月度报告

生猪：猪价在持续磨底过程中温和去产能 方正中期研究院农产品团队宋从志Z00207122026年5月31日 2026年生猪市场5月份行情回顾与6月展望： 1、2026年5月份农产品冲高回落，一季度以来原油价格大涨，带动商品指数在3月一举突破前高。受此提振下内外盘基础农产品出现明显情绪跟涨，国内大豆、玉米、棉花等季产年销商品延续供给收紧趋势价格重心不断上移。生猪现货价格在3月份超预期下跌，部分地区猪价破9元/公斤后，连续出栏放量后4月下旬压力缓解，期现价格出现超跌反弹，4月底政策端对于猪价的关注再度升温，去产能及收储相关举措在5月份陆续出台，但近端压力不减，猪价始终在低位震荡为主。 2、行业亏损幅度并无显著改善，3月份仔猪价格在连续反弹后急转直下，并显著低于往年同期，养殖户在连续亏损后，本年度对仔猪补栏热度有所下降，断奶仔猪价格跌破出栏成本，后备二元母猪价格同步降低，4月份仔猪虽有小幅反弹但仍为回到成本上方，5月份仔猪价格回到成本附近，但肥猪出栏亏损有增无减。 3、产能逐步开启去化，5月份农业部公布全国能繁母猪正常保有量从3900万头调整到3750万头，继续调减150万头左右，去产若落地，能繁有望比此轮高点累积下降幅度超过8%,5月下旬开始淘汰母猪跌幅开始快于肥猪价格跌幅。 4、农产品整体周期性压力缓解，部分饲料价格受下游补库及成本拉动出现反弹，基础农产品逐步脱离底部。二季度基础农产品进入天气市，波动率有望上升。 2026年生猪市场4月行情回顾与5月展望： 5、过往猪价周期性底部的特征： （1）当前猪价创阶段新低，3月份甚至低于部分蔬菜价格，创近7-20年低位，绝对价格初步具备底部特征。（2）深度亏损常态化：行业平均完全成本12-13元/公斤，行业龙头企业开始亏现金流自繁自养头均亏损200-350元，仔猪价格深度跌破出栏成本，只不过当前仔猪亏损时间不到一个月。而过往周期见底断奶仔猪均出现一个月以上的亏损时间。(3)猪粮比触底：持续跌破5:1（一级预警线），底部区间多在4:1-5:1，饲料成本上涨进一步压缩利润。（4）过往几轮猪周期的底部容易出现在消费淡季4-5月份，分别是2009年5月9.5元/公斤，2014年4月末10.4，2018年5月9.9，2022年4月初12.2以及2024年3月初13.39。 【风险点】美伊冲突、商品系统性涨跌，消费不及预期，饲料原料价格，反内卷政策 2026年生猪4月行情回顾与5月展望： 6、生猪行情展望： 4-5月份生猪现货价格第一轮底部价格初步出现，期价出现明显抢跑对现货升水扩大。生猪当前近端逐步跌破养殖户现金成本同时伴随仔猪价格逆季节性下跌，育肥及自繁的养殖利润在5月份均出现不同程度恶化，深度亏损下去产能预期有望强化，同时饲料价格涨幅扩大，在豆粕及玉米持续走高的情况下，养殖成本大概率将会明显抬升。对应到交易上，保持谨慎看多，但不盲目乐观。重点观察6-7月份出栏体重压力能否显著缓解。 近端仍处在去产能初期，2607合约受现货影响过大，同时消费难有强力支撑，预计仍以底部震荡向现货回归为主，2609合约估值较为模糊，当前已经出现技术性止跌。若当前3月份能繁产能及配种率逐步开启去化，对应10个月后也就是2027年1月生猪出栏有望迎来收缩，因此操作上激进投资者建议中期逢低买入2701合约为主同时在近端卖出虚职看涨期权，谨慎投资者暂时保持观望等待现货逐步触底再做考虑。现货及期货端猪粮比均已深度跌破5:1的情况下，建议空单逐步逢低止盈离场，避免底部做空。 【风险点】美伊冲突、商品系统性涨跌，消费不及预期，饲料原料价格，反内卷政策 一、2026年5月份农产品板块冲高回落生猪期现价格短暂反弹后再度陷入低位震荡 农产品走势分化，基础农产品尝试突破前高，畜禽延续震荡寻底 生猪重新回到弱现实强预期，近月跟随现货超跌反弹后转为震荡 生猪重新回到弱现实强预期，2027年远期合约回到去产能交易 4月份农产品在原油大涨后，整体估值出现上移，生猪仍处于商品底部 2-3月份原油带动商品市场大幅上涨，有色持续创新高后，化工接力，农产品中生猪及鸡蛋对宏观反应较弱且供给缺乏利多题材延续低位震荡。