铜铝周报：现实与预期博弈，短期调整

铜铝周报 有色金属 现实与预期博弈，短期调整 核心观点 铜：沪铜高位震荡，持仓小幅降低 宝城期货研究所 沪铜期货围绕20日线波动，持仓小幅降低，资金热情有所降温。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 市场逻辑方面，市场交易重心转向短期产业逻辑。宏观上，美联储政策预期的摇摆与中东地缘局势的反复加剧了市场波动，但边际驱动弱化。产业面，供应端的紧缺为铜价提供了支撑，铜精矿加工费持续处于低位，长期供应偏紧；需求端主要是现实与预期的分化，虽然传统淡季刚需偏弱，但AI数据中心与新能源汽车的强劲需求预期持续提振市场信心。 展望后市，铜市多空交织，预计短期或仍将维持高位区间震荡。重点关注海外库存以及沪铜资金流向。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 铝：沪铝相对偏弱，外紧内松矛盾突出 沪铝期货整体被20日线压制，疲态明显。 市场逻辑方面，沪铝呈现典型的外强内弱，与内外盘走势一致。宏观上，美联储会议纪要偏鹰派以及美伊谈判的反复，推升了强美元预期，对大宗商品形成情绪压制。产业端则呈现出显著的“外强内弱”格局：海外受中东地缘冲突影响，LME铝库存降至历史低点，支撑伦铝走强；国内方面，虽然社会库存绝对值仍处高位，但近期有所去库，且需求保持一定韧性，为铝价提供了支撑。 展望后市，预计短期沪铝或仍将维持震荡偏弱走势。后续需重点关注国内去库的持续性以及情况、几内亚铝土矿出口新政的落地情况，海外库存表现等。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1宏观因素.....................................................................42铜...........................................................................52.1量价走势................................................................52.2铜矿....................................................................62.3电解铜库存..............................................................72.4铜需求..................................................................83铝...........................................................................93.1量价走势................................................................93.2上游产业链.............................................................103.3电解铝库存.............................................................103.4电解铝需求.............................................................114结论........................................................................12 图表目录 图1美元指数和伦铜走势.....................................................4图2 10年期美债收益率......................................................5图3铜期价走势.............................................................5图4铜月差走势.............................................................6图5 1#电解铜升贴水季节性...................................................6图6伦铜升贴水季节性.......................................................6图7铜精矿港口库存.........................................................6图8铜精矿TC加工费........................................................6图9国内电解铜库存.........................................................7图10 COMEX库存............................................................7图11 