月度报告——成本支撑与天气扰动豆类预计筑底上涨

豆类：成本支撑与天气扰动豆类预计筑底上涨 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年5月31日 CONTENT目录 行情研判要点总结 •美豆：2025/26年度美豆产量下降、压榨消费强劲、虽然出口同比缩窄，但供需难言宽松。2026/27年度来看，美国生物柴油利好政策落地，美豆压榨利润丰厚，新季大豆出口预期恢复，库存消费比或大幅下降，意味着美豆供需平衡收紧。此外，国际市场化肥价格上涨使得种植成本进一步抬升也在利好新季美豆价格。CFTC非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行，后续需要重点关注国际市场生物柴油政策推进情况、中东局势变动、厄尔尼诺发酵、美豆出口数据等；•升贴水：南美大豆丰产预期较强，由于巴西大豆竞争力较强、美豆升贴水报价偏高、巴西本土大豆压榨利润较好，巴西 升贴水报价坚挺且后续预计也将偏强运行；•豆二：尽管南美大豆卖压出现，二季度集中进口到港，对于近月豆类合约价格或形成利空影响，但由于我们预计CBOT大 豆及巴西升贴水报价或偏强运行，因此大豆到港完税价格或易涨难跌，成本端对于豆二预计有较强支撑。整体来看，豆二价格预计先筑底后上涨，下方空间预计不大；•豆粕：我们预计豆粕成本端存在一定的支撑，利多更多源于国际市场，将有效限制豆粕的下方空间。而现货与基差则面 临着巴西大豆集中到港的利空影响。目前生猪及禽类存栏依旧处于高位，饲料端对于豆粕的消费仍有韧性。我们认为豆粕价格后续有望筑底上涨，并且反套逻辑可能会持续；•豆油：厄尔尼诺发生概率与强度增加，市场可能会交易对棕榈油及欧洲菜籽减产的预期。国际能源价格坚挺将进一步支 撑国际市场生物柴油消费，包括美国生物柴油政策利好落地、印尼称下半年推进B50计划，马来西亚及巴西也将提升生物燃料掺混比例，国际油脂的工业消费预期增加，豆油利多驱动或将持续。同样的，豆油短期也面临二季度大豆集中到港的利空冲击，一定程度上利空现货价格与基差，而09及01合约则受到成本端支撑以及生柴消费的多重利好支撑。豆油价格易涨难跌；•豆一：基层余豆见底，国产豆社会库存多集中在贸易商手中，国产豆或呈现出结构性供应偏紧的局面，近期国产豆拍卖 投放量增加，部分贸易商挺价心态松动，豆一价格短线滞涨调整。而年内地租与化肥成本抬升，对于豆一远月也形成利多支持，预计豆一价格中长期仍存上行驱动。 CBOT大豆行情回顾 5月份，美豆价格整体表现为先扬后抑，CBOT大豆主力期货合约月内一度站上1200美分/蒲关键位置，随后围绕这一关键位置宽幅波动。 资料来源：CBOT，方正中期期货研究院 美豆非商业净持仓 近期CBOT大豆坚挺运行，美豆整体表现较为坚挺。3月底美国生物柴油政策法案落地，利好持续，5月USDA供需报告大幅下调了库存消费比，意味着新季美豆供需逐步收紧。目前美豆多头情绪依旧较为浓厚。 资料来源：CFTC，方正中期期货研究院 关注厄尔尼诺天气发酵情况 据NOAA在5月14日的报告显示：厄尔尼诺现象很可能很快出现(5月至7月2026年概率为82%)，并持续到北半球冬季2026-2027年(12月至2027年2月的概率为96%)。在2026年11月至2027年1月期间，有近三分之一的概率出现强厄尔尼诺现象(综合概率为二分之一)，另有三分之一的概率出现弱厄尔尼诺。厄尔尼诺特别是强厄尔尼诺一般会导致美国西部及南部易发生洪涝、东南的地区干旱，可能会影响美豆、引发市场担忧棕榈油减产。 当前新季美豆播种较为顺利 USDA作物进展周报：截至5月24日，美国18个大豆主产州（占到全国种植面积的96%）的大豆播种进度为79%，高于去年同期的75%，也高于五年均值68%。大豆出苗率为49%，一周前32%，去年同期48%，五年均值40%。 国际市场化肥价格上涨明显种植成本增加 受中东地缘影响，国际化肥价格涨幅明显，受此影响，北半球农作物种植成本抬升。 能量类谷物化肥成本占比较高 据美国农业部数据显示，据美国农业部数据显示，近10年间，美国玉米、水稻的化肥成本分别占生产成本的18%、12%左右。