4月份部分资金在向农产品板块转移，生猪等农产品持仓持续扩大，生猪指数虽有反弹，但仍处于商品的绝对价格低位。 5月份生猪现货价格全月维持养殖户现金流下磨底 3月份终端需求骤降，极端下跌下二育市场观望，毛猪价格受集中出栏影响，价格大幅回路，全国均价跌至9.0元/公斤左右，肥猪对标猪的价格保持季节性顺价，猪价一季度累积下跌3.4元/公斤左右，跌幅28%。4月份猪价止跌反弹至9.8元/公斤附近，5月份猪价全月磨底肥，膘价差季节性收窄回到平水附近。 5月份仔猪价格低位反弹，部分地区断奶仔猪回到成本上方 1、2月份仔猪价格高位震荡，3月份毛猪带动市场情绪崩溃，深度亏损下，补栏积极性下降，供需双重挤压，仔猪价格在补栏旺季击穿成本，后备母猪价格同步下跌。4-5月份后备母猪价格低位震荡，仔猪小幅反弹，但同比仍处于历史同期低位。 2、仔猪当前累积亏损2个月，5月份-6月份补栏旺季，7月份后仔猪进入季节性那个淡季。 5月份开始终端消费有望季节性改善 2026年一季度，猪肉持续低迷、同比大跌； 牛肉同比上涨、走势偏强；羊肉小幅反弹、整体平稳；禽肉偏弱运行，猪肉对鸡肉价差大幅收窄。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 5月份玉米等抛储落地，饲料端利空阶段性出尽 1月份USDA供需报告中性偏空美豆低位震荡，国内售粮压力逐步减轻，下游集中补库带动玉米价格大涨。2月份USDA种植面积展望论坛利空。3月份USDA种植面积报告中性偏空，新作种植预期未有明显减少。4月份油厂压利润高位，豆粕基差走弱。进口集中到港及厄尔尼诺天气炒作，农产品宽幅震荡。5月份末抛储逻辑及芽麦问题充分交易，饲料段止跌反弹。 5月份饲料价格整体稳中偏弱震荡，饲料价格同比出现明显上涨 5月份原油回吐风险溢价后，饲料价格同步高位回落。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 6-7月份生猪现货价格容易出现季节性上涨 猪价的季节性淡季一般处于春节后的2-3月，按照过往季节性规律显示，2-3月份的累计季节性平均跌幅约15%。 三季度由于消费的季节性走强，猪价易涨难跌，此外，三季度气温回暖带动二次育肥积极性走高，对标猪价格形成支撑。 二、过往几轮猪周期的总结 生猪现货的周期性低点多出现在消费淡季，5月、7月及10月多见 过去几轮猪价在底部出现时的特征 三、生猪产能及出栏情况 能繁母猪存栏3904万头，距离3750万的调控目标再降4%左右 2026年一季度末官方数据：3904万头（国家统计局+农业农村部监测） 1、本轮周期的历史峰值出现在2022年，为4390万头。绝对下降幅度约9.77%，为较高水平。 2、与近期阶段性高点对比2025年1月为近期阶段性高点，约4066万头下降2.58%，近一年下降有限。 3、与调控目标对比2026年4月，农业农村部将能繁母猪合理保有量目标下调至3750万头。需再去化绝对量：4066−3750 = 3116万头，累积去化幅度7.85%。 能繁母猪存栏3904万头，距离3750万的调控目标仍有距离 5月份淘汰母猪对肥猪价格折价率高位回落 当前能繁母猪整体淘汰量环比有所上升，但绝对量不高，淘汰母猪价格跌幅小于标猪及肥猪价格，但绝对价格来看，淘汰母猪价格已跌至2023年10月低位。过往经验： 折价率< 60%：可视为淘汰母猪出栏明显增多的信号。 折价率< 55%：进入大规模淘汰、出栏显著放量阶段。 折价率< 50%：恐慌性集中出栏，历史上仅在深度亏损周期出现。3月底折价率仍位于65%左右。当然能繁 母猪淘汰存在季节性，上半年一般能繁淘汰相对较少，下半年过了仔猪补栏旺季后母猪更容易淘汰。 