朝闻国盛

市场波动背景下的行业配置思考 今日概览 作者 重磅研报 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 【策略】市场波动背景下的行业配置思考——20260604 【固定收益】六月：趋势不变，平衡机会与风险——20260604【电力】电价拐点或至，煤电一体化估值&业绩迎双击——20260604 研究视点 【家用电器】三大白电总排产承压，冰洗外销排产企稳——20260604 【煤炭】力量发展（01277.HK）-配售落地，压制出尽望星辰大海——20260604 【煤炭】兖矿能源（600188.SH）-收购新业务，产业链布局再进一步——20260604 【海外&计算机】MINIMAX-W（00100.HK）-M3核心更新：Coding、1M上下文、原生多模态——20260604 【海外】文远知行（WRD.O）-海外加速扩张，正式纳入港股通——20260604 晨报回顾 1、《朝闻国盛：理想汽车-W（02015.HK）-关注新L8发布、具身智能进展》2026-06-042、《朝闻国盛：稀土：国之重器，供需格局改善行业景气回升》2026-06-033、《朝闻国盛：非银板块动能逐渐累积，关注左侧配置窗口》2026-06-02 重磅研报 【策略】市场波动背景下的行业配置思考 对外发布时间: 2026年06月04日一、策略专题：市场波动背景下的行业配置思考1.1科技TMT：半导体转向区间交易，逢低关注光模块与PCB方向1.2 “高切低”：难成趋势性行情，寻找右侧买入信号二、本周市场表现回顾（本周指5月29日当周）2.1 A股复盘：指数自高位震荡回落，周五出现“高切低”信号2.2全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨2.3大类资产：原油价格持续调整，中美利差扩张风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【固定收益】六月：趋势不变，平衡机会与风险 对外发布时间: 2026年06月04日 五月债市仍然偏强，长债延续下行，期限利差维持高位，信用利差保持低位。目前债市偏强、长债延续下行的态势主要是多方面因素综合的结果。5月公布的数据显示，4月生产端及需求侧表现均有所回落，外需与新经济继续走强，但内需内生动力明显不足，投资及消费数据全面回落，5月PMI也回落至50%的临界点，基本面尚待恢复。而资金面仍保持宽松，DR007略有下行并仍保持低位，推动债市走强。同时资金需求较弱，金融机构资产负债缺口仍较大，对信用债配置需求仍较强，对信用利差仍然形成压制。往后看，基本面和资金均有利于债市，风险在于机构行为分化和可能出现的调整，但仍相对可控。展望后市，经济K型分化下基本面或仍然面临一定压力，而资金或仍保持宽松，目前较陡峭的曲线下，资金会继续向长端转移，有望推动债市行情延续。但非银较高的仓位或带来一定的调整风险。二季度以来，随着资金持续宽松，非银增配需求快速攀升，但保险、银行等配债谨慎，银行也可能存在被动的快速减持。因此，目前增配力量主要来自于交易盘，配置盘缺位，交易结构稳健性不是很高，如交易盘负债端出现波动，可能出现短期调整。但这不改变债市整体趋势，短期的调整其实更有利于长期的发展空间和稳健性。目前银行债券投资增速低于存贷差增速，银行仍有配债需求，因此机构行为调整导致的风险相对可控。目前来看，利率债建议选择性价比更高的长端，我们认为10年国债和30年国债利率中性水平分别为1.7%和2.1%左右。信用债可根据利差水平配置。 风险提示：基本面修复超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【电力】电价拐点或至，煤电一体化估值&业绩迎双击 对外发布时间: 2026年06月04日 燃料成本易涨难跌，电力供需结构转好具有持续性，电价拐点或已至。火电兜底价值凸显，煤电一体化企业一方面锁定低燃料成本与运输成本，在煤价上涨阶段能够保持更低度电成本；另一方面由于燃料供应更稳定，保供能力强，避免触发容量电费扣减，从而稳定将容量收益转化为现金流，估值&业绩迎双击。煤价上涨电价下行预期下，建议关注陕西能源和新集能源高抵御风险能力；电价回升预期下，建议关注淮河能源和华能蒙电，反弹空间 更大。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场等政策不及预期；测算可能存在误差。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张晓雅研究助理S0680125090013zhangxiaoya@gszq.com 研究视点 【家用电器】三大白电总排产承压，冰洗外销排产企稳 对外发布时间: 2026年06月04日 产业在线发布2026年6月三大白电排产数据。2026年6月空调排产1523万台，同比-18.9%。1）内销:2026年6月空调内销排产944万台，同比-23.3%。2）外销：2026年6月空调外销排产579万台，同比-20.8 %。冰箱排产783万台，同比-4.1%。1）内销:2026年6月冰箱内销排产310万台，同比-13.6%。2）外销:2026年6月冰箱外销排产473万台，同比+2.4%。2026年6月洗衣机排产698万台，同比-1.9%。1）内销:2026年6月洗衣机内销排产290万台，同比-1.4%。2）外销:2026年6月洗衣机外销排产408万台，同比+0.8%。