smart beta配置系列之三：质量类指数全景图谱

质量类指数全景图谱 smart beta配置系列之三 李荣敏执业证书编号：S0860526020001lirongmin@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫质量SmartBeta从公司质地出发，筛选具备持续经营能力、优质财务质地的证券，赚取长期经营增长与估值稳健带来的超额收益。质量SmartBeta是由盈利能力、盈利稳定性、盈利质量、财务稳健性四大维度构成的复合型因子策略，公司质地既是股价的“放大器”也是“稳定器”，“好企业”基础上的价值策略和成长策略更具稳健型和弹性。 王继恒执业证书编号：S0860525090004wangjiheng@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫我们梳理了市场上的质量指数编制方案，主要分为如下三种：（1）侧重高盈利能力的绩优策略：聚焦高ROE板块，估值相对更高，风险程度也更高，在2019-2020年核心资产上涨中表现领先。（2）侧重盈利质量的现金流策略，高自由现金流率、高股息、低估值，在2021-2024盈利下行以及无风险利率下行的“资产荒”中更受机构青睐。（3）兼顾盈利能力和盈利质量的综合策略，高股息率、高毛利率、估值更低。 价值类指数全景图谱：Smart Beta配置系列之二2026-04-08 Smart Beta“聪明”在哪：风格配置系列研究之一2026-03-05 ⚫对于广受关注的现金流指数，我们认为：（1）各家指数公司发布的现金流指数的差异在于负向剔除维度不同，中证侧重连续盈利年限，国证侧重盈利稳定性，富时关注波动率和成长属性，恒生关注成分股股价表现，标普关注盈利能力且没有剔除金融地产。（2）中证现金流系列内部，全指、800、A500为样本空间的现金流覆盖范围更广，业绩表现更佳。 ⚫此外，指数公司也会将质量风格与其它风格结合进行指数编制：（1）质量-估值指数：结合质量因子与估值因子，按股息率的侧重，细分为侧重股息的红利质量，以及代表PB-ROE策略的价值质量。其中价值质量长期表现优于深度价值策略和绩优策略，红利质量更像是红利增强指数，估值和ROE更高，长期业绩好于红利。 （2）质量-成长指数：整体风险收益特征优于传统单因子成长指数，在编制方案中，高质量中选高成长的选样方式更能突出质量与成长双重属性。质量成长低波在质量成长的基础上叠加波动率因子，相对更为稳健，仅在短期快速上涨的强趋势行情中超额有所减弱。 ⚫质量类SmartBeta的特点： （1）质量因子分为侧重盈利能力和盈利质量，其中绩优策略风险程度大于现金流策略，市场风险偏好以及盈利周期影响绩优策略与现金流策略的相对表现。 （2）质量因子与其他风格因子结合可有效提升指数风险收益特征，其中大盘股更适合质量低波，小盘股更适合质量成长。在沪深300指数样本中，长期收益排序为质量低波>质量>成长创新>质量成长>成长。在中证1000指数样本中，长期收益排序为质量创新>质量成长>质量>成长。 （3）国内现金流类产品发展迅速，其余赛道标的稀缺，市场空间有望进一步打开。海外质量类SmartBeta虽占比仅有5.75%，但布局完整，代表性产品规模大受众广。国内仅有现金流类产品发展迅速，其余细分策略可投资标的相对稀缺。 （4）产品布局方面：关注价值质量、红利质量、质量成长等细分领域，指数标的如国证价值100指数、中证全指红利质量指数、国证成长100指数。 （5）市场投资角度：市场情绪重新回归“K”型分化，关注杠铃策略，如低风险高确定性的红利质量ETF华夏（159758）、中证现金流ETF大成（159235），中高风险高确定性的中证500成长ETF银华（5652340）。 风险提示 数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 目录 1.质量Smart Beta如何投资.......................................................................5 1.1.从公司质地出发寻找“好企业”.................................................................................51.2.公司质地既是股价的“放大器”也是“稳定器”.............................................................5 2.质量风格指数梳理...................................................................................6 2.1.绩优策略的风险程度大于现金流策略.....................................................................72.2.现金流系列外部差异在于负向剔除维度不同..........................................................82.3.现金流系列内部全指、800、A500相对更优.........................................................9 3.质量plus风格指数梳理...........................................................................9 3.2.1.红利质量估值和ROE更高，长期业绩好于红利123.2.2.中证红利质量VS中证全指红利质量：后者更为侧重股息率133.2.3.红利质量低波：东证红利低波相对中证红利低波超额稳健13 3.3.1.质量成长指数的风险收益特征优于传统成长指数153.3.2.分步筛选的编制方案更佳，国证成长100成长属性最突出163.3.3.质量成长低波：相比质量成长更为稳健163.3.4.300指数更适合质量低波，1000指数更适合质量成长17 4.质量Smart Beta如何布局.....................................................................19 4.1.海外质量产品布局完整，长期业绩跑赢价值........................................................194.2.国内现金流类发展迅速，质量成长标的相对稀缺.................................................204.3.市场预期重回分化，逐步拥抱杠铃策略...............................................................20 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：盈利水平最高的组别长期跑赢整体市场，中高估值组别中盈利因子的效果更为明显..........5图2：质量Smart Beta刻画指标及投资策略................................................................................6图3：价值质量和质量成长也具备价值和成长风格轮动特征.........................................................6图4：质量因子增强价值策略和成长策略的稳健性和弹性............................................................6图5：全指、800、A500现金流指数表现相对更优......................................................................9图6：价值质量指数相对收益表现..............................................................................................10图7：中证红利质量与中证全指红利质量...................................................................................13图8：中证红利质量指数中电子、计算机、电力设备占比更高...................................................13图9：中证东方红红利低波动指数相对中证红利低波动指数超额更为稳健.................................14图10：成长、质量、质量成长指数年化收益对比.......................................................................15图11：成长、质量、质量成长指数年化波动率对比...................................................................15图12：300质量成长与300成长创新........................................................................................16图13：500质量成长与500成长创新........................................................................................16图14：300质量成长与300质量成长低波动..............................................................................17图15：中证质量成长与中证质量成长低波动..............................................................................17图16：MSCI USA Sector Neutral Quality Index业绩对比.........................................................19图17：S&P 500 Quality Index业绩对比....................................................................................19 表1：单因子质量风格指数分类....................................................................................................7表2：市场风险偏好以及盈利周期决定质量指数的相对表现.........................................................7表3：代表性质量指数行业分布.................................................................................