库存见底之后：补库潮能否再度引爆油轮运价？ – 华尔街见闻-20260601

共2201字阅读需5分钟 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁已持续近三个月。目前，霍尔木兹海峡实际通行量骤降超90%，该条承载全球约1/5石油贸易的咽喉要道被切断。但这场自1970年代石油危机以来最为严重的能源供给冲击，却并未引发油价过度失控，甚至未能突破2022年俄乌冲突时期120美元/桶的高位。 市场能够维持稳定的核心原因，在于全球库存体系承担了缓冲器作用。各国持续释放战略石油储备（SPR）、商业库存以及海上浮仓库存，用存量资源填补中东供应缺口。同时，高油价压制需求、亚洲炼厂主动减产以及中国进口回落，也进一步缓解了全球原油供需失衡压力。 但这一缓冲机制正在快速耗尽。3月至4月全球石油库存平均下降约400万桶/日。进入5月后，全球可见库存下降速度进一步加 快至870万桶/日，创历史纪录。截至5月底，全球已消耗约2.5亿桶库存。 美国原油和成品油出口飙升至创纪录的590万桶/日，同时战略石油储备（SPR）也以140万桶/日的历史最高速率投放市场。高强度出口叠加SPR释放，导致美国原油总库存（含SPR）创纪录骤降，单周降幅高达1780万桶。商业库存逼近数十年最低水平；SPR亦同步降至数十年来低位。日本已消耗约7000万桶储备；韩国释放超过2200万桶战略库存；印度亦开始依赖商业库存维持供应。 全球表面84亿桶的原油物理库存，在剔除管道填充油、罐底油以及维持系统运转的底线要求后，真正可以在不引发系统性危机前提下动用的缓冲库存仅约8亿桶。随着当前可用库存急剧下降，全球石油系统的减震器正急速磨损。 而这种极端的库存消耗，也向油轮市场释放出一个看似矛盾、实则逻辑清晰的信号，将市场分割为弱现实和强预期两个阶段。 减震器掩盖断供危机，油运市场蓄势待发 当前弱现实：运价承压，需求疲软主导市场。由于中国4-5月原油进口量较战前骤降超过300-470万桶/日（降幅高达38%），直接拖累全球油轮需求。危机初期，超大型油轮（VLCC）中东至中国航线等价期租租金（TCE）一度飙升至每日60万美元以上的历史新高。近期，市场焦点从突发性供给冲击转向对未来需求前景的担忧，VLCC运价已回落至9万至12万美元/日的区间。 未来强预期：库存见底，恐慌性抢运一触即发。弱现实背后仍是巨大的强预期，只要跨区域套利空间依然存在，且刚性能源需求未被根本消除，油轮运价便在很大程度上具备与实际物理货运量相脱钩的潜力。 而且，进口下降并不等于需求消失。中日韩等亚洲经济体正在通过释放库存替代进口。换言之，过去需要依靠油轮运输的原油，现在直接来自储油罐。这种模式本质上是库存替代了新增运输需求。因此，当前油运市场受到压制，并非因为终端消费崩塌，而是库存释放暂时替代了部分海运需求。 一旦亚洲各国的缓冲库存触及运营底线，或炼厂开工率需要恢复至正常水平，这种替代机制将失效。这些买家将被迫在同一时间窗口内，以不计成本的竞价方式重返现货市场。这或将重现危机爆发初期的恐慌性采购场景，届时油轮运力将成为关键的供应瓶颈。 对油轮行业而言，这种变化的重要性甚至超过原油消费本身，因为油轮需求取决于贸易流量与运输距离，而非最终消费量。库存释放阶段对应贸易需求萎缩，而补库阶段则对应贸易需求的集中扩张——这也是历史上油轮运价超级周期往往出现在库存重建期、而非需求最旺盛期的根本原因。当库存逼近枯竭时，采购行为将从计划性补库转向防御性抢购，运价将不再简单遵循供需基本面的线性变化规律，转而受恐慌情绪、运力挤兑及跨期套利行为的共同驱动，呈现非线性飙升，即运价与货 运量走势背离。对投资者而言，当前运价的每一次阶段性回调，均可视为布局强预期兑现前的战略性介入窗口。 补库潮将成为下一轮油轮行情的催化剂 现阶段在供给端，美国以透支库存为代价，将净出口推至近600万桶/日，但自身库存逼近安全下限，出口能力即将封顶；沙特等替代路线的增量相比每日超千万桶的供应缺口杯水车薪。而需求端，中国商业库存正以每月约3500万至4100万桶的速度下降，支撑周期约为3个月，一旦耗尽将从最大供应方转为最大需求方。 随着库存持续下降，市场正逐步接近拐点。一旦美国库存逼近运营压力区间，OECD库存跌至安全下限附近，或者亚洲主要进口国开始主动补库，全球原油贸易流量将出现明显反弹。与此同时，即使霍尔木兹海峡恢复通航，供应恢复也需要时间。油田重启、炼厂恢复、船舶重新部署以及库存重建均需数周甚至数月。 这意味着未来很可能出现一种特殊组合：供应恢复缓慢+库存重建启动+长距离贸易增加。这种组合将同时推升原油运输需求和吨海里需求，从而形成对VLCC、苏伊士型油轮以及阿芙拉型油轮的系统性利好。因此，当前市场关注焦点不应仅停留在油价走势，而应转向库存变化。库存下降阶段并非油运行情终点，相反，库存接近耗尽往往意味着补库周期即将开启，而补库周期通常才是油轮市场最具爆发力的阶段。 从这一意义上看，全球原油库存正在接近底部，或许也意味着下一轮油轮景气周期正在悄然临近。不过短期内，库存释放仍可能压制部分进口需求，美国出口套利空间收窄、亚洲炼厂减产以及部分需求破坏仍会限制运价表现。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。