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、第三方数据差异风险 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com鲍秋宇分析师S0680524080003baoqiuyu@gszq.com盘姝玥分析师S0680526040001panshuyue@gszq.com 【煤炭】力量发展（01277.HK）-配售落地，压制出尽望星辰大海 对外发布时间: 2026年06月04日 公司6月3日敲定新股配售方案，拟配售1.695亿股，配售价1.85港元，相较各周期股价小幅折价，募资总额3.136亿港元，净募资约3.093亿港元。资金将在2026年底前全部投用，主要投向南非、塞拉利昂海外矿产项目及补充流动资金。配售落地后股本小幅扩容，实控人持股小幅稀释。折价配售利空落地，海外项目资金缺口得到补齐。公司海内外产能稳步放量，宁夏煤矿、南非Makhado矿逐步投产，大饭铺煤品具备溢价优势。 预计2026-2028年营收、净利稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：MC Mining开发进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、煤价大幅下滑风险、地产业务减值风险、收购事项不及预期风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com 鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com张晓雅研究助理S0680125090013zhangxiaoya@gszq.com 【煤炭】兖矿能源（600188.SH）-收购新业务，产业链布局再进一步 对外发布时间: 2026年06月04日 兖矿能源发布公告，现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团100%股权+山能售电100%股权，合计总对价164亿元（新能源集团155.7亿元、山能售电8.5亿元）。收购落地后兖矿新增13252MW总装机（包含在运、在建及拟建项目），实现煤电一体化、风光+售电全产业链闭环。 ■新能源集团 标的由山东能源（93.88%）+兖矿香港（6.12%）合计持有100%股权，注册资本98.10亿元；实缴出资65.88亿元，剩余32.22亿元认缴资本收购完成后由兖矿能源履行实缴义务。交割后兖矿全资控股，纳入合并报表。 全产业链布局大容量煤电+陆上风电+山东渤海海上风电+集中/分布式光伏+新型储能，下设32家控股子公司，项目分布山东、内蒙古、甘肃等多省份，#全口径总装机10686MW（1068.6万千瓦）： 已商业运营7052MW：火电5200MW（盛鲁2×1000MW、灵台2×1000MW、鲁西2×600MW三大主力电厂）+风电1401MW+光伏452MW；其中渤海一号、二号山东海上风电为核心优质资产，享受山东、东营两级财政补贴（省补合计2.52亿计入估值、市补3.6亿未计入估值）； 已并网未投产1750MW：西北甘肃、内蒙多地陆上风电、光伏电站； 在建未并网1884MW：新泰2×60万kW煤电、冠县风电等在建项目； 已备案待建1240MW：风930MW+光伏310MW储备项目。 2025年全口径发电量229.03亿kWh，售电量212.46亿kWh，火电依托长协煤、风光依托绿电+地方补贴构成稳定收入来源。 账面净资产74.21亿元：资产评估后总资产241.51亿元（资产增值81.49亿元，增值率50.92%），评估净资产155.70亿元，#净资产增值109.81%。 增值核心来源：盛鲁电力、灵台火电、鲁西发电三大高参数煤电、东营渤海海上风电四家子公司收益法大幅溢价，火电依托长协煤保收益、海上风电享有省级财政补贴、风光电站长周期现金流稳定。 财务情况：净利润2023年10.84亿元、2024年11.57亿元、2025年11.73亿元，盈利平稳上行，2025年净利率15.22%、ROE约10.12%； 静态PB（对标账面净资产）2.1倍；对标评估PB1.0倍（按评估值作价）；静态PE（以2025年净利润11.73亿测算）13.27倍。 业绩承诺细则：2026、2027、2028三年累计扣非归母净利润≥30.5860亿元（年均承诺净利约10.19亿元）。 ■山能售电 山东能源100%全资持股，注册资本7.9251亿元，实缴7.9251亿元，仅剩余100元认缴未实缴（收购后兖矿承接），收购后100%并入兖矿。 业务与资产：①市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能源、电力辅助服务，依托山东能源全电源资源开展售电贸易，轻资产属性；②控股2家发电子公司（各持股51%）：聊城祥光2×660MW热电联产（在建未投产）、泰安5.7MW分布式光伏（已投产）。 账面净资产8.30亿元：收益法评估净资产8.45亿元，#增值率仅1.83%，增值来自售电牌照、客户资源与未来综合能源增值业务溢价。 历史业绩：净利润2023年0.0495亿元、2024年0.1802亿元、2025年-0.1255亿元。 PB 1.02倍，售电平台牌照稀缺+在建百万千瓦火电资产待落地，短期亏损但中长期成长性确定，PB极低、侧重项目落地后远期收益，无单独三年业绩承诺。 ■鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度累计实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均未达到对应的累计承诺净利润数额，未完成业绩承诺。鲁西矿业股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为120.10亿元；新疆能化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为63.51亿元。公司将收到183.61亿元的业绩补偿款。 盈利预测、