宏观周报：市场的上涨和风险的酝酿

市场分析 国内：盈利高增但分化。1）货币政策：逆回购操作1150亿元，到期415亿元，净投放745亿元。2）宏观政策：国务院印发《城市更新“十五五”规划》；李强强调加快建设大宗商品资源配置枢纽；香港金管局要求银行倒查内地个人投资者在港投资账户。3）经济数据：前4个月规模以上工业企业利润同比增+18.2%。3）风险因素：华为正式发表“韬（τ）定律”；宇树科技科创板IPO将于6月1日上会；联想集团5月内累计涨109%，创下1999年以来最大单月涨幅；中巴联合声明重申关于恢复海湾和中东地区和平稳定的五点倡议。 海外：货币政策的分化。1）货币政策：美联储威廉姆斯称当前的利率政策处于合适位置，穆萨莱姆称不能指望AI降低通胀；英国央行行长贝利表示在经济疲软的背景下，央行可以容忍通胀在一段时间内高于2%的目标；欧洲央行会议纪要显示通胀风险已经浮现，继续观望“越来越不合适”Simkus表示欧洲央行6月加息“几成定局”；韩国央行按兵不动，但提升通胀预期；印度央行行长称可能动用7000亿美元外汇储备遏制投机，强化干预立场。2）美国数据：一季度GDP下修至1.6%，预期2%；4月PCE物价指数同比+3.8%，创三年新高；达拉斯联储截尾均值PCE通胀4月同比+2.3%，低于3月的2.4%；4月耐用品订单环比+7.9%。3）非美数据：5月CPI同比：法国+2.8%，西班牙+3.6%，意大利+3.3%。4）风险因素：媒体称SpaceX条款将使被动指数基金投资者面临严重的治理风险，丹麦养老基金将SpaceX列入黑名单；几内亚矿业部长表示将于6月正式发布出口管制方案；津巴布韦宣布将锂、镍等14种矿产列为“关键矿产”。 策略 从结构上来看，分化再进一步加速。一方面是经济结构，科技板块的“热”和老登板块的“冷”进一步拉大，联想创下1999年以来最好月度涨幅可能是某种信号；另一方面是地区结构，美国“截尾”通胀的“冷”和欧洲通胀的“热”，驱动美英央行的谨慎和欧洲央行的再次加息可能。在市场的鼓点未停歇之前，分化或将延续，我们继续持宏观谨慎态度。 全球：维持美元买入（+ DXY），维持美债陡峭（+TU-ZN）。 国内：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2609-2×TS2609，1-3个月）；等待二三季度战略性做陡收益率曲线（+2×TS2609-1×T2609，3-6个月）机会。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：4月宏观盈利却回升..........................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：美联储加减息概率..........................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期.......................................................................................