银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2 0 17年9月15日星期五 前言概要 本周油脂油料市场迎来了两份重量级报告，马来西亚MPOB供需数据以及美国农业部月度供需报告。MPOB现利多而WASDE9月报告再次将17-18年度美豆单产进行上调。因而大趋势而言，油脂价格将较蛋白粕持续偏强，蛋白供应仍然过剩而海外棕榈油产量仍未恢复到市场预期的水平。在此思路下，未来1个月油脂将继续维持震荡走强的趋势，但11-12月海外减产季产量减产程度以及未来产地预期库存偏高可能为油脂市场远期的潜在利空因素。 一、走势回顾 图1: BMD毛棕油指数日线走势图 图2：CBOT美豆油指数日线走势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 文华财经 ▍银河期货农产品事业部 ▍ 油脂周报 油脂：棕油上涨趋势明显 国内豆棕价差大幅走低 油脂研究员 刘博闻 从业资格证号：T271848 ：021-60329606 ：liubowen_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路288号国华人寿大厦9楼 : http://www.yhqh.com.cn/ 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 图3: 菜油主力合约1801日线走势图 图4：豆油主力合约1801日线走势图 图5: 棕榈油主力合约1801日线走势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 文华财经 二、关键数据跟踪 1 马来西亚MPOB报告现利多 本周MPOB公布月度供需数据，实际产量和库存略低于市场平均预期。MPOB显示，8月马来西亚毛棕油产量为181万吨，较7月环比下降1个百分点，低于2014和2015年同期产量；8月出口149万吨，环比增长6%；8月期末库存增长16万吨至194万吨，处于中性水平。 马来西亚棕油产量虽在恢复，但恢复程度不及预期，目前库存开始增长，但仍处于中性水平。进入四季度后关注进入传统减产季后产量的减产情况，9-10月份预期产地供应仍然不会特别宽松，目前BMD马盘价格结构有所改变已经反映预期，近月价格偏高而远月价格偏低反映出供需偏紧的事实。预计马盘棕榈油价格涨势可能将继续持续一段时间，但进入11-12月份以后随着产量同比看逐渐恢复以及库存量增长至可观水平，棕油可能出现滞涨下跌的情况。 图6: 马来西亚棕榈油月度出口（单位：千吨） 图7: 马来西亚棕榈油库销比（单位：%） 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 图8: 马来西亚棕榈油月度产量（单位：千吨） 图9： 马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 MPOB 2. 美国农业部WASDE单产上调现利空 再次与市场预期相反，美国在9月报告中再度小幅上调单产预估，由8月份的单产49.4蒲式耳/英亩上调至49.9，与市场之前所预期的利多相反，因而cbot大豆盘面当晚再次重挫940美分一线。在此预估下，本年度大豆的大供应格局基本上可以盖棺定论，即使10月报告中可能再度对单产甚至是种植面积进行小规模调整，但届时可能影响有限，价格波动的区间基本可以确定。目前usda预计2017-18年度美豆产量为44.3亿蒲，为历史最高产量，在上一年度结转库存偏高的情况下，新年度大豆供应异常过剩，这一因素将持续制约着价格反弹的高度。2017-18年度大豆预期库销比为11%，高于8%的中值，供应巨大同时库销比偏高，美豆难以有反弹高度。 目前大豆处于鼓粒落叶期，未来一周将逐渐进入收割季，在收割大规模进行之前价格难以跌破920美分左右的支撑位。虽然南美巴西等国家大豆同样供应充足，但由于雷亚尔汇率较为坚挺因而难以形成较大的供应压力，暂时看美豆难以跌破成本支撑线。 图10: 美豆历年单产（单位：蒲式耳/英亩） 图11: 美豆产量以及库销比（单位：百万蒲式耳；%） 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 资料来源: 银河期货农产品事业部 USDA 3. 豆油和棕榈油现货基差 本周豆油现货基差维持稳定，成交价为y1801+100，华南地区棕榈油现货基差为p1801+150。 图12: 华东地区一级豆油现货基差 图13: 华南地区24度棕榈油现货基差 资料来源: 银河期货农产品事业部 4. 油脂库存 截至第35周，本周全国豆油库存较上周下降2万吨至136万吨，去年同期为117万吨。 全国食用棕油库存较上周下降1万吨至34万吨，去年同期为31万吨。 图14 全国24度棕榈油现货库存（单位：万吨） 图15: 全国豆油库存（单位：千吨） 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 三、价差和利润核算 1.核心价差变动 棕油1-5月差大幅上涨至72（上周-68）；豆棕油1801合约大幅下跌至626（上周为826）； 豆菜油价差1801合约上涨至544左右（上周514）；油粕比1801合约（豆油/豆粕）上涨至2.35（上周为2.33） 图16: 棕油1-5月差 图17: 豆棕油1801合约价差 图18：豆菜油1801合约价差 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 农产品事业部 研究报告 图19: 油粕比—豆油/豆粕1801合约（单位：元/吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 WIND 2. 利润核算： 棕榈油进口利润：本周棕榈油进口利润亏损加剧。10-12月船期对p1801合约套保利润亏损200-230元/吨，明年1-3月船期对应p1805合约套保利润亏损190-200元。 图20: 24度棕油进口利润（单位：元/吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 四、逻辑分析 本周油脂油料市场公布两大重量级报告，美国农业部月度供需报告中美豆单产出现上调，暗示着本年度蛋白供应巨大。而本周一MPOB公布马来西亚棕油数据，虽然马来西亚棕油产量处于恢复周期中，但产量仍不如市场预期。整体来看，油脂价格强于蛋白价格，国内外油粕比有长期走高的趋势。 美豆市场为大供应大库存的基本面，价格难有大幅反弹，但短期来看美豆仍未进入收割季，同时巴西潜在巨大供应由于雷亚尔的坚挺并未对美豆价格产生较大的冲击，所以美豆在920-930美分左右有较明显的支撑。而油脂市场从马棕来看，9-10月份供应仍然不宽松，马盘价格结构转变暗示当下市场在交易马棕油供需略微偏紧，叠加由于阿根廷和印尼进口生柴的进口限制美豆油价格将持续坚挺，油脂近期仍将维持强势。但11-12月份棕油产量减产程度以及潜在库存增长将制约价格的涨幅。 国内油脂跟随外盘涨势，其实以棕油的涨幅最为明显，价格不断突破新高。国内豆棕油价差迅速缩小至600元，国内远期对棕油采购量偏少，同时国内到港推延，棕油1801将持续偏强。本周全国豆油库存继 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 农产品事业部 研究报告 续小幅下降至136万吨，短期来看豆油的高库存基本见顶，全国豆油成交较好基差维持稳定。 五、交易策略 1.单边：油脂价格底部不断抬升，整体维持偏强震荡格局，延续逢低买入思路。 2.对冲或套利：棕榈油1-5正套。 六、下周关注 关注9月1-20日ITS以及SGS马来西亚出口数据。 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。