海 外：海外经济超预期回升，美元人民币走势前景不定宏 观：国内经济复苏态势延续，社会融资增速继续回升机 构：商业银行监管数据披露，网络小贷全面整顿规范市 场：股市景气形式延续，债市中期利空因素继续修复宏观经济2020年第11期（总第43期）中国人民大学国际货币研究所2020年11月月度分析报告 本期推荐：资本深化、结构转型与技能溢价 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林 曹 彤 管清友 瞿 强 涂永红魏本华 张之骧 赵锡军主 编：宋 科执行主编：彭俞超编 委（按姓氏音序排列）：陈玉琳 董熙君 黄 楠 芦 哲 彭俞超 宋 科 孙 超 王 剑 熊 园 张 瑜 朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所(IMI) I http://www.imi.org.cn/ 目 录 一、国内外经济金融形势研判 ....................................................... - 1 - （一）海外宏观.................................................................................................- 1 - 1． 全球主要经济体经济走势分析..........................................................- 1 - 2． 汇率展望：美元和人民币的走势前景取决于疫苗进度和美国国会归属的情景矩阵..............................................................................................- 5 - （二）国内宏观.................................................................................................- 7 - 1． 经济：经济复苏态势延续..................................................................- 7 - 2． 通胀：猪价下降带动CPI继续回落 .............................................. - 11 - 3． 金融：社融增速继续回升，信贷增速略降................................... - 12 - （三）商业银行.............................................................................................. - 14 - 1． 银保监会披露商业银行三季度主要监管数据............................... - 14 - 2． 网络小贷出新规进行全面整顿规范............................................... - 19 - 3． 2020年10月货币金融数据分析.................................................... - 20 - （四）资本市场.............................................................................................. - 21 - 1． 股市：回归景气，守正待时........................................................... - 21 - 2． 债市：短期交易性行情正接近尾声，中期利空因素继续修复... - 24 - 二、资本深化、结构转型与技能溢价 .......................................... - 27 - （一）摘要...................................................................................................... - 27 - （二）引言...................................................................................................... - 27 - 三、主要经济数据 ........................................................................ - 31 - 图表目录 图 1：三大投资均有明显改善........................................................................ - 9 - 图 2：M2与M1剪刀差收窄 ....................................................................... - 13 - 图 3：商业银行净利润同比增速.................................................................. - 14 - 图 4：各类型银行累计净利润同比增速...................................................... - 15 - 图 5：商业银行不良率及关注贷款率.......................................................... - 16 - 图 6：各类型银行不良贷款率...................................................................... - 16 - 图 7：商业银行拨备覆盖率.......................................................................... - 17 - 图 8：各类型银行拨备覆盖率...................................................................... - 17 - 图 9：商业银行净息差.................................................................................. - 18 - 图 10：各类型银行净息差............................................................................ - 18 - 表格目录 表 1：10月M2增量的结构 ......................................................................... - 21 - 表 2：经济数据一览...................................................................................... - 31 - 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 中国人民大学国际货币研究所(IMI) -1 - http://www.imi.org.cn/ 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观11．全球主要经济体经济走势分析三季度，海外新冠疫情逐渐得到控制，受益于工业生产和海外需求的修复，海外经济三季度均超预期回升。但进入10月以来，海外新冠疫情复发，对经济活动再次产生限制，主要经济体货币宽松和财政刺激目前尚未加码，预计四季度海外经济修复的速度将明显放缓。在疫情复发的背景下，关注货币政策和财政刺激的边际变化。分经济体看，美国第三波疫情对经济的冲击已经开始显现，11月美国PMI显著走弱，就业指数重回萎缩区间，并且11月非农就业人数大幅低于预期。欧洲严厉的防疫措施缓和了疫情，欧元区经济持续改善，11月服务业PMI超预期，但欧洲复兴基金再生变故，为财政刺激的前景蒙上了阴影。日本三季度GDP大超预期，但是PMI数据、失业率和通胀数据显示后续经济复苏前景仍然严峻。 （1）美国Q3经济超预期改善，但第三波疫情对经济的冲击已显现 美国三季度GDP增速超预期，显示经济触底回升。美国三季度GDP环比折年率初值+33.1%，预期+31%，前值-31.4%，为历史最大涨幅，超出市场预期。消费分项对GDP环比拉动率为22.27%，为最主要的正向拉动因素。其中，由于服务业受疫情的影响最大，在疫情1撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 中国人民大学国际货币研究所(IMI) - 2 - http://www.imi.org.cn/ 期间几乎全面暂停，因此在三季度经济重启后，服务消费细项的环比拉动率达到16.04%；而受益于财政补贴带来的个人可支配收入高企，商品消费细项的环比拉动率也达到9.2%。投资分项对GDP环比拉动率为4.96%，其中设备投资与住宅投资的环比拉动率分别为3.34%、2.09%，为投资增长的主要动力。 但美国第三波疫情对经济的冲击已经开始显现。月频数据来看，首先，11月美国ISM制造业PMI为57.5，预期58，前值59.3。PMI显著走弱，且就业指数重回萎缩区间。其次，11月新增非农就业人数24.5万人，低于预期的46.9万人。非农就业人数大幅低于预期，一方面受到劳动参与降低的影响，疫情冲击下部分低学历就业人口或将长期退出就业市场；另一方面，在第三轮疫情持续冲击下，线下零售、服务业就业受到冲击，在圣诞假期的消费旺季下，零售业就业人数不增反降，服务业新增就业人数显著放缓。高频数据来看，美国餐厅就餐活动逐步小幅回落，出行指数继续下滑，用电量重新回落至去年同期水平之下，且粗钢产量同比负增速疫情后首次出现走阔。 财政政策方面，美国新一轮财政刺激方案有望推出。12月初，美国众议院议长佩洛西和参议院民主党领袖舒默共同提出9080亿美元的跨党派方案，并表示该计划将是两党谈判的基础，提高了年底前两党达成财政刺激协议的可能性，不过该法案的规模低于此前的市场预期。 货币政策方面，关注12月美联储议息会议是否调整购债计划。11月月中鲍威尔曾表示，美国经济复苏有望继续以“稳健”步伐前中国人民大学国际货币研究所（IMI） 中国人民大学国际货币研究所(IMI) - 3 - http://www.imi.org.cn/ 进，但是新冠肺炎确诊病例激增已经构成复苏动能丧失的风险。目前，美联储已延长四项紧急购债计划，同时美联储官员频繁表态，在未来1-2年将维持接近零利率的水平。由于11月就业数据太差，市场预期美联储可能在12月的议息会议上调整购债计划。 （2）欧元区三季度经济复苏超预期，关注后续财政刺激及货币政策走向 欧元区三季度经济复苏超预期。欧元区第三季度GDP环比增长12.7%，远高于9.6%的市场预期，三季度GDP环比折年率为60.5%。第三季度，欧元区的经济增长整体明显回升，不少国家三季度GDP也实现了正增长，比如德国、意大利、法国、西班牙等。 高频数据看，欧元区经济持续改善，11月服务业PMI超预期。欧洲防疫措施的实施缓和了疫情，经济数据也出现了改善的迹象。高频数据来看，英国餐厅就餐活动出现明显反弹