更新报告直面挑战，把握即时零售机遇

华致酒行(300755)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 华致酒行（300755.SZ）更新报告 本报告导读： 受需求拖累公司经营规模收缩、毛利率下行，2025年批价下行致使计提大额资产减值。展望未来，即时零售引领酒类渠道变革，公司积极布局应变，有望逐步企稳。 投资要点： 即时零售兴起，引领酒类渠道变革。酒类即时零售最早发源于1919、酒小二等垂类平台，后发展为多种模式。由于极大缩短了履约时间、丰富了消费者选择，叠加电商平台加大投入，2025年以来即时零售渠道加速扩张，酒类线上销售也因此呈现增长态势。华致酒行作为国内头部酒类供应链公司，亦进行针对性布局，推动线下门店全面接入美团/京东/抖音/淘宝等主流平台，并于2026年3月春糖召开供应链暨连锁体系战略发布会，围绕旗下华致优选业态发布新品、推出连锁赋能计划，强化市场对华致优选的认知。我们认为随着消费者购物习惯改变，酒类线上化持续推进，即时零售是较为确定的渠道趋势，主动拥抱变化的酒企和供应链企业有望更早走出调整。业绩短期承压。受下游白酒需求拖累，2024年以来公司经营规模收 缩、毛利率下行，批价下跌进一步增加业绩压力。2025年华致实现营收58.95亿元、同比-37.71%、归母净利润亏损3.69亿元、同比转亏，其中25Q4营收7.32亿元、同比-55.17%，归母净利润亏损1.70亿元、同比增亏；利润显著差于收入主因公司计提大额存货叠加准备（全年近3亿元），经营净现金流实则有所改善，随着高端白酒批价逐步企稳我们预计减值的影响将会减弱。进入2026年，从开门红反馈来看白酒行业动销仍然偏弱，华致26Q1营收22.14亿元、同比-22.37%，归母净利润0.53亿元、同比-37.89%，降幅边际收窄。26H2行业进入低基数状态，有望提振公司经营。三大业态协同，目标稳步提升。2026年公司经营目标“实现品牌价 值与经营效益的稳步提升”，通过华致酒行、华致名酒库、华致优选三大业态协同发展，叠加自有品牌体系建设，我们认为公司业绩有望逐步企稳，华致优选持续拓店亦将帮助公司把握这一轮渠道红利、抢占市场份额。 修炼内功，静待改善2025.05.07 风险提示：宏观经济波动、渠道竞争加剧、信用收紧等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所