金融月报：股市极端抱团 股指波动债上行

股市极端抱团股指波动债上行 金融 2026年5月31日 主要结论 股指：股市极端抱团股指多单暂离 市场层面，元旦之后，股市热点不断，市场成交额突破3万亿，芯片、AI、商业航天、贵金属等为市场资金活跃性主流板块，券商金融板块在一定程度上成为调节指数的重要权重。与市场热点的波动形成替补效应。证监会及时进行逆周期调节措施，维持综合指数的稳定。成交额降低至2.1万亿水平。央行下调结构性货币工具利率，市场流动性充足。春节之后，市场成交额逐步回升股市显著回升，成交额回升至2.5万亿水平。资金情绪较为乐观。美伊战争导致3月份大幅下挫，4月份国内股市量能恢复，五一之后，芯片、半导体、AI产业链大幅上涨，推动股指连续新高，市场极端抱团严重，风险加大。IH、IF震荡，IC、IM回调可能性较大。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 国债：经济结构化突出国债震荡偏强 综合来看，央行在年初下调结构性工具利率。国内稳定经济政策力度加大，央行传递有降息降准空间的信息，逆周期调节规模扩大。4月份之后，企业开工货币需求回暖，第一季度国内经济数据回暖向好，信贷需求回升。美国以色列伊朗战争加剧，国际环境动荡不安，人民币持续升值，国内经济结构化突出，国际资本流入预期浓厚，利率持续走低，国债震荡偏强。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 股指期货部分 1、股指走势分析 2024年9月底，A股快速拉升，9月24日至国庆节前，国内股市连续上涨。国庆高开低走，市场快速回落。11月份市场小幅反弹，12月份中旬股市出现回落，2025年元旦临近，股市走出三连阴线，市场缩量至1万亿。春节之后，市场持续反弹，成交额放量至2万亿，情绪转为乐观，1、2月份股市连续上涨，2月28日市场出现单日大幅回调，随后市场缩量拉升，3月18日市场创出今年新高5755.58点之后，快速回落，4月7日出现单日大跌，国证A指日跌幅高达9.29%，4月9日出现最低点4820.80后市场持续反弹，5月份市场反弹至5500后市场缩量震荡，6月下旬，股市在银行股的持续拉升推动下，股指连续上涨，7月份市场成交额放量至2万亿，8月份股市持续上涨，突破了2021年高点6416.99，8月底市场成交额再度突破3万亿，9月份市场成交额回落至2万亿水平，10月市场有所回落，12月份市场缩量反弹，2026年1月份市场极度活跃，成交额超过3万亿。证监会提出逆周期调节，市场热点快速降温，股市缩量回落。春节之后，股市放量反弹，国证A指再创高点7385点，接近1月份新高7404.47点，市场成交额回升至2.5万亿，市场波动减小。美国袭击伊朗导致伊朗强势反击，国内股市在3月下旬快速回落，4月中旬反弹，5月14日创出新高7801.25，随后市场大幅波动回落。 四大股指从一致到分化。2025年1月份上证50再度回落，跌至2600点附近，2月份之后上证50显著反弹至2700点附近，4月7日上证50大幅下挫跌至低点2457.08，随后市场反弹重返2600点位，5月14日反弹创出下跌前的高点2766.25，随后上证50高位震荡，8月下旬再度拉升之后，9、10月份高位震荡，10月底再创新高3078.78，11月份缩量反弹之后，12月份市场回暖，2026年1月份市场冲高回落，春节之后，市场持续回调，4月份逐步回升，但是幅度较小，5月14日之后，上证50开始回落。市场沪深300在2026年1、2月份，3月份持续下滑，4月份快速反弹，5月14日创出新高后市场高位回落。中证500在2025年5月份反弹的高点也没补足4月7日的缺口，5月下旬中证500再度回落。7、8月份中证500拉升速度加快，10月中旬很快创出年度新高，随后市场波动加。元旦之后，中证500、中证1000连续上行，分别创出8590.17、8470.74新高，美国遭到伊朗强势反击，股市显著下滑，4月份持续反弹，5月14日再度创出新高8956.66，8991.85点之后，双双高位回落。 市场层面，元旦之后，股市热点不断，市场成交额突破3万亿，芯片、AI、商业航天、贵金属等为市场资金活跃性主流板块，券商金融板块在一定程度上成为调节指数的重要权重。与市场热点的波动形成替补效应。证监会及时进行逆周期调节措施，维持综合指数的稳定。成交额降低至2.1万亿水平。央行下调结构性货币工具利率，市场流动性充足。春节之后，市场成交额逐步回升股市显著回升，成交额回升至2.5万亿水平。资金情绪较为乐观。美伊战争导致3月份大幅下挫，4月份国内股市量能恢复，五一之后，芯片、半导体、AI产业链大幅上涨，推动股指连续新高，市场极端抱团严重，风险加大。IH、IF震荡，IC、IM回调可能性较大。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 2.股指波动和贴水情况 IF合约 IH合约 IC合约 股指在1月份市场波动进一步降低，2月份市场大幅反弹，3月份小幅回落最后，4月份出现大幅波动，上证50、沪深300快速反弹，中证500、中证1000在指数快速反弹中，股指期货大幅贴水。5、6月份波动减小。7、8月份上涨速度加快，9、10月份股指IC贴水回归。2026年1月份市场快速上升，上证50压制指数，贴水至10点以内。春节之后，股市再度反弹，美以伊战争导致市场大幅波动，4月份股市收回跌幅，五一之后市场大幅上涨，5.14之后市场大幅回落，IC远月贴水持续减小。 3、行业强弱转换 2025年1月份沪深300再度回落，2月份沪深300大幅反弹，3月份小幅回落，4月份出现单日大跌，随后市场快速反弹，5、6月份市场高位震荡，7、8月份股市快速上升，10月份创出新高，11月份小幅回落，12月份缩量反弹。