核心观点与关键数据
- 投资评级：优于大市（维持），非银金融·保险Ⅱ
- 行业现状：2026年以来保险板块显著回调，主要受一季度权益市场波动拖累投资收益、超额卖出资金交易等因素影响。但行业基本面仍处于景气上行周期，低利率环境推动居民存款搬家至保险产品，银保渠道分红险受益明显。
- 负债端：
- 驱动因素：一季度寿险负债端由新单增长及结构优化双轮驱动，NBV（新业务价值）快速增长。
- 渠道表现：银保渠道是本轮负债端景气上行的关键载体，2025年国寿、平安、太保等银保渠道保费增速均超40%，新单保费增速更快（国寿、平安均超90%）。
- 承保端：新保险合同准则下，CSM（合同服务边际）余额多数企稳回升，显示存量未赚利润池由降转升。
- 投资端：
- 核心矛盾：低利率环境导致净投资收益率持续下行并逼近约3%的刚性负债成本线。
- 配置策略：险企进行配置再平衡，降低权益仓位，增配长久期固收资产（如地方债、信用债），并调整权益内部结构，从成长股转向高股息价值股（哑铃型配置：新质生产力+高股息）。
- FVOCI权益配置：持续提升FVOCI权益类资产（高分红股票）配置力度，中国人寿、中国人保FVOCI权益类资产同比增速分别高达82%、54%。预计至2030年险资对OCI红利股票累计增量配置约3.5万亿元。
- 估值水平：当前A股主要险企P/EV平均回落至0.5-0.7倍区间，处于历史低位，具备显著吸引力。截至2026年5月30日，A股保险股平均P/EV约为0.61（不含中国人保），处于2017年以来历史分位的30.6%。
- 投资建议：建议关注资负匹配优化清晰、净资产波动可控、估值安全边际较厚的中国太保，以及财险护城河最强、COR（综合成本率）持续改善、长期资产端收益确定性较高的中国财险。
- 风险提示：保费增速不及预期、长端利率下行、资本市场波动等。
研究结论
市场对保险板块当前定价滞后于行业基本面修复节奏，后续估值有较大提升空间。资产端在权益回暖、长端利率企稳预期下具备修复基础，但低利率环境压制净投收益率，险企正通过增配高股息资产、优化久期管理、提升分红险占比等方式逐步修复利差损。负债端在“存款搬家”、分红险转型、银保扩张等因素驱动下，寿险新单保费与NBV增速维持高景气。当前行业处于负债端景气上行、资产端波动收敛、估值低位的错位阶段，板块具备投资价值。
