IMI宏观金融月度分析报告(第八十五期)

2024 年第 5 期（总第 85 期） 海外：5 月 FOMC 维持利率不变，保护主义或影响全球贸易宏观：经济内生动能持续修复，一揽子地产支持政策出台机构：央行发布 2024 年第一季度中国货币政策执行报告市场：权益市场表现较低迷，债市收益率全面调降 本期推荐：《外汇宏观审慎政策与汇率风险敞口》 中国人民大学国际货币研究所2024 年 5 月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.......................................................-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1-1．5月FOMC会议维持利率不变、放缓缩表速度；欧央行6月降息“几无争议”；日央行关注汇率对通胀影响....................................................-1-2．美元指数回调；人民币中间价维持基本稳定；CFETS微跌...........-2-3．风险：贸易保护主义或影响全球贸易..............................................-3-4．全球贸易：需求或延续回暖..............................................................-4-（二）国内宏观.................................................................................................-6-1．经济数据追踪：经济延续回升向好..................................................-6-2．财政政策追踪：坚持乘势而上..........................................................-8-3．货币政策追踪：“精准有效”配合财政..............................................-9-4．房地产市场及政策追踪：一揽子地产支持政策出台......................-9-（三）货币银行..............................................................................................-11-1．监管动态：央行就非银行支付机构监督管理条例实施细则征求意见，金融监管总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，个人住房公积金贷款利率及最低首付款比例调整...................................-11-2．重大事件：LPR维持不变，央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告，金融监管总局要求银行业保险业做好金融“五篇大文章”-13-3．2024年4月货币金融及社会融资数据分析.................................-14-（四）资本市场..............................................................................................-15-1．股市：权益市场较低迷...................................................................-15-2．债市：资金面边际收敛，短端收益率下行...................................-17- 二、宏观金融研究专题：外汇宏观审慎政策与汇率风险敞口-20- （一）摘要......................................................................................................-20-（二）引言......................................................................................................-20- 三、主要经济金融数据..............................................................-25- 图表目录 图1:人民币汇率指数近期微跌.....................................................................-3-图2:美元指数指数趋弱，对篮子货币普跌.................................................-3-图3: 4月摩根大通全球制造业PMI录得50.3...............................................-5-图4: 5月上半月，越南出口同比+27.8%........................................................-5- 表格目录 表1: 4月M2增量的结构（单位：亿元人民币）.....................................-14-表2: 4月社融结构.........................................................................................