投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇周报 2019-10-28 港口库存再度滞后小幅回落，内地重新累库继续补跌 一、西北快速累库，快速补跌后出货稍好转；山东亦有刚需成交 （1）本周西北库存大幅累积，内蒙再度大幅补跌，周中二次大幅降价后出货稍好转；销区方面鲁北价格下挫后有下游刚需采购，山东及河南本周甲醛超预期回升，然而在传统需求季节性拐点的需求韧性持续性有待观望（2）天然气甲醇西南停车时间计划1月中旬，计划停气1个月左右，以往西南是12月底停到2月底，时间较预期晚，停气持续时间较预期少。（3）应急管理部于10月18日公布了《特别管控危险化学品目录(第一版)(征求意见稿)》，其中甲醇在列，关注后续对甲醇新增产能的审批、对甲醇运输的管控以及对甲醇上下游企业的安全生产检查等潜在可能影响。 二、港口库存再度滞后回落，然而港口基差维持弱势 （1）本周港口库存123.1（-1.8万吨）再度滞后回落，然而下降速率放缓，仍然是港口提货量上升，即前期内地货源价格偏高吸引下游采购港口货源替代内地资源的滞后兑现，内地重新转弱以及11-1月总量平衡表去库有限背景下，关注此种需求转移的持续性。 平衡表展望： 首先平衡表预估是11月走平至小幅累库，左侧预期12月小幅去库，1月走平；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临重新累库，并且左侧交易12月预期去库的幅度修正缩窄，一个是气头限产时间点推后的产量减少幅度缩窄，一个是外盘新增产能所致的后期进口压力。未有外盘意外停机背景下，整个10至1月平衡表仍未能见到中等以上的去库，高库存问题维持。 策略建议：（1）单边：观望（2）12月平衡表转弱，原左侧交易的MA多头对冲配置全部了结。跨品种：MA/PE库存比值12月重新向上，MA/PP库存比值11至12月仍向下，但考虑基差结构的亏损及MA12月平衡表的转产，MA对PE/PP的头寸了结观望（3）原左侧交易12月去库及季节性波动率溢价，当期平衡表转差预期落空，跨期观望。 风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障 华泰期货|甲醇周报 2019-10-28 2 / 21 1.0 地区基差：港口基差仍偏弱，内地基差再度快速回落 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对01基差。（1）11月到港量级稍降但绝对量级压力仍大，港口对01基差小幅反弹至-80元/吨附近仍偏弱，有部分时间价值回归引起的基差回收，本周港口库存再度滞后回落但回落幅度速率放缓，总量库存11至1月预期去库幅度不大的背景下，地区需求从内地转移港口资源采购的持续性有待观察。（2）西北、山东、河南本周继续快速补跌，焦炭限产不搞一刀切造成的焦炉气甲醇采暖季限产不及季节性，西南气头限产亦是在1月中较后，缺乏焦炉气及气头减产的新驱动前，随着传统需求预期逐步见顶，内地供需边际转弱，内地基差快速补跌。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（10月18日预估 ） 鲁西MTO不放，常州富德不放 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-119-9-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2019-10-28 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（10月25日预估 ） 鲁西MTO不放，常州富德不放 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表修正不大。不给外盘滞后秋检预期的背景下，进口放在95至100附近；煤头仅新增部分短停但不多。整个Q4三个月总体表现仍是去库，但12月左侧预期去库幅度有限，进入11月的尴尬走平阶段。（此处特别说明，以往历史8月至12月的MA01交易均是提前交易11-2月的平衡表，仅是18年和19年的四季度转变成了交易当期平衡表，对焦炉气、气头等限产不兑现的忧虑，交易习惯从预期转换成交易现实） （1）进口继续维持95-100较高。外盘秋检不给预期，但慎防不集中秋检引起的潜在短停增多，11月初伊朗Busher165万吨装置试车，往后进口量继续放在较高。9月实际进口96.683万吨，与预期接近。 （2）平衡表非一体化产量变动不大。内蒙快速下跌后生产利润快速回落，但冬季煤头减产线失效，仍然没有给煤头减产预估，短期部分短停小幅下修产量；焦炉气头Q4仅给予3%附近的很低的采暖季减产预估，焦炭限产不搞一刀切；西南气头的限产在1月中。新增预期含11月荣信二期90、兖矿榆林二期70，若新增产能不及预期，则11月扭转为去库，且12月去库幅度会加大，此处特别注明。 （3）一体化外卖未继续修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正，大唐是内地MTO的边际装置。 （4）外购甲醇的MTO需求未作调整：新增产能方面，鲁西MTO及常州富德MTO一直全部不放预期假设。存量外购需求方面，山东联泓11月初检修。 （5）传统需求修改不大。 华泰期货|甲醇周报 2019-10-28 4 / 21 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3050709011013015020025030035040016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-11甲醇社会库存（万吨）华瑞西北库存*3（右轴）卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-10-28 5 / 21 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 28384858687888981081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-10-28 6 / 21 2.1外盘负荷回升，未见不集中秋检引起的额外短停 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Arugs 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-04-052018-07-052018-10-052019-01-052019-04-052019-07-052019-10-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-10-28 7 / 21 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 二、外盘负荷仍偏高： （1）中东装置未有大问题： 前期ZPC165短停，周初复工。伊朗Busher 165万吨10月底试车。 （2）东南亚正常开工：马油正常开工。 （3）欧美基本复工：美国Natgasoline175万吨停车至10月底计划复工 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201940%50%