供需矛盾累积，下行压力增大

供需矛盾累积下行压力增大 铁矿石 2026年5月31日 主要结论 5月铁矿石整体先扬后抑，高位回落。上旬铁水持续走强，港口去库推动价格震荡上行。4月铁水维持高位，钢厂盈利小幅修复，高炉开工率进一步抬升，铁矿日耗刚性增强。同时，4月底到港偏低，港口延续去库，主力合约从795元/吨回升至820元/吨上方，现货成交平稳，但并未出现集中补库。中旬铁矿石供给回升预期升温，澳巴发运数据环比明显回升，市场开始定价远期供给宽松。南方雨季启动，成材成交放缓，市场对淡季的担忧开始升温，资金开始提前交易6月淡季逻辑。下旬成材走弱价格快速回落，钢厂利润收缩，铁水冲高后市场一致解读为阶段性见顶；叠加海外矿山发运恢复、期货资金减仓离场，铁矿快速回落。 澳巴进入回升通道，供给弹性充足。5月澳洲、巴西发运环比回升，海外供给从阶段性收敛重回扩张，且非洲发运的强势增加说明西芒杜铁矿供应从预期正式落地。从节奏看，4月受天气与检修影响的发运收缩已完全修复，5月中下旬澳巴周度发运回升至2500万吨以上，环比增幅超10%，6月发运易增难减。西芒杜等新增项目持续放量，非主流矿供应稳定，全球供给同比保持增长，6月到港将确定性回升，供给压力将从预期变为现实。港口重新累库的条件已经具备。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：马钰从业资格号：F03094736投资咨询号：Z0020872电话：021-55007766-305161邮箱：15627@guosen.com.cn 5月份45港港口库存由1.67亿吨降至1.64亿吨，全月去库仅300万吨，去化节奏较4月明显放缓，同比仍高1600万吨，处于近十年同期高位。市场认为铁矿石库存高企主要是“配矿”库存高，主矿库存低，因此库存对价格压力有限。实际情况确实如此，从库存结构看，当前低品矿如超特粉、混合粉等库存同比大幅增加，处于近数年高位，而PB粉、巴粗等主流62%品粉矿库存相对偏低，确实对价格形成阶段性支撑。但配矿高库存仍压制价格，尤其是期货价格，库存压力将成为铁矿石价格核心压制因素。 综合来看，2026年全球铁矿石新增产能持续释放，西芒杜等新项目稳步上量，四大矿山发运维持高位；国内粗钢压减政策框架未变，铁水增产空间被严格约束，铁矿石中长期供需宽松格局难以逆转。5月的高位震荡一方面是市场宏观情绪的推动，另一方面是淡季来临前的惯性抵抗，6月供需基本面利空将逐步兑现，虽然铁矿石的主流矿石库存压力不大，但非主流矿石过剩将带动铁矿石价格重心将进一步下移。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 5月铁矿石整体先扬后抑，高位回落。上旬铁水持续走强，港口去库推动价格震荡上行。4月铁水维持高位，钢厂盈利小幅修复，高炉开工率进一步抬升，铁矿日耗刚性增强。同时，4月底到港偏低，港口延续去库，主力合约从795元/吨回升至820元/吨上方，现货成交平稳，但并未出现集中补库。中旬铁矿石供给回升预期升温，澳巴发运数据环比明显回升，市场开始定价远期供给宽松。南方雨季启动，成材成交放缓，市场对淡季的担忧开始升温，资金开始提前交易6月淡季逻辑。下旬成材走弱价格快速回落，钢厂利润收缩，铁水冲高后市场一致解读为阶段性见顶；叠加海外矿山发运恢复、期货资金减仓离场，铁矿快速回落。 数据来源：文华财经国信期货 二、供需分析 (一)供应 澳巴进入回升通道，供给弹性充足。5月澳洲、巴西发运环比回升，海外供给从阶段性收敛重回扩张，且非洲发运的强势增加说明西芒杜铁矿供应从预期正式落地。从节奏看，4月受天气与检修影响的发运收缩已完全修复，5月中下旬澳巴周度发运回升至2500万吨以上，环比增幅超10%，6月发运易增难减。西芒杜等新增项目持续放量，非主流矿供应稳定，全球供给同比保持增长，6月到港将确定性回升，供给压力将从预期变为现实。港口重新累库的条件已经具备。 国产矿稳步增产，替代效应持续。国内矿山开工率回升，精粉产量维持同比增长，虽然增量有限，但在高供给环境下进一步弱化供给收缩逻辑。 