中国人民大学国际货币研究所(IMI) I http://www.imi.org.cn/ 目 录 一、 国内外经济金融形势研判 ..................................................... - 1 - （一）海外宏观................................................................................................ - 1 - 1． 全球主要经济体经济走势分析......................................................... - 1 - 2． 汇率展望：美元权重调低后，美元指数波动对人民币中间价的影响有所提升..................................................................................................... - 5 - （二）国内宏观................................................................................................ - 6 - 1． 经济：经济复苏态势延续................................................................. - 7 - 2． 通胀：CPI同比跌至负值，PPI同比回升..................................... - 11 - 3． 金融：社融增速或迎来拐点........................................................... - 12 - （三）商业银行.............................................................................................. - 14 - 1． 系统重要性银行监管正式落地，资管新规明确“一行一策”延期时间表，官方发布首份影子银行报告。....................................................... - 14 - 2． 2020年11月货币金融数据分析 .................................................... - 17 - （四）资本市场.............................................................................................. - 18 - 1． 股市：跨年行情空间大，上涨周期已逐步进入尾声................... - 18 - 2． 债市：债市走出超预期表现，震荡空间较为有限....................... - 22 - 二、 “双支柱”调控、政策协调搭配与宏观稳定效应 .............. - 25 - （一）摘要...................................................................................................... - 25 - （二）引言...................................................................................................... - 25 - 三、 主要经济数据 ...................................................................... - 29 - 图表目录 图 1：制造业投资继续改善............................................................................ - 9 - 图 2：M2与M1剪刀差继续收窄 ............................................................... - 13 - 表格目录 表 1：11月M2增量的结构 ......................................................................... - 17 - 表 2：经济数据一览...................................................................................... - 29 - 中国人民大学国际货币研究所(IMI) - 1 - http://www.imi.org.cn/ 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1．全球主要经济体经济走势分析 海外政策宽松进一步加码。货币政策方面，欧央行增加了资产购买计划规模并延长TLTRO利率优惠期，美联储虽然未调整QE规模或提高平均购债期限但进一步明确购债计划指引，日本央行延长企业融资优惠政策。财政政策方面，欧盟领导人在欧盟峰会上为欧盟的七年预算和7500亿欧元复兴基金计划的扫清了障碍，美国新一轮规模为9000亿美元的财政刺激法案落地，日本也推出了第三轮财政刺激计划。政策宽松有望进一步推动海外需求的复苏。 从经济数据看，海外经济也在持续复苏。美国零售和餐饮活动有所改善；欧元区服务业PMI大幅回升，制造业PMI进一步扩张；日本失业率下降，制造业活动结束连续19个月的萎缩。