IMI宏观金融月度分析报告（第八十三期）

IMI 宏观金融月度分析报告（第八十三期） 宏观金融月度分析报告 2024 年第 3 期（总第 83 期） 海外：美欧央行维持利率不变，日央行退出负利率宏观：国内经济稳中向好，多项数据强于预期机构：央行研究部署五篇大文章下阶段工作市场：权益市场延续上涨，债市波动调整 本期推荐：《经济开放、金融开放与双支柱调控的政策工具组合研究》 中国人民大学国际货币研究所 2024 年 3 月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.......................................................-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1-1．美欧央行维持利率不变；日央行退出负利率..................................-1-2．近期美元指数走强，人民币顺势贬值；CFETS小幅反弹...............-2-3．全球贸易：需求景气或边际回升......................................................-4-（二）国内宏观.................................................................................................-5-1．经济数据追踪：经济稳中向好，多项数据强于预期......................-5-2．财政与货币政策追踪：重要会议定调2024年政策方向...............-7-3．房地产市场及政策追踪：基本面仍较弱，政策延续积极..............-8-（三）商业银行.................................................................................................-9-1．监管动态：央行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，央行修订发布《征信投诉办理规程》..........................................-9-2．重大事件：LPR维持不变，央行召开会议研究部署做好五篇大文章下阶段工作，央行：稳健的货币政策精准有力，支持经济持续回升向好...-10-3．2024年2月货币金融及社会融资数据分析.................................-11-（四）资本市场..............................................................................................-13-1．股市：权益市场延续上涨...............................................................-13-2．债市：资金面边际收敛，收益率先上后下...................................-15- 二、宏观金融研究专题：经济开放、金融开放与双支柱调控的政策 工具组合研究...............................................................................-17- （一）摘要......................................................................................................-17-（二）引言......................................................................................................-18- 三、主要经济金融数据..............................................................-20- 图表目录 图1:近日人民币汇率偏贬波动.....................................................................-3-图2:近日美元指数走强，欧系货币领跌.....................................................-3-图3: 2月摩根大通全球制造业PMI回升至50.3...........................................-4-图4: 3月前20日，韩国出口同比升至11.2%...............................................-4- 表格目录 表1: 2月M2余额增量的结构.....................................................................-12-表2: 2月M2社融结构.................................................................................-12-表3:经济金融数据一览..............................................................................-20- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观1 1．美欧央行维持利率不变；日央行退出负利率 美联储3月议息会议维持政策利率区间在5.25%-5.5%不变，同时点阵图显示美联储对今年内降息次数指引仍为3次。