65%。 权益类资产收益率跟踪：股基收益率良好，险资南下举牌热情不减。根据我们测算，2026年年初至5月末，保险资金股基投资收益率为8.2%（2025年同期为1.6%）。本期沪深港加权股息率预计为3.02%。根据ifind统计，1Q26沪深300加权平均ROE（TTM）约为9.24%（前值为9.34%）。本期保险资金作为主要股东对港股流通股增加的行业主要集中在保险、银行和证券及经纪。具体来看，平安持续举牌港股中国人寿，截至2026年5月28日，穿透后国寿合计持有中国平安H股流通股的17.05%；平安同时买入农业银行H股，期末流通股持股比例达28.03%，弘康人寿出售郑州银行H股，富德人寿出售重庆银行H股。本期保险资金调研频次最高的前十个股分别为汇川技术、海天瑞声、胜宏科技、深南电路、厦门钨业、澜起科技、东威科技、华润微、海泰新光和安克创新。 相关报告 1、《险资股票投资余额已逼近公募基金主动权益规模——1Q26保险资金运用分析》2026-05-16 2、《保险观点更新：把握1Q26季报靴子落地布局时点》2026-04-263、《预定利率研究值首次回升指向外部环境触底回暖，关注分红险预定利率 与 演 示 利 率 差 异 化 匹 配 》2026-04-25 投资建议：今年以来保险板块节奏与市场明显错位，在以科技成长风格明显占优的背景下，低估值的保险板块未能获得资金的青睐。我们认为板块“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”的大逻辑框架演绎未变。负债端存款搬家与资产端持续慢牛是保险板块长逻辑基础。建议关注：中国财险、中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：测算结果受制于数据可得性和假设合理性约束，存在偏差风险；宏观经济复苏低于预期，长端利率快速大幅下行；权益市场波动加剧。 内容目录 1.【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系...........................................................3 保险资金配置结构及大类资产收益率水平...........................................................3新钱收益率：本期收益率为2.63%.....................................................................4净投资收益率：本期收益率为3.24%..................................................................5总投资收益率：本期收益率为4.67%..................................................................5 2.固收类资产收益率跟踪............................................................................................6 债券到期收益率观察：债券平均NMII为1.9%，存量NII为2.78%..................6存款配置：本期调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.46%...7非标资产：非标类资管信托平均预期年化收益率为4.65%................................7 3.权益类资产收益率跟踪............................................................................................8 本期权益市场动态观察：A股由上涨转震荡.......................................................8股基收益率估算：年初至本期收益率达8.2%.....................................................8股息率观察：沪深港加权股息率预计为3.02%...................................................9长股投收益率观察.............................................................................................10险资港股举牌跟踪及调研动向...........................................................................10 4.投资建议与风险提示..............................................................................................11 投资建议............................................................................................................11风险提示............................................................................................................11 图表目录 图表1：【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系建立.......................................3图表2：保险公司大类资产配置结构........................................................................3图表3：本期各大类资产收益率情况梳理（最新收益率-计算NMII、平均收益率-计算NII&TII）...............................................................................................................4图表4：本期险资新钱配置收益率水平....................................................................5图表5：本期险资存量净投资收益率水平.................................................................5图表6：本期险资模拟总投资收益率水平（若能持续稳定维持在4%以上，则EV真实性将得到有力保证）...............................................................................................6图表7：以十年期为锚，各品种债券收益率走势（当期，单位：%）.....................6图表8：以十年期为锚，各品种债券收益率走势（6年移动平均，单位：%）.......7图表9：银行存款利率变化趋势图（单位：%）......................................................7图表10：广义非标资产余额占比持续下降...............................................................7图表11：2024年以来非标类信托产品及基础产业类产品平均预期收益走势图......8图表12：各期限类型的信托预期收益率水平（单位：%）.....................................8图表13：主要宽基指数走势.....................................................................................9图表14：2025年以来股基收益率（YTD，单位：%）...........................................9图表15：中债国债总指数(总值)净价指数................................................................9图表16：申万各一级行业指数年度涨跌幅（单位：%）.........................................9图表17：申万各一级行业指数月度涨跌幅（单位：%）.........................................9图表18：主要指数股息率水平观察（单位：%）..................................................10图表19：以沪深300年化ROE为代表的长期股权投资收益率走势（单位：%）10图表20：本期保险公司股东对港股上市公司权益变动公告梳理一览....................10 1.【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系 我们通过【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系对未来三年的行业投资收益率进行模拟展望。具体来看，我们先根据保险资金大类资产配置结构，结合当前各类资产收益率（包括债券的到期收益率，股票股息率，长期股权投资平均收益率，信托预期收益率等），估算“新钱收益率”（NMII）水平；其次，我们根据保险资金平均久期和净现金流规模（新增保费流入与存量保单给付差），假设存量净投资收益率为上述各大类资产收