2026年1月市场情绪乐观，沪深300稳定指数，3月份受到战争影响大幅下挫，4月份反弹接近前期高点，5月份创出新高后，市场波动加大。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值， 在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 数据来源：wind国信期货 沪深300在2024年9月底快速拉升，10月高开快速回调企稳，11月份沪深300反弹回落，12月份沪深300震荡减弱，2025年1月份，沪深300小幅回落，2月份沪深300大幅反弹，3月份小幅回落之后，4月份出现大幅下挫，5月份市场反弹，弥补4月份下跌的缺口，7、8月份市场大幅上涨，10月份创出新高，11月份回落，12月份缩量反弹。2026年1月、2月，沪深300维持窄幅波动，3、4月份受到战争影响大幅波动，五一之后市场创出新高，随后高位震荡回落。反转强度方面，电信高达25、信息达到19；材料、消费、医药高于5，其余板块反转强度均较低。信息、电信大幅上涨，公用小幅上涨，其他板块全部下跌。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。电信、信息出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.616%、0.586%、0.434%）（0.551%、0.323%、0.208%）。材料、工业、可选、消费、医药、金融板块的板块的全周期ALPHA为负；能源的ALPHA不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示，工业、医药、金融、消费、公用能板块的BETA值接近1，风险较低；能源、信息beta值分别为分别为-0.82、1.86，与股指相关性较弱。权重板块较分散，市场系统性较弱。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 国债期货分析 国债期货2023年整体上走出牛市，2024年继续上涨，2025年春节之后，国内经济恢复力度相对较好，市场降息降准的可能性较低，国债期货大幅回调，十年期国债跌至107水平，4月份特朗普掀起关税战，国债快上升，市场再度重返109水平。5月份央行公布降息降准，出台一系列货币宽松措施，稳定经济。国债仅仅窄幅波动，6月份小幅回暖之后，7、8月份国内资本市场大幅活跃，11月上旬国债小幅回落，11月底大幅回调，12月震荡回暖，2026年1月份下调结构性货币工具利率，国债期货在1月初小幅回落，2月上旬市场显著上升，节后小幅回落，3月份下旬国债期货小幅波动，4月中旬国债期货底部上涨，5月份十年期国债连创新高，5月29日创出新高109.205。 1.经济缓慢恢复 2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%，第三季度下降到4.6%。随着第三季度刺激经济力度加大，第四季度经济恢复速度加快，第四季度GDP为5.4%。2025年第一季度GDP增速继续维持在5.4%，第二季度持续维持在5.2%，第三季度下降到4.8%，第四季度为4.5%。2026年第一季度GDP增速上升到5%，增量刺激经济效果向好。 2025年1月份国内CPI回落至0.5%，2月份CPI降低为-0.7%，3月份降低至-0.1%，4月份、5月份CPI为-0.1%，6月份为0.1%，7月份为0%，8月份为-0.4%，9月份CPI增速为-0.3%，10月份CPI转为0.2%，11月份CPI小幅上升至0.7%，12月份持续回升为0.8%。2026年1月份CPI为0.2%，2月份回升至1.3%，3月份CPI再度下滑到了1%，4月份上涨到1.2%，CPI有所好转。 工业PPI方面，2025年1月份PPI持续维持-2.3%，2月份PPI为-2.2%，3月份PPI为-2.5%，4月份PPI为-2.7%，5月份跌幅加大，为-3.3%，6、7月份持续为-3.6%，8月份为-2.9%，9月份为-2.3%，10月份为-2.1%，11月份为-2.2%，12月份为-1.9%。2026年1月份为-1.4%，2月份为-0.9%，3月份转为正值0.5%，4月份大涨为2.8%，快速拉升。PPI在出现好转迹象表明工业端价格恢复中，工业PPI开始出现持续性回升现象，通缩状态好转。 工业增加值方面：2024年由于基数效应，1月份同比为26.3%，2月份同比-12.7%，3月份回归正常水 平为4.5%，4月份为6.7%，5月份为5.6%，6月份为5.3%，7月份下降到5.1%，8月份下降为4.5%，9月份同比回升至5.4%，10月份同比为5.3%，11月份同比为5.4%，12月同比为6.2%。2025年2月份同比31.02%，3月份同比恢复到正常的7.7%，4月份工业增加值同比为6.1%，5月份同比为5.8%，6月份同比持续上升为6.8%，7月份同比回落至5.7%，8月份同比为5.2%，9月份同比为6.5%，10月份回落至4.9%，11月份保持稳定为4.8%，12月份同比5.2%。2026年1月份、2月份分别为6.3%，3月份为5.7%，4月份降低熬4.1%，工业增加值同比相对较好。 累计同比方面，2024年1月份为26.3%，月份回落至7%，3月份回落至6.1%，4月份累计同比为6.3%，5月份累计同比为6.2%，6月份累计同比为6%，7月份累计同比略低为5.9%，8-12月份累计同比均为5.8%。2025年2月份工业增加值累计同比为5.9%，3月份累计同比为6.5%，4月份