但相比去年12月，对今年降息预测边际下修、分歧缩小，19位成员中，此次预计今年降息四次及以上的人数只有1个，而去年12月有5个。 欧央行3月议息会议维持三大关键政策利率不变，对今年经济增速和通胀预测均遭下调。经济展望下调今年GDP增速预期至0.6%，去年12月预计为0.8%，同时上调2026年经济增速预期至1.6%，此前预期为1.5%。相当于预期经济复苏进程比原计划推迟。通胀展望中，对今明年CPI预测遭下调。今年CPI预期下调至2.3%，去年12月预期为2.7%，明年CPI预测下调至2%，去年12月预测为2.1%。 日央行退出超宽松政策框架，转为正常宽松，以短端政策利率作为主要政策调节工具。政策工具的调整具体包括：①退出负利率。将超额准备金利率定为0.1%，引导无担保隔夜拆借利率在0~0.1%区间运行。相比于负利率政策期间无担保隔夜拆借利率在-0.1%~0%，本次调整等同于加息10bp。②撤销收益率曲线控制（YCC），继续实施国债购买，金额定为“与以前大致相同”，即每月为6万亿日元左右。 ③停购ETF和J-REITs。④减购商业票据和企业债，并在大约一年内结束购买。⑤删去通胀超调承诺。日央行认为通胀超调承诺（“继续扩大基础货币，直至不含生鲜食品的CPI同比涨幅超过2%并稳定保持在目标水平以上”）已经满足其实现条件。⑥对政策的前瞻指引修改为：“日央行将以2%的物价稳定为目标，根据经济活动、物价和金融状况的变化，从持续稳定实现目标的角度出发，酌情实施货币政策，引导短期利率作为主要政策工具。同时，鉴于目前的经济活动和价格前景，日央行预计暂时将维持宽松的金融条件。” 2．近期美元指数走强，人民币顺势贬值；CFETS小幅反弹 最近几天美元指数急速攀升，重回104上方。3月1日至25日，美元指数累计上涨0.1%至104.2，其中21日以来涨幅达0.8%。背后主要是两大触发因素：一是欧系央行意外“放鸽”，包括3月21日瑞士央行意外降息、英央行表态偏鸽等。二是经济数据欧弱美强，3月21日公布的美国成屋销量、PMI等经济数据超预期，而欧元区PMI则不及预期。 美元指数拉升背景下，主要非美货币兑美元贬值，欧系货币贬值幅度相对较大，3月21日至25日，瑞士法郎、英镑、瑞典克朗、欧元兑美元贬值幅度分别为1.4%、1.2%、0.9%、0.8%。 人民币对美元也顺势贬值，但幅度小于其他货币，兑其他货币升值。3月前20天，人民币汇率始终较为稳定，中间价维持在7.09-7.1区间，即期汇率在7.19附近波动。21日夜盘美元指数拉升，在此压 力下，22日当天人民币中间价突破7.1，即期汇率上破7.2，收盘价7.23，创去年11月中旬以来新高，较前一日贬值幅度0.4%。最近两天（24-25日），人民币汇率趋稳，中间价重回7.1下方，即期汇率回落到7.22。与其他非美货币相比，人民币兑美元贬值幅度相对较小，带来CFETS一篮子汇率走强。CFETS最新读数3月22日为99.3，相比一周前上涨0.4%。 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-3-http://www.imi.org.cn/ 3．全球贸易：需求景气或边际回升 全球贸易需求或边际回暖。主要是因为：其一，2月摩根大通全球制造业PMI由50进一步升至50.3，显示全球制造业进一步复苏，或拉动贸易需求。其二，全球贸易“金丝雀”韩国出口3月前20天同比上涨11.2%，较前值1-2月均值-4.5%进一步回升。 （二）国内宏观2 1．经济数据追踪：经济稳中向好，多项数据强于预期 经济内生动能持续修复，生产需求稳中有升，固定资产投资持续改善，出口显著改善，居民消费价格同比转涨，经济运行平稳，延续回升向好态势。 工业生产好于预期。1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，预期4.3%，前值6.8%。分项看，采矿业、制造业和电热水同比增速分别为2.3%、7.7%、7.9%，制造业和电热水增长率均高于前值，起到较大拉动作用。值得关注的是，高技术制造业中的电子及通信设备制造业、航空航天器及设备制造业增加值分别增长12.6%和14.1%，均为两位数增长。 固定资产投资持续改善。制造业投资增幅扩大，地产投资拖累减少。1-2月固定资产投资累计同比增长4.2%，预期3%，前值（2023年1-12月累计同比）3%。分门类看，广义基建、制造业、房地产投资累计同比增速分别为9.0%、9.4%、-9%。地产仍为拖累项，但降幅好于预期-12.2%和前值-9.6%。 消费方面，社零增速收窄，餐饮成为拖累项。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，预期5.4%，前值7.4%。分项看，商品、餐饮同比增速分别为4.6%、12.5%，商品消费增速较为稳定，而餐饮消费增速较前值30%大幅收窄。 出口显著改善。1-2月我国出口金额合计同比增长7.1%，远超预期1.9%，主要受益于全球需求回暖。分区域看，对美国、东盟等地出口拉动较大，对欧盟、日韩等地出口仍偏弱；分商品看，1-2月机电产品出口增长8.5%，为主要拉动项，汽车、船舶延续强劲增长态势，家电、家具等地产后周期链出口持续回升。 价格方面，在春节错位影响下，CPI与PPI表现分化。2月CPI同比增长0.7%，为2023年8月以来首次转正，前值-0.8%，主要受春节假期食品和服务消费需求增加、部分地区雨雪天气影响食品供应、国际油价上行等因素影响。食品项和非食品项同比均回升。食品项同比-0.9%，跌幅收窄5.0个百分点，是带动CPI同比转正的主要支撑项；非食品项同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较1月扩大0.8％。2月PPI同比降2.7%，降幅较前月扩大0.2个百分点，主要受春节期间生产放缓、部分工业品市场需求偏弱等因素的影响。 金融数据方面，春