联想集团（00992.HK）AI 驱动服务器高增，效率推动盈利释放

AI驱动服务器高增，效率推动盈利释放 联想集团25/26财年收入和利润高增长。联想披露截至2026年3月财年的业绩情况：收入同比增长20%至831亿美元，经调整净利达20亿美元，同比增长42%。本财年AI相关收入同比增长105%，占总收入的33%。其中，AI设备和AI服务均实现三位数同比增长，AI服务器亦实现高双位数增长。 买入（维持） 从截至2026年3月的第四财季来看，当季收入达216亿美元，同比增长27%。经调整净利约5.59亿美元，同比增长101%。AI相关收入占比达38%。我们认为公司有望继续受益于后续个人AI、推理AI的高成长。 IDG：PC市占率继续创新高，持续推动高端化。本财年公司IDG业务收入同比增长17%至589亿美元，经营利润率达7.2%。1）PC业务方面，第四财季，联想的PC出货量市占率同比提升1.3pct至24.4%；而高端PC出货量占总体的50%。平板和显示器产品等周边业务亦录得高双位数提升。2）手机业务方面，本财年公司智能手机的收入实现自收购以来的新高，高端手机出货量占总出货量比重创下19%的记录，本财年摩托罗拉在折叠屏手机品牌中排名第一。第四财季，手机业务在市场出货量下滑3%的环境下，实现出货量增长达6%；本季手机业务收入亦实现双位数增长、经营利润率实现扩张。 ISG：AI驱动服务器需求高增，效率推动盈利释放。本年度ISG业务收入同比增长32%至192亿美元，实现经营利润7300万美元，达成了公司由亏转盈、稳步迈向可持续盈利的目标。 1）服务器方面，受AI需求驱动，集团的AI服务器全年收入实现高双位数增长，年末的AI服务器订单储备扩大至210亿美元。第四财季ISG业务的收入同比增长37%至56亿美元，经营利润达2亿美元，经营利润率约3.6%。这体现出，联想为客户的供应效率和部署就绪度所进行的产品组合优化正在取得成效。展望后续，联想的英伟达GB300 NVL72平台已经在本财季全面出货，基于Rubin架构的平台预计将在2026H2出货。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 2）企业级存储方面，集团在2026年4月收购Infinidat的100%股权。Infinidat是全球高性能企业级存储方案供应商。对Infinidat的收购有望助力联想扩展高端企业级的存储方案，在金融、医疗、电信等行业提供更多价值。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 投资建议：我们预计公司26/27FY、27/28FY、28/29FY营业收入为949/1064/1152亿 美 元 ， 同 比+14.2%/+12.2%/+8.2%；非 香港 财 务 报 告准 则归 母 净利 润 为25.46/31.76/36.93亿美元，同比+24.3%/+24.7%/+16.3%。考虑公司行业地位、未来的成长性等因素，我们认为公司合理市值为3733亿港元（目标价30.1港元/股），对应15x27/28财年P/E，维持“买入”评级。 相关研究 1、《联想集团（00992.HK）：PC市占率进一步提升，AI收入占三成》2026-02-152、《联想集团（00992.HK）：业绩超预期，持续推动AI战略》2025-08-183、《联想集团（00992.HK）：AI PC拉动均价提升，ISG再创新高》2024-11-21 风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球PC市场销量不及预期；AIPC渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应、涨价风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险；关税风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com