InSb制冷红外领跑者，品类扩张贡献成长弹性

国科天成是国内InSb制冷型红外民营龙头，产品、客户持续拓展。公司2014年成立，2019年转型红外光电业务，通过产品、供应链、客户的不断拓展实现业绩快速增长，2020-2025年营收/归母净利润CAGR分别47.3%/40.1%。目前公司已成为国内少数同时具备制冷、非制冷红外探测器和精密光学产品的厂商，与主要大型军工集团建立合作，并不断向民用领域拓展。

红外热像仪是军事被动感知核心，并不断向民用领域渗透，2025年全球军用/民用市场市场规模分别115.6/85.3亿美元，2021-2025年CAGR分别3.8%/8.8%。我国制冷型红外技术以MCT路线为主，InSb路线凭借低成本、高稳定性优势不断渗透，同时T2SL作为下一代制冷红外技术，兼具波长覆盖全、高稳定性等优势，近年民企纷纷加速布局；非制冷型红外具备体积小、低成本优势，在低成本军用及民用场景渗透空间大。

公司以InSb路线差异化竞争，T2SL和非制冷贡献成长弹性。公司深度锁定上游InSb探测器产能，InSb红外产品具备性价比优势突出；2022年起布局T2SL路线，预计2026年底前成都产线投产；2021年开发出非制冷红外产品，聚焦上游探测器、机芯等高壁垒环节，产品性价比突出、瞄具场景具备算法优势，预计2026年中前非制冷探测器产能投产。

预计2026-2028年EPS为1.81元、2.53元、3.40元，当前股价对应动态PE分别为34、24、18倍。给予2026年45倍PE，对应目标价81.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：InSb产品渗透不及预期风险；T2SL产品放量不及预期风险；军品审价风险。