纸浆月报：震荡筑底，有待新驱动

2026年6月2日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 震荡筑底，有待新驱动 观点摘要 ＃summary＃基本面：宏观方面，美伊谈判反复拉锯，军事对抗同步升温。中俄发布《关于建立多极世界和新型国际关系的宣言》。沃什就任，全球通胀冲击下加息预期升温。国内市场，4月CPI同比上涨1.2%保持温和回升，PPI同比上涨2.8%涨幅扩大。4月新增社融0.62万亿元，M2同比增长8.6%，人民币汇率延续偏强。5月纸浆延续弱势运行，基本面情况无明显改善。供应端，进口木浆外盘报价持稳运行，成本提振有限。欧洲市场4月化学浆消费量同比上涨3.2%，4月化学浆库存量同比下降1.1%。4月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降1.6%，其中针叶浆同比上升2.3%，阔叶浆同比下降3.9%。截止5月底主要地区及港口库存环比下降1.6%。需求端，终端订单表现一般，原料补库心态较弱。文化用纸市场部分纸企前期累库供应压力仍存，生活用纸市场多数开工稳定库存相对宽松，包装用纸市场价格提涨受阻有待中秋订单释放。 观点：成本端，海外针叶供应接近成本线，近月仓单锚定二类浆价，基差基本完全收敛，成本角度存在一定支撑，关注外盘报价的进一步指引。供应端，浆价并无起色，海外市场进一步停机减产的可能性提升，4月发运量整体下降，后续进口到港量压力预计有所减弱。截止5月底主要地区及港口纸浆库存量缓慢消耗，仍处于同期高位水平。需求端，二季度仍处于造纸行业传统淡季，需求量或难有明显起色。整体来看，基本面供需弱势格局没有明显改善，但在浆价持续走弱后，海外市场挺价意愿增强，国内市场规模纸企利润有所修复，短期纸浆或震荡筑底，有待新驱动。 策略：卖出近月看涨期权、买入远月看涨期权 重要变量：宏观政策；地缘局势；供应扰动 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、全球商品浆发运量调降为主.............................................................................-5-三、下游市场处于消费淡季阶段.............................................................................-7-四、木浆系纸品毛利率走势涨跌互现.....................................................................-9- 一、行情回顾 5月纸浆价格延续弱势运行，月度跌幅为3.0%。宏观方面，美伊谈判反复拉锯，军事对抗同步升温。中俄发布《关于建立多极世界和新型国际关系的宣言》。沃什就任，全球通胀冲击下加息预期升温。国内市场，4月CPI同比上涨1.2%保持温和回升，PPI同比上涨2.8%涨幅扩大。4月新增社融0.62万亿元，M2同比增长8.6%，人民币汇率延续偏强。2026年5月纸浆延续弱势运行，基本面情况无明显改善。进口木浆外盘报价持稳运行，针叶浆5月报价较上月持平，阔叶浆5月未报价，本色浆较上月提涨10美元/吨。欧洲市场4月化学浆消费量同比上涨3.2%，4月化学浆库存量同比下降1.1%。4月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降1.6%，其中针叶浆同比上升2.3%，阔叶浆同比下降3.9%。截止5月底主要地区及港口库存环比下降1.6%，同比上升6.4%，仍处于偏高水平。受行业传统淡季影响，终端订单表现一般，原纸企业出货压力增大，下游价格偏弱。5月进口针叶浆月均价较上月下跌0.57%，进口阔叶浆月均价较上月下跌0.55%。智利Arauco公司5月木浆外盘报价：针叶浆银星持平于680美元/吨，本色浆金星涨10美元/吨至630美元/吨，阔叶浆明星不报价。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量调降为主 全球商品浆发运量调降为主。据PPPC显示，世界20主要产浆国4月针叶浆发运量164万吨，环比下降14.57%，同比上升2.30%；阔叶浆发运量255万吨，环比下降11.15%，同比下降3.90%。4月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性回落，仍高于近年同期水平，较上月下降8.36%，较去年同期上升0.84%；4月，全球生产商针叶浆库存天数46天，较上月基本持平，较去年同期增加8天；阔叶浆40天，较上月增加2天，较去年同期减少5天。 我国纸浆4月进口量未出现明显回落。4月，我国进口纸浆322万吨，环比下降2.4%，同比上升11.4%；1-4月，纸浆累积进口1256万吨，同比上升0.2%。分品种看，4月针叶浆进口91万吨，同比上升20.1%；阔叶浆进口142万吨，同比上升18.8%。 5月主要港口库存环比小幅下降。据不完全统计，截至5月底，国内主要港口及地区库存约230.5万吨，较上月下降1.6%。其中，青岛港较上月下降1.6%，常熟港较上月下降3.1%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场处于消费淡季阶段 我国机制纸产量环比有所下降。2026年4月，我国机制纸及纸板产量为1437.3万吨，环比下降6.9%，同比上升7.0%。1-4月，我国机制纸及纸板产量为5419.1万吨，累计同比上升5.8%。 我国造纸及纸制品业产成品存货累积放缓。4月，造纸及纸制品业存货同比上升0.8%，环比上升1.4%；产成品存货同比下降3.3%，环比上升0.1%。 5月终端订单表现一般，原料补库心态一般。 白卡纸方面：截至5月27日，白卡纸市场月度均价3988元/吨，较上月下跌1.24%。5月初纸厂发布提涨通知，但市场处于需求淡季，中下旬价格上涨受阻，个别出现回落，拖累价格走势，有待中秋订单释放。 生活用纸方面：截至5月27日，生活用纸市场月度均价5849元/吨，较上月下跌1.06%。5月生活用纸企业多数开工稳定，库存相对宽松情况下，部分仍有让利出货现象，带动纸价延续下跌趋势。 双胶纸方面：截至5月27日，本白双胶纸市场月度均价4303元/吨，较上月下跌1.26%。5月江苏地区个别产线短暂停机，华东和华南部分产线存在转产操作，但部分纸企前期累库为主，供应端压力仍存。 双铜纸方面：截至5月27日，双铜纸市场月度均价4538元/吨，较上月下跌1.30%。5月纸厂多数正常排产，货源相对充裕，经销商降价出货为主，出版订单提货量有限，社会订单暂无增量表现，需求表现偏淡。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势涨跌互现 木浆系纸品整体毛利率走势涨跌互现。据国家统计局发布，2026年1-4月，造纸及纸制品业营业收入累计同比上升3.3%，利润总额累计同比增长18.7%，行业整体利润持续修复。5月主要原料成本月均值较上月走势偏弱，终端纸制品价格也延续弱势运行，木浆系纸品毛利率走势涨跌互相。分品来看，5月，白卡纸毛利率较上月上升1.80个百分点；生活用纸毛利率较上月下降0.33个百分点；双胶纸毛利率较上月上升0.10个百分点；双铜纸毛利率较上月下降1.55个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 广东分公司 上海浦电路营业部 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 北京营业部 上海杨树浦路营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室电话：010-83120360邮编：100032 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话：021-63097527邮编：200082 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话：0595-24669988邮编：362000 郑州营业部 厦门营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