LME库存..............................................................7图12中国冰箱月度产量......................................................8图13空调月度产量..........................................................8图14汽车月度产量..........................................................8图15中国房地产投资........................................................8图16沪铝持仓量............................................................9图17沪铝月差..............................................................9图18氧化铝价格...........................................................10图19国内电解铝库存........................................................10图20海外电解铝库存........................................................11图21汽车月度产量.........................................................11图22中国房地产投资.......................................................11 1宏观因素 上周美元指数主要围绕“地缘局势缓和”与“美联储鹰派预期”展开波动。周初，受美伊达成和平协议预期升温的影响，中东地缘政治风险阶段性降温，叠加国际油价大跌，市场避险情绪修复，导致美元短线承压。但随后，美国4月核心PCE数据同比升至3.3%展现通胀韧性，美联储官员接连释放鹰派信号，这为美元提供了坚实的底层支撑，限制了其下行空间，最终美元指数全周呈现高位区间震荡的态势。 美元指数的高位震荡对沪铜走势形成了明显压制，且抑制了场内资金情绪。美元走强直接抬高了以美元计价的铜的持有成本，铜价承压。但随着周尾美伊协议预期反复以及宏观情绪边际修复，美元阶段性走弱为铜价提供了短暂反弹。整体来看，在宏观偏空，产业弱现实强预期背景下，场内资金热情有所下降。 美国10年期国债收益率近期大幅拉升，本周继续拉升，其背后是通胀、加息预期与财政风险的多重逻辑共振。直接导火索是市场对美联储的降息预期，甚至引发了对年内重启加息的预期。 美债收益率的拉升对铜市场也形成一定利空。一方面，收益率飙升带动美元指数走强，从金融属性上对铜价构成利空。另一方面，高企的无风险利率会推高全社会的融资成本，市场担忧这将抑制全球制造业和实体经济的活力，进而削弱铜的终端需求预期。不过，由于当前铜矿供应端极度紧缺的“强现实”提供了坚实的底部支撑，铜价并未跟随美债收益率单边大跌，而是呈现出宏观利空与产业利多激烈博弈下的高位震荡走势。 2铜 2.1量价走势 上周沪铜期货整体呈现高位震荡走势，整体围绕20日线波动，但资金交投活跃度有所下降。周初，受美国通胀数据超预期及美联储鹰派言论的宏观逆风压制，铜价一度承压回落；但随着周末宏观情绪边际修复，铜价快速反弹。随着5月最后一个交易日部分资金选择获利了结，沪铜主力持仓量较前期明显减仓，显示出在宏观与产业基本面的激烈博弈下，市场多空分歧加剧，资金避险情绪有所升温。 从月差走势来看，与上周变化不明显，整体沪铜结构从C结构逐步走平，近日近月合约重回贴水，说明铜市场产业相对谨慎。 图5 1#电解铜升贴水季节性2.2铜矿 铜矿市场整体变化不大，呈现供应紧缺，加工费下探的格局。受全球矿端供应持续偏紧以及高油价推升运输成本等因素的影响，现货铜精矿加工费（TC/RC）继续下探，反映出冶炼厂原料采购受限与矿端惜售的矛盾日益尖锐；与此同时，硫酸市场维持高位僵持，头部矿山企业开始接洽年中长单事宜，进一步加剧了市场对原料短缺的担忧，使得铜矿基本面在宏观承压的背景下依然展现出较强的底部支撑韧性。 2.3电解铜库存 国内沪铜库存延续去化态势，小幅降库，整体持稳。截至5月29日当周，上期所（SHFE）铜库存周度减少3.83%至17.64万吨，降至近五个月以来的新低。这背后的逻辑在于，尽管处于传统消费淡季且现货市场多以贴水成交，但国内下游在铜价回调时展现出较强的补库意愿，加之新能源、电网等领域的结构性需求提供了一定支撑，使得国内显性库存得以持续消化。 国外库存方面，伦铜和纽铜库存出现转移。伦敦金属交易所（LME）铜库存整体小幅下滑，最新库存水平报38.94万吨；而纽约商品交易所（COMEX）铜库存则升至64万吨以上，再创历史新高。这一走势的核心逻辑依然是“关税预期”驱动的跨市套利：随着美国商务部对铜进口关税裁决的截止日期（6月30日）临近，市场担忧美国未来将加征关税，导致COMEX铜价明显高于LME。贸易商为锁定利润，持续将大量原本存放于LME仓库的铜库存集中搬运至美国进行实物交割，从而引发了全球铜库存向美国市场的单向流动。 2.4铜需求 当前铜的终端需求呈现出鲜明的“新旧动能转换”特征，传统板块承压与新兴领域发展并存。作为铜消费的传统支柱，地产领域仍是主要拖累项，受房地产新开工及竣工面积持续下滑的影响，建筑用铜需求整体疲软；家电板块表现相对稳健，尽管内销市场面临压力，但空调、冰箱等出口表现强劲，为整体铜需求提供了有力支撑。汽车领域是核心增长引擎，新能源车单车用铜量远超传统燃油车，随着渗透率的持续攀升，交通板块用铜需求保持高速增长。 此外，以AI数据中心为代表的新兴需求正异军突起，其爆发式增长对高密度供电与液冷散热系统提出了极高的用铜要求，正在逐步接棒成为拉动铜消费的新主力。 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 3铝 3.1量价走势 上周沪铝整体呈现高位震荡，始终被20日线压制，持仓小幅下滑，资金热情有所下降。 上周受国内铝市高库存与淡季需求的压制，沪铝月间价差整体继续呈现弱势震荡并小幅走阔的格局，近月合约相对远月持续处于贴水状态。这主要是由于国内铝市处于淡季累库阶段，社会库存偏高，对近月合约及现货端形