中东风险扰动全球经济，美联储政策预留加息空间

国贸期货宏观金融研究中心2026-06-01 郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 主要观点 PART ONE 宏 观：中 东 风 险 扰 动 全 球 经 济，美 联 储 政 策 预 留 加 息 空 间 海外形势分析 PARTTWO 1、地 缘 政 治 ： 中 东 风 险 扰 动 全 球 经 济 ◼当地时间5月28日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布对一座美军基地实施打击，以报复美国在伊朗港口城市阿巴斯港发动的袭击。 ◼此次伊朗发起报复性军事行动，是继美方袭击阿巴斯港后地区冲突的进一步延续，而冲突骤然升级的根源在于美伊谈判核心分歧无法弥合。美方明确拒绝“以解除制裁换取伊朗放弃高浓缩铀”，伊朗方面则明确将铀浓缩能力、浓缩铀库存、对霍尔木兹海峡的控制权以及制裁解除列为谈判不可退让的红线。接连的军事动作加剧了中东地缘局势的不确定性，引发全球资本市场与大宗商品市场出现明显波动。在前一交易日，市场押注美伊有望达成和解，霍尔木兹海峡恢复常态，布伦特、WTI两大基准原油同步大跌超5%并触及一个月低位，而本轮冲突升级扭转市场预期，当日布伦特原油大涨近3.7%、价格逼近98美元/桶，WTI原油涨幅也超过4%，能源风险溢价快速抬升。权益市场同步承压，MSCI全球指数收跌0.4%、脱离前期历史高位，MSCI亚太指数大跌2%，终结了此前五日连涨的走势。资金避险流向推高美元，10年期美债收益率上行4个基点至4.53%，受实际利率走高压制，现货黄金跌至两个月低点，大宗商品与加密资产也普遍走弱。 ◼局势紧张直接推升原油的风险溢价，油价上涨又会逐步传导至全球物价水平，加大多国输入型通胀压力。结合行业测算，油价走高不仅会拖累全球经济复苏节奏，还打乱了市场此前对多国央行降息的预期，货币政策宽松窗口被迫延后。与此同时，中东紧张局势除冲击能源供应链外，还波及工业原材料运输与跨境航运体系，全球产业链稳定性再度受到考验。 ◼现阶段，美伊在核心矛盾上未见任何缓和迹象，军事对抗与强硬表态交替升级，中东地缘风险已然成为短期全球市场的核心扰动项。后续需重点跟踪双方军事动向、霍尔木兹海峡通航情况、国际油价以及各国通胀数据的变化。 2、美 国 ： 三 重 通 胀 压 力 显 现 ， 美 联 储 政 策 预 留 加 息 空 间 ◼当地时间5月27日，美联储理事库克在斯坦福大学经济政策研究所举办的一场AI政策论坛上发表备忘演讲时表示，她认为美国央行目前应将短期利率维持在稳定水平；但在关税、伊朗冲突以及AI相关投资激增推高价格的背景下，她已准备好在必要时收紧利率。 ◼库克此番“鹰派观望”表态并非孤立发声，而是过去一周美联储内部从“降息叙事”系统性回撤至“加息亦不可排除”这一预期大逆转的最新注脚——此前发布的4月FOMC会议纪要首度明示“多数官员警告若通胀持续高于2%目标，央行可能需要考虑加息”，随后理事沃勒与副主席杰斐逊相继把政策口风拨向双向风险。库克明确指出当前通胀正朝错误方向发展，且已连续五年高于2%政策目标，高通胀存在固化为企业定价与工资设定惯性的风险，而关税成本传导、美伊冲突推升能源价格、规模达1.5万亿美元的AI投资热潮驱动芯片与软件价格及建筑用工成本上行，共同构成三重通胀上行压力，结合美国4月PCE指数同比3.8%，为2023年5月以来的最大涨幅，核心PCE价格指数同比增长3.3%，为2023年11月以来最高水平，第一季度实际GDP年化季率修正值1.6%，低于预期，以及4月失业率稳定在4.3%、劳动力市场仍具韧性的宏观背景，美联储短期维持利率区间3.5%-3.75%不变具备合理性。市场也随之进一步推迟降息预期，受美联储鹰派信号叠加美伊冲突升级双重影响，现货黄金日内大跌超1.8%，跌破4400美元关口并创下两个月低位，美元与10年期美债收益率同步走高，或体现地缘风险推升实际利率、压制无息资产，也反映市场对美联储政策走向的重新定价。 ◼目前美联储进入高度数据依赖的观望阶段，年内降息窗口或基本关闭，加息被重新纳入政策选项，但同时也保留了经济走弱时重启宽松的空间。后续通胀回落节奏、中东局势变化以及AI业投资热度，或将成为左右通胀走势与美联储政策取向的核心因素。 3、日 本 ： 央 行 警 告 油 价 冲 击 考 验 通 胀 ◼当地时间5月27日，日本央行行长植田和男发表讲话。他表示，石油价格冲击不仅仅是石油价格冲击，也是对整个通胀体系的考验；如果通胀预期已经很高，工资也在加速上涨，那么出现第二轮效应的风险就很大。 ◼日本央行当前正处于控通胀与稳增长的艰难权衡阶段，植田和男此次讲话进一步释放鹰派信号，强化了市场对日本央行短期内加息的预期。为对冲本轮外部能源冲击、稳定国内市场秩序，日本政府已出台配套稳供举措，高市早苗同日表态政府将通过原油替代采购保障国内石油及相关制品供应稳定至明年春季，同时将针对基层阶段性物资短缺、市场过度备货等乱象精细化施策、平抑市场恐慌，为经济和物价稳定提供基础支撑。但从核心通胀逻辑来看，短期政府行政稳供、稳市场的举措，难以化解深层的内生通胀风险。日本央行同日公布的数据显示，4月服务业生产者价格指数同比上涨3.0%，或显示出企业间服务价格的成本压力仍在迫使消费者承压，与日本央行对通胀驱动逻辑的判断相契合。日本央行明确强调，只有当通胀率持续达到2%目标，且由工资和服务价格上涨推动、而非原材料成本上涨驱动时，才会继续推进加息操作。基于这一原则，日本在2024年结束了长达十年的大规模刺激计划，并于2025年12月将短期利率上调至0.75%。目前，日本消费者通胀率已连续近四年突破2%的政策目标，叠加薪资持续上行的现状，一旦物价保持稳步上涨态势，央行便会择机继续上调借贷成本。 ◼植田和男此次对油价冲击的持续性风险、通胀预期及工资传导机制的重点警示，意味着日本央行对通胀上行风险的警惕性提升，后续将密切跟踪油价、服务业通胀及薪资数据的联动变化，在物价持续走高的背景下，日本央行或推进加息操作，以防范临时性能源冲击转化为长期持续性通胀，保障2%通胀目标的稳定实现。 4、韩 国 ： 通 胀 抬 升 驱 动 政 策 审 慎 ◼当地时间5月28日，韩国央行维持基准利率2.5%不变，但同步大幅上调2026年通胀预期至2.7%、增长预期至2.6%，并披露两位委员投票要求加息。 ◼本次韩国央行利率决议体现出经济基本面向好与通胀风险抬头并存的格局。韩国央行将全年经济增长预期上调至2.6%，核心得益于全球AI产业热潮带动韩国半导体出口持续走强。同日，韩国银行行长申铉松在就任后首次货币政策会议落幕时表示，他预计芯片出口的旺盛态势将推动韩国2026年国内生产总值增速提升0.7个百分点，足以对冲海湾地缘局势带来的0.4个百分点经济拖累，或印证了半导体作为韩国经济支柱产业的强劲韧性。不过外部地缘冲突直接推升国际能源价格，叠加全球需求结构变化，让国内通胀压力持续上行，韩国央行将2026年通胀预期大幅上调至2.7%，通胀中枢明显抬升，受燃料价格飙升的推动，韩国4月份消费者价格同比上涨2.6%，创21个月以来最快增速。为支持经济增长，韩国央行于2024年10月开始实施货币宽松政策，累计将基准利率从3.5%下调了100个基点，自2025年7月以来一直维持基准利率为2.5%。 ◼这次保持基准利率不变或为当下权衡多方因素后的短期选择，尚不明朗的中东局势，通胀和韩元贬值风险加剧，都在促使韩国央行采取谨慎态度。从内部政策分歧来看，本次货币政策会议出现两名委员支持加息，或反映出决策层内部已对高通胀风险形成警惕，宽松货币政策的存续空间不断收窄。结合当前市场环境，韩国当前外需端依靠芯片行业维持高景气，但输入型通胀压力或持续发酵，后续需持续跟踪通胀数据走势、半导体出口景气度以及地缘局势变化对经济和政策的持续影响。 国内形势分析 PART THREE 1、L P R连 续 一 年 持 稳 ， 精 准 施 策 持 续 发 力 ◼（1）生产端：中国4月规模以上工业增加值同比4.1%，预期5.9%，前值为5.7%。中国4月规模以上工业增加值环比0.05%，3月环比增速为0.28%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，1-3月同比增速为6.1%。 ◼（2）需求端：1）固定资产投资增速回落并转负。1-4月城镇固定资产投资同比-1.6%，预期1.6%，前值1.7%。其中，制造业投资同比增长1.2%，涨幅较前值下滑2.9个百分点；房地产开发投资同比下降13.7%，降幅较前值扩大2.5个百分点；基础设施投资同比增长4.3%，涨幅较前值下降4.6个百分点。2）社会消费增速明显放缓。中国4月社会消费品零售总额同比0.2%，预期2.0%，前值为1.7%。1-4月份，社会消费品零售总额同比增长1.9%，增速低于1-3月的2.4%。 ◼国内宏观经济“外强内弱”的特征进一步凸显。4月份以来，我国出口增速继续保持较强的韧性，增速再次超预期反弹至14.1%。但内需却与之形成鲜明对比，4月多项实体经济指标集体走弱，体现在三个方面，一是固定资产投资增速重回负增长，地产、制造业、基建投资增速同步走弱；二是消费增速明显回落，以商品消费回落为主；三是工业和服务生产同时走弱，均为去年2月以来的最低水平。 ◼展望未来，尽管4月经济走弱或不利于二季度经济增速维稳，但考虑到目前出口增速尚可、输入性通胀压力加大的背景，短期内宏观政策层面出台新的大规模增量措施的可能性不大，二季度稳增长的着力点可能更多落在基建领域。而若后期内需放缓势头延续，或者出口明显减速，稳增长措施会相应加码。这方面仍有充足的政策空间。 2、 政 策 跟 踪 ： ◼（1）新型城镇化战略再提质，推进基本公共服务均等化。5月26日，国务院新闻办公室举办国务院政策例行吹风会，介绍《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》有关情况。该份《意见》的核心在于推动基本公共服务与户籍脱钩，确立以常住地为依据的供给新机制，让公共服务真正“随人走”。 ◼5月22日，国务院印发《关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》，《意见》部署了随迁子女教育、住房、社保、医保、就业和社会救助等六方面重点任务，包括提升随迁子女义务教育阶段就读公办学位比例、取消在就业地参加职工社会保险的户籍限制、将稳定就业居住的未落户家庭纳入公租房保障范围，回应了未落户常住人口的直接需求。《意见》同时构建了确保政策落地的支撑体系，包括完善财政转移支付，要求相关转移支付考虑常住人口因素进行分配，加强对人口流入地的财力支持；建立新增城镇建设用地指标配置同常住人口增加协调机制，优先保障学校、医疗机构、保障性住房等民生项目用地。此外，《意见》在服务供给方式上也做出了创新，包括推广居住证互通互认、常住年限或积分转换等经验，保障流动人口在更换常住地时，公共服务权益能够接续；对供需矛盾突出的服务，可通过积分制等方式，以就业、居住年限为主要条件实行梯度供给，逐步降低门槛，体现了务实、渐进改革的思路。总的来看，保障未落户常住人口平等享有基本公共服务，有助于稳定其长期预期，推动经济高质量发展和内需潜力释放。《意见》作为国家层面首次围绕常住地提供基本公共服务出台的专门文件，将对推进基本公共服务均等化，深入实施以人为本的新型城镇化战略，促进经济循环畅通产生推动作用。 ◼（2）首份城市更新规划出台，构建房地产发展新模式。5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》。作为我国首个国家层面的城市更新顶层设计，《规划》的出台标志着城市发展正式从“大规模增量扩张”转向“存量提质增效”为主的新阶段。 ◼《规划》设定了“到2030年取得重要进展、到2035年基本建成现代化人民城市”的分阶段目标，提出了涵盖6方面的23项重点任务、7方面政策举措、14项重大工程的框架，改变了此前碎片化试点模式。目标层面，《规划》设定了10个主要指标，包括城镇危旧房改造数量为50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、城中村改造4000个、城市地下管网改造长度36.5万公里等。从目标设定的变化看，