此外，2020年末，美国、英国、欧盟等主要经济体纷纷开启疫苗接种，虽然近期海外疫情有所复发，但疫苗接种和严厉的防疫措施有助于遏制疫情，经济复苏之路虽有波折，但并未被打断。 （1）美国：圣诞假期带来零售与餐饮有所改善 消费数据方面，由于圣诞假期来临，近期美国餐厅就餐人数略有回升。12月19日当周，美国红皮书商业零售同比+6.5%，增速有所扩大，不过美国出行指数再度回落，服务消费整体仍低迷。12月美 1 撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所(IMI) - 2 - http://www.imi.org.cn/ 国服务业PMI初值为55.3，虽仍处于扩张区间，但较前值（11月为58.4）大幅回落。工业生产方面，目前美国用电量与去年同期水平基本持平，铁路运输量高于2019年同期，工业生产活动大致稳定，12月Markit制造业PMI初值56.5，较前值56.7略有回落。 财政政策方面，美国新一轮财政刺激方案推出，有望推动美国个人总收入再次高速增长。12月28日，美国总统特朗普签署新一轮新冠疫情财政刺激法案，总规模约9000亿美元。该法案主要内容包括：进行第二轮现金支票发放，每个成年人和儿童获得600美金；对失业者发放每周300美元的联邦失业救济金，延长大流行病失业救助计划和大流行病紧急失业补偿计划；为薪酬保护计划注资至少2840亿美元；向教育领域投入820亿美元帮助重启校园；拨款450亿美元用于支持交通系统；拨款200亿美元购买疫苗，拨款80亿美元用于疫苗分配和分发，拨款200亿美元用于新冠检测；130亿美元用于增加食品券和营养福利。 货币政策方面， 12月美联储议息会议购债指引进一步明确，美联储在资产购买计划上仍维持宽松立场。12月的美联储议息会议并未调整政策利率，强调维持零利率不变至2023年；在资产购买方面，未调整QE规模或提高平均购债期限，但进一步明确购债计划指引，由此前的“在接下来的几个月中至少以目前的速度增加美国国债和MBS的购买数量”调整为“每月将继续增持国债至少800亿美元、MBS至少400亿美元，直到充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展”，修改后的购债计划指引对QE退出的条件做出进一步明确。 中国人民大学国际货币研究所(IMI) - 3 - http://www.imi.org.cn/ 同时在新闻发布会中鲍威尔也表示，如有必要可以进一步增加购债规模和平均期限，在缩减购债计划前会提供市场指引，表明美联储在资产购买计划上仍维持宽松立场，有助于缓解近期收益率曲线陡峭化的趋势。 （2）欧元区经济持续复苏，英国脱欧协议达成 欧元区疫情复发，各国收紧防疫措施，但经济数据表现不差。12月以来，英国出现新冠病毒变异毒株，随后扩散至欧元区主要国家。随着疫情的复发，多国限制英国航班入境，伦敦在圣诞前夕也宣布封城。但12月的经济数据表现尚可，显示经济仍在持续复苏中。欧元区12月服务业PMI大幅回升至47.3，前值仅4.7；生产活动进一步扩张，制造业PMI升至55.5，前值为53.8。同时，欧盟的疫苗接种已经启动，或有助于进一步遏制疫情。 财政政策方面，欧洲复兴基金敲定。12月，欧盟领导人在布鲁塞尔举行的欧盟峰会上解决了与波兰和匈牙利的僵局，不仅为欧盟的七年预算生效铺平了道路，而且还扫清了7500亿欧元复兴基金计划的障碍。欧盟委员会主席冯德莱恩在社交媒体上表示，欧盟27个成员国领导人已就欧盟长期预算方案达成共识。总额1.8万亿欧元的长期预算将用于打造一个更具韧性、更加绿色和数字化的欧洲。 英国与欧盟达成脱欧过渡期后协议，英欧关系即将进入新篇章。根据2020年1月英国与欧盟达成的协议，在2020年1月31日正式脱欧后，直至2020年12月31日前为过渡期，过渡期内英国与欧盟所有现行的规则仍保持不变，但不再享有欧盟成员国资格。12月24 中国人民大学国际货币研究所(IMI) - 4 - http://www.imi.org.cn/ 日，英国与欧盟达成脱欧协议，避免了明年过渡期结束后英国出现“硬脱欧”、与欧盟经贸关系退回到WTO框架之下的风险，从而平息了4年以来市场对英国“硬脱欧”的担忧。脱欧协议落地后英镑快速走高，不过由于前几日英国与欧盟已表露出达成协议的预期，同时双方此前的争论点集中在渔业这一较小的领域，因此市场对英欧达成协议已有一定预期，且恰逢圣诞假期，因此资产价格波动并不十分剧烈。 （3）日本经济持续改善，第三轮财政刺激计划出台 日本经济在持续改善。第一，日本12月制造业活动结束连续19个月的萎缩，12制造业PMI录得50，自2019年4月以来首次触及50荣枯线，结束了有记录以来持续时间最长的下降，表明制造商正在逐步摆脱新冠病毒大流行的负面影响。第二，11月份日本失业率为2.8%，较上月下降0.3个百分点，就业市场的严峻形势有所缓解。但是，值得关注的是，日本11月CPI同比进一步跌至-0.9%，物价的复苏过程仍然低迷。 第三轮财政刺激计划落地，有望进一步推动经济复苏。为缓解新冠疫情对经济造成的冲击，日本政府临时内阁会议8日通过第三次大规模经济刺激计划。此次经济刺激计划总规模达73.6万亿日元，其中财政支出部分达40万亿日元。经济结构转型是刺激计划的重点，与之相关的各种刺激项目总规模约为51.7万亿日元，约占到计划总规模的七成。 中国人民大学国际货币研究所(IMI) - 5 - http://www.imi.org.cn/ 2．汇率展望：美元权重调低后，美元指数波动对人民币中间价的影响有所提升 2020年12月31日，中国外汇交易中心发布《关于调整CFETS人民币汇率指数货币篮子权重的公告》，将采用2019年度贸易数据作为权重，重新调整CFETS人民币汇率指数货币篮子的权重，从而进一步增强指数代表性