数据来源：卓创资讯、钢联、涌益、方正中期研究院 集团企业资本支出同比前几年显著下降，头部猪企能繁存栏出现调减 4月份出生仔猪数量环比小幅回落 1、母猪的生产性能大幅提升，2024年行业利润大幅好转后，生产效率得到大幅提高，当前行业平均PSY提高至26头/年以上，MSY值在23.4头/年。因此，当前新生仔猪供给能力同比得到提高。2、参考钢联仔猪11月的出生数据，对应4-5月份肥猪出栏可能环比压力有所减轻。 数据来源：上市公司公告、涌益咨询、钢联、方正中期研究院 基于能繁母猪出栏量推测生猪出栏，压力可能在7月份前后缓解 数据来源：农业农村部、钢联、涌益、方正中期研究院 四、上市猪企情况 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 数据来源：上市公司公告、方正中期研究院 上市公司资产负债率处于高位水平，2026年一季度预计债务规模上升 1、行业平均：18家上市猪企Q1平均负债率58%+，16 家较2025年末上升，仅牧原下降。 2、风险线：3家超80%（天邦、龙大、新五丰），5家 在60%–70%，债务压力集中。 3、头部分化：牧原：50.73%，逆势降负债，现金储备足。 温氏：53.14%，适度加杠杆备现金流。新希望：70.85%，负债压力最大。 五、5-6月份重点观察能繁母猪的淘汰情况及降重的延续性 5月份体重整体延续高位回落，尤其集团企业降重明显 1、当前行业的出栏重已经降至低于去年同期水平。2、若参考2022年体重将至120公斤，需要每周降重1kg左右，至6月 末出栏体重有望回到标准体重水平。 数据来源：卓创、涌益、方正中期研究院 3-4月份屠宰量整体环比大幅反弹，同比创出新高，5月以来出栏压力明显得到缓解 5月份屠宰开机负荷整体处于历史同期高位水平 5月份冻品持续入库，但低于猪瘟时期 行业冻品库存经历一年时间去化，当前已经处于历史低位水平，2026年2月份消费转弱后，冻品入库开始增加。 一季度猪肉及杂碎进口量高位回落，对国内冻品库存压力减轻 2025全年猪肉及杂碎进口量207.3万吨，同比下降5.6%，延续近年下行趋势，国内生猪产能恢复、价格优势减弱是主因。2026年一季度进口跌至近几年同期最低水平。 数据来源：卓创、海关总署、方正中期研究院 5月份自繁自养亏损幅度扩大 自繁自养当前已经亏损已接近7个月。上一轮亏损周期为累积11个月。 5月份外购仔猪出栏延续亏损状态 当前由于仔猪价格大跌育肥补栏的现金成本位于10元/公斤左右 六、5月份生猪持仓量创出历史新高，生猪指数低位震荡 生猪指数持仓量处于历史高位水平，期价与持仓呈现强负相关 成交量：4-5月生猪期货爆发式放大，成交量日均由16万手升至38万手，资金关注度大幅提升。 持仓量：中旬至下旬初增仓32%，当期总持仓51万手，处于历史同期高位。 盘面生猪与饲料比价接近历史低位水平 5月份盘面玉米及豆粕价格环比显著回落，带动猪粮比价出现一定反弹，但当前盘面猪粮比仍然低于5:1。 2605合约最终期现回归较为理想 淡旺季过渡合约价格低于养殖成本，但对当前现货升水较高 5月份旺季合约围绕完全成本附近震荡 当前去产能预期加持，2701合约及以后合约提前计价周期反转 现货出现大涨前，期货月间可能延续反套走势 养殖ETF规模跟随行业景气度回落调整 养殖ETF： 2024-2025年：行业景气度上行，资金大幅流入，龙头国泰养殖ETF规模从32.32亿增至59.49亿，招商从6.72亿增至13.59亿，均翻倍级增长。 2025-2026年：猪价预期转弱，资金流出，国泰回落至48.10亿（-19%），招商回落至12.43亿（-8.5%），整体仍显著高于2024年水平。 2021-2023年规模波动上行，2025年达阶段峰值，2026年高位调整，行业集中度仍高，龙头优势明显。 数据来源：wind、方正中期研究院 生猪指数仍在震荡筑底，绝对价格仍处于完全养殖成本下方 生猪总结：当前现货缺乏大涨基础，下半年观察政策对去产能的执行力度 1、去产能的路径（利润指导+政策干预