由于大豆氮肥消耗量较少，因此大豆的化肥成本仅占到整个生产成本的7%左右。以上两图对于2026年种植成本的预估时间为12月中旬，因此具有一定的滞后性。本文按照氮磷钾三种化肥用量及价格涨幅加权计算后得出，此轮化肥价格上涨将使得玉米种植成本将增加5.5%-7.5%，水稻种植成本将增加4%-5.5%，而大豆种植成本仅增加1.5%-2%。 国际市场大豆仍存上涨驱动 北半球包括中国、俄罗斯、美国在内的粮食生产大国的化肥自给率较高。乌克兰化肥进口依赖度较高，预计会受到化肥涨价及供应的影响。印度氮肥对外依赖度逐步下降但从中东进口量占比偏高，磷肥和钾肥主要从俄罗斯进口，化肥成本上升的同时可能面临着部分氮肥的短缺。整体来看，北半球新季市场谷物种植面积预计减少并改种大豆，整体调整幅度预计在5%以内，粮食生产预计较俄乌冲突时影响小。目前正值南美粮食集中丰产上市，全球粮食库存充足，因此中东冲突造成全球粮食危机的可能性并不高，但国际大豆价格重心预计仍有上行驱动，远月商品价格更为看好。 美豆性价比凸显2026/27年度大豆播种面积暂有增加预期 玉米种植成本抬升，且大豆下游消费增量明显，因而国际市场出现玉米改种大豆的情况。以美国为例，美国农业部3月底意向报告预估美豆播种面积或增加值8470万英亩。 美豆压榨量连创新高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的大豆压榨量数据显示，2026年4月美国大豆压榨量为2.11856亿蒲式耳（约576.58万吨），环比下降6.3%，同比增长11.4%，低于市场预期。由于生物燃料生产商对豆油等原料的需求不断上升，美国的压榨能力大幅增加，大豆压榨消费强劲。 资料来源：NOPA，方正中期期货研究院 美国豆油消费强劲 2026/27年度，美国豆油工业消费同比增加163万吨左右，按照19%的出油率粗略计算，对应大豆消费增加860万吨左右，可以有效抵消掉美豆面积增加带来的产量增量。 国际市场大豆压榨利润较好 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2026年05月22日的一周，美国大豆压榨利润为4.74美元/蒲式耳，前一周为4.98美元/蒲式耳，环比减幅4.82%；去年同期为1.78美元/蒲式耳，同比增幅166.29%；巴西马托格罗索州农业经济厅(IMEA)公布的周报显示，过去一周（5月15日至5月22日）巴西马托格罗索州大豆压榨利润为652.9雷亚尔/吨，前一期为641.49雷亚尔/吨，环比上期增幅1.78%，同比去年同期涨幅6.52%。目前美国、巴西大豆压榨利润整体表现尚可，或进一步支撑CBOT大豆期价并一定程度限制巴西升贴水走弱。 新季美国大豆供需收紧 2025/26年度美豆虽有出口缩量，但压榨消费大幅增长，并且产量同比下降，因而当前美豆市场供需也难言宽松；2026/27年度美豆播种面积增加，但生柴政策落地后美豆油的工业消费爆发式增长，并且特朗普访华后市场预期中美新季市场大豆贸易可能会回复正常，综合来看美豆市场库存消费比明显下调，一定程度上意味着美豆供需平衡正在收紧，将进一步支撑CBOT大豆价格上涨。 新季美国大豆供需收紧或带动美豆走强 南美大豆持续增产 巴西大豆收获面积预估持续增加 巴西大豆增产主要原因播种面积的增加，目前巴西仍有非常可观的耕地增量。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆产量及出口情况 南美大豆丰产上市，卖压出现，但升贴水报价较为坚挺。主要在于巴西大豆性价比优势已经凸显，并且巴西本土大豆榨利丰厚，多重因素支撑巴西升贴水报价坚挺运行。 巴西大豆供需平衡表 2025/26年度巴西大豆产量预计继续增加。受美豆减产以及中美贸易摩擦的影响，巴西出口量大幅增长。USDA预计巴西大豆库存消费比或有下降，供需平衡状态好转，这将限制大豆出口升贴水的降幅。 阿根廷大豆供需平衡表 2025/26年度库存消费比或略增，而干旱导致阿根廷大豆减产，据5月USDA供需报告数据显示，2025/26年度阿根廷大豆产量为4800万吨较去年同期的5111万吨减少311万吨或6.06%。