InSb制冷红外领跑者，品类扩张贡献成长弹性

InSb制冷红外领跑者，品类扩张贡献成长弹性 投资要点 西 南证券研究院 分析师：陈昕晖执业证号：S1250525080001电话：021-58351893邮箱：chxh@swsc.com.cn InSb制冷红外民营龙头，产品、客户持续拓展。国科天成是国内InSb制冷型红外民营龙头，2014年成立，2024年创业板上市，成立初期中科院战略入股并为公司发展导航业务提供必要支持，2019年转型红外光电业务，通过产品、供应链、客户的不断拓展实现业绩快速增长，2020-2025年营收/归母净利润CAGR分别47.3%/40.1%；目前公司已成为国内少数同时具备制冷、非制冷红外探测器和精密光学产品的厂商，与主要大型军工集团建立合作，并不断向民用领域拓展。 制冷红外技术加速迭代，非制冷打开民用空间。1）红外热像仪是军事被动感知核心，并不断向民用领域渗透，2025年全球军用/民用市场市场规模分别115.6/85.3亿美元，2021-2025年CAGR分别3.8%/8.8%；2）我国制冷型红外技术以MCT路线为主，近年InSb路线凭借低成本、高稳定性优势不断渗透，同时T2SL作为下一代制冷红外技术，兼具波长覆盖全、高稳定性等优势，近年民企纷纷加速布局；非制冷型红外具备体积小、低成本优势，在低成本军用及民用场景渗透空间大，如无人机、单兵装备、瞄具及安防、辅助驾驶、工业检测等。 数据来源：聚源数据 公司以InSb路线差异化竞争，T2SL和非制冷贡献成长弹性。1）InSb：制冷红外多数厂商聚焦MCT路线，公司以InSb路线差异化竞争，锁定上游探测器产能、性价比优势突出；2）T2SL：公司2022年起布局T2SL路线，工艺领先、产业链高度垂直整合，预计2026年底前成都产线投产；3）非制冷：公司2021年开发出非制冷红外产品，聚焦上游探测器、机芯等高壁垒环节，产品性价比突出、瞄具场景具备算法优势，预计2026年中前非制冷探测器产能投产。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS为1.81元、2.53元、3.40元，当前股价对应动态PE分别为34、24、18倍；给予2026年45倍PE，对应目标价81.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：InSb产品渗透不及预期风险；T2SL产品放量不及预期风险；军品审价风险。 目录 1国内InSb制冷型红外民营龙头，产品、客户持续拓展...................................................................................................................1 1.1 2019年以来转型红外光电，产品和客户不断拓展.....................................................................................................................11.2罗珏典、吴明星为实控人，中科院体系战略入股......................................................................................................................21.3过往光电业务驱动公司快速增长.....................................................................................................................................................3 2.1红外热像仪是军事被动感知核心，民用场景不断打开.............................................................................................................52.2制冷型红外技术路线：InSb有望提高渗透率、II类超晶格为未来方向...............................................................................92.3非制冷红外技术路线：民用场景渗透空间大，参与者众多..................................................................................................13 3.1行业格局MCT为主流，少数企业以InSb路线差异化竞争....................................................................................................143.2公司为国内InSb制冷红外民营龙头，错位竞争优势显著......................................................................................................143.3公司已提前卡位下一代制冷红外探测器技术路线....................................................................................................................163.4非制冷型红外产能快速扩张，打开成长天花板.........................................................................................................................18 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................194.2相对估值................................................................................................................................................................................................20 5风险提示.......................................................................................................................................................................................................20 图目录 图1：公司发展历程梳理................................................................................................................................................................................2图2：公司股权结构情况（截至2026Q1末）.........................................................................................................................................2图3：公司历年营业收入、归母净利润及同比增速情况......................................................................................................................3图4：公司分产品收入占比情况..................................................................................................................................................................3图5：公司分产品收入同比增速情况..........................................................................................................................................................3图6：公司历年整体、分产品毛利率情况.................................................................................................................................................4图7：公司光电业务细分产品毛利率情况.................................................................................................................................................4图8：公司光电业务中，红外产品收入占比不断提升..........................................................................................................................4图9：公司期间费用率情况...........................................................................................................................................................................5图10：公司销售净利率情况.........................................................................................................................................................................5图11：全球军用红外热成像市场规模稳步增长......................................................................................................................................7图12：AIM-9X响尾