-15-表3:经济金融数据一览..............................................................................-25- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观1 1．5月FOMC会议维持利率不变、放缓缩表速度；欧央行6月降息“几无争议”；日央行关注汇率对通胀影响 5月FOMC会议如期维持利率不变，缩表速度放缓；鲍威尔立场中性。5月FOMC会议决议基本符合市场预期。美联储将目标利率继续维持在5.25-5.5%不变；同时放缓缩表速度，将美国国债每月赎回上限从600亿美元缩减至250亿美元，MBS每月赎回上限保持在350亿美元不变。新闻发布会上鲍威尔表态中性。他驳斥了市场的“滞涨”提法，并且给出后续利率演变的三条可能路径：降息（获得通胀持续降至2%的更大信心）、降息（劳动力市场意外显著疲软）、维持更久高利率（通胀横盘波动和劳动力市场依然强劲）。 欧央行6月降息“几无争议”，且预计后续还有降息，但可能利率不是连续调降。近期公布的4月会议纪要显示，成员普遍认为应该在6月会议前等待数据以确定物价前景。如果在6月会议之前收到的数据证实了3月预测中包含的中期通胀前景，那么委员会将有可能在6月会议上开始放松货币政策。结合近期欧央行官员讲话内容，大多数官员认为6月不会是全年单一的一次性降息。目前市场认为今年最多会有三次降息，或在6月之后降息两次，最有可能在9月和12月。 日央行行长植田和男近期表示密切关注日元疲软对通胀的影响，暗示日元的走势可能影响加息决策。4月会议后的新闻发布会中，植田和男对日元走弱没有表示出明显的担忧，日元应声大贬。此后，在与日本首相岸田会面后，植田口风有所转变，表示密切关注日元疲软对通胀的影响，并暗示未来有可能多次加息，对日元形成一定支撑。 2．美元指数回调；人民币中间价维持基本稳定；CFETS微跌 5月伴随市场对美联储降息预期摆动，美元指数回调。5月1日至24日，美元指数累计下跌1.5%至104.7。背后主要是降息预期波动带来的美元回调，驱动因素有二：一是5月FOMC会后鲍威尔表态被市场解读为偏鸽，二是5月以来公布的经济数据（4月非农就业、一季度GDP）不及预期。 由于美元指数是因自身因素走弱，美元兑篮子货币普跌。其中，欧系货币由于近期公布的经济数据（如PMI、一季度GDP）偏强，相对美元表现最好。5月以来（5.1-24），美元兑英镑、美元兑欧元累计下跌2%、1.7%。 5月，人民币对美元中间价基本保持稳定，人民币对其他非美货币微贬，CFETS一篮子汇率走弱。5月前27天，人民币中间价继续维持稳定，在7.1附近窄幅波动，即期汇率维持在7.24附近。与其他非美货币相比，人民币兑美元几无升值，带来CFETS一篮子汇率趋弱，其最新读数为5月24日的99.76，相比月初累计跌0.7%。 3．风险：贸易保护主义或影响全球贸易 近期多国开启加征关税举措，贸易保护倾向边际加强，贸易壁垒频筑，或影响全球经贸往来。如，4月20日，智利宣布未来6个月 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-3-http://www.imi.org.cn/ 对从中国进口的钢球及用于制造钢球的钢条分别征收33.5%和24.9%的临时关税。4月22日，墨西哥宣布对544个编码商品征收5%-50%的临时进口关税，有效期2年，涉及钢、铝、纺织品、服装、鞋类、木材、塑料及其制品等。4月底，巴西宣布将对11种钢铁产品进口关税提高至25%，并引入进口配额制度，进口额超过配额的部分需缴纳25%关税。政府计划于6月初公布具体的进口配额规定。5月14日，美国白宫发布公告称，在现有301关税基础上，再对美从华进口的180亿美金商品加征关税。 4．全球贸易：需求或延续回暖 全球贸易需求或延续回暖。主要是因为：其一，4月摩根大通全球制造业PMI维持荣枯线上，显示全球制造业景气继续扩张。其二，全球贸易“金丝雀”韩国出口5月前20天同比上涨1.5%，同比维持正增，其中半导体出口同比+52%，前值45.5%，保持高景气。其三，越南5月上半月出口同比+27.8%，4月上半月同比为13.5%。 （二）国内宏观2 1．经济数据追踪：经济延续回升向好 最新公布的4月宏观经济数据显示中国国民经济总体上延续回升向好态势，生产强于消费，外需改善强于内需，经济内生动能持续修复。 生产方面，低基数效应叠加生产回暖，工业增加值增幅超预期。4月，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，增幅较3月扩大2.2个百分点。分项看，制造业、采矿业和电热水同比增速分别为7.5%、2.0%、5.8%，增幅均扩大。高技术产业工业生产今年以来表现亮眼，4月同比增长11.3%，增幅较3月扩大3.7个百分点。 固定资产投资边际回落，制造业为主要支撑。1-4月，全国固定资产投资累计同比增长4.2%，前值4.5%。分门类看，广义基建、制造业、房地产投资累计同比增速分别为7.8%、9.7%、-9.8%，基建与制造业投资增速小幅回落，地产投资偏弱态势未改变。 消费方面，高基数和假期错月影响下，社零增速继续回落，餐饮消费好于商品零售。4月，社会消费品零售总额同比增长2.3%，前值3.1%。分项看，商品、餐饮同比增速分别为2.0%、4.4%，必选消费品表现相对较好，通讯器材、体育娱乐、新能源汽车消费同比高增长。 出口超预期改善，显示外需仍具韧性。4月，出口金额同比增长1.5%，预期-0.5%，前值-7.5%。结构方面，机电产品和高新技术产品 增速由负转正，增速分别为1.5%、3.1%，较前值分别提升10.3%、5.8%；农产品、纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅收窄。出口区域方面，多个主要目的地的出口增速明显上行，其中对东盟出口增长8.2%，较3月的增速提升了14.4个百分点；对欧美的出口增速也明显收窄。 价格方面，CPI同比连