一直以来，阿根廷货币危机问题对于其豆类出口关税有扰动，2025年阿根廷为解决其货币危机，曾一度取消其豆类出口关税，对豆类市场形成利空影响，今年也需关注此问题。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 到岸升贴水预计坚挺运行 巴西大豆丰产概率较大，年初升贴水表现偏弱，但巴西榨利较好且美豆供需平衡收紧，巴西升贴水止降回升。 全球油籽产量逐年增加 全球主要油籽产量整体表现为增加，往年主要是大豆增产的带动，2025/26年度主要是菜籽的增产弥补了大豆的减产。由于大豆的化肥成本相对较低。2026/27年度全球大豆产量或再上一个台阶。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 全球大豆供需平衡情况 2025/26年度美豆减产叠加压榨量的快速增长，全球大豆库存消费比预计下降，支撑全球豆类商品价格。2026/27年度，生物柴油利好落地，豆油的工业消费预期爆发式增长，全球大豆市场供需预计逐步收紧。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 CBOT大豆期货价格分析 大商所豆粕行情回顾 大商所豆粕期货成交持仓情况 大商所豆油行情回顾 大商所豆油期货成交持仓情况 大豆压榨利润同比偏低 目前油脂油料整体表现为国际强国内弱，进口大豆压榨利润连续走弱，或进一步限制豆类商品的下方空间。 南美大豆集中到港短期供应端利空集中释放 南美大豆集中上市，4月中下旬陆续通关到港，5-6月预计仍有大量大豆到港通关，供应端存在阶段性利空释放。 资料来源：海关总署，方正中期期货研究院 我国沿海大豆季节性累库 据Mysteel农产品调研显示，截至2026年05月22日，全国港口大豆库存747.7万吨，环比上周增加20.30万吨，同比去年增加72.40万吨。南美大豆集中到港，大豆库存季节性回升。 资料来源：Mysteel，方正中期期货研究院 我国主流油厂豆粕库存下滑 随着天气转暖，饲料消费好转，豆粕下游需求仍有韧性，豆粕库存逐步下滑。南美大豆二季度集中到港，沿海大豆库存压力渐起，豆粕短期也面临着供应递增的压力。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截止5月22日当周，豆粕库存31.18万吨，较上周增加2.05万吨，增幅7.04%，同比去年增加10.49万吨，增幅50.70%。 资料来源：Mysteel，方正中期期货研究院 豆油供应较为充足 豆油消费性价比最佳，豆油库存高位回落但同比依旧偏高。据Mysteel对114家样本调研显示，截至2026年5月22日，全国豆油商业库存103.22万吨，环比上周增加5.66万吨，增幅5.80%。同比增加23.15万吨，增幅28.91%。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 我国豆油进出口情况 由于今年我国豆油库存持续处于高位，价格整体表现偏弱，因而豆油进口量下滑，豆油进口总量占我国总供应量的比例偏低，一般仅在南美供应旺季时采购部分豆油作为补充，对我国豆油价格影响非常有限。由于国内外豆油价格倒挂，2025年下半年以来，我国增加了豆油的出口，一定程度上在支撑我国豆油价格。 资料来源：海关总署，方正中期期货研究院 我国豆粕进口情况 我国豆粕的直接进出口贸易量较小，对于国内豆粕价格影响非常有限。 沿海油厂大豆开机率预计回升 生猪存栏逐步下降 在产蛋鸡存栏降幅放缓 大商所豆一行情回顾 国产豆现货价格走势 技术分析与研判-豆一预计先抑后扬 基层余豆见底，国产豆社会库存多集中在贸易商手中，国产豆或呈现出结构性供应偏紧的局面，近期国产豆拍卖投放量增加，部分贸易商挺价心态松动，豆一价格短线滞涨调整。而年内地租与化肥成本抬升，对于豆一远月也形成利多支持，预计豆一价格中长期仍存上行驱动。豆一07合约下方支撑位参考4570-4630元/吨，压力位关注4900-4950元/吨。 大商所