图：中国铁矿石当月进口数量（单位：吨） 图：各国矿山供应（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 从四大矿山来看，淡水河谷表现突出，2026年第一季度铁矿石总产量6970万吨，同比增长3%（200万吨），销量为6870万吨，同比增长4%（260万吨），与产量增长保持一致，其2026年铁矿石指导产量中值预计较2025年增加400万吨，增量逐步释放；力拓2026年铁矿石发运量指导目标为3.43亿—3.66亿吨，指导发运量中值较2025年实际发运量增加1930万吨，其中西芒杜项目2026年发运量预计增加500万—1000万吨，加拿大项目发运量预计增加750万吨左右，皮尔巴拉项目发运量指导目标不变，但2025年实际完成量处于指导目标区间下沿，前期热带气旋对发运的影响已逐步消化，后续发运将稳步回升；必和必拓2026财年铁矿石指导产量中值与2025财年实际产量相同，供应保持稳定；FMG集团2026财年指导发运量中值与2025财年实际完成量相比仅增加200万吨，增长空间有限，其铁桥项目仍处于产能爬坡阶段，受港口运力制约，发运增长空间受限。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 主流矿山2026财年冲量通常集中在二季度末至三季度，6月发运易增难减，供给压力将进一步放大；西芒杜等新增项目持续放量，非主流矿供应稳定；发运增加意味着6月国内到港将确定性回升，供给压力较大。 (二)需求 图：日均铁水产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 5月247家钢厂日均铁水攀升至240.8万吨，刷新年内高点，高炉开工率84.14%、炼铁产能利用率90.28%，均处于年内高位。铁水强势的核心原因是高炉盈利、电炉大幅亏损，钢厂倾向于最大化铁水产量。铁水强势来自利润结构驱动，而非终端需求爆发，持续性依赖钢厂利润维持；国内粗钢压减政策框架未变，铁水不存在持续上行的政策基础，产量天花板明确；随着成材进入梅雨淡季，终端成交走弱将向下传导，钢厂利润难以维持，铁水继续冲高动力有限，6月见顶概率较高，后续高位趋稳，随后逐步回落是大概率事件。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 5月份45港港口库存由1.67亿吨降至1.64亿吨，全月去库仅300万吨，去化节奏较4月明显放缓，同比仍高1600万吨，处于近十年同期高位。市场认为铁矿石库存高企主要是“配矿”库存高，主矿库存低，因此库存对价格压力有限。实际情况确实如此，从库存结构看，当前低品矿如超特粉、混合粉等库存同比大幅增加，处于近数年高位，而PB粉、巴粗等主流62%品粉矿库存相对偏低，确实对价格形成阶段性支撑。但配矿高库存仍压制价格，尤其是期货价格，库存压力将成为铁矿石价格核心压制因素。 (三)终端需求 5月份国内终端需求呈现“弱现实、弱预期”态势，房地产持续低迷，基建托底有限，制造业温和复苏， 成材需求整体偏弱，导致钢厂利润微薄、增产意愿不足，间接制约铁矿石需求释放。房地产方面，4月份国内房地产市场仍处于低迷状态，新开工、施工、销售同比均出现进一步回落，对建材用钢需求形成严重拖累，进而影响钢厂生产节奏，间接压制铁矿石需求。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 综合来看，2026年全球铁矿石新增产能持续释放，西芒杜等新项目稳步上量，四大矿山发运维持高位；国内粗钢压减政策框架未变，铁水增产空间被严格约束，铁矿石中长期供需宽松格局难以逆转。5月的高位震荡一方面是市场宏观情绪的推动，另一方面是淡季来临前的惯性抵抗，6月供需基本面利空将逐步兑现，虽然铁矿石的主流矿石库存压力不大，但非主流矿石过剩将带动铁矿石价格重心将进一步下移。 三、总结与展望 5月铁矿石整体先扬后抑，高位回落。上旬铁水持续走强，港口去库推动价格震荡上行。4月铁水维持高位，钢厂盈利小幅修复，高炉开工率进一步抬升，铁矿日耗刚性增强。同时，4月底到港偏低，港口延续去库，主力合约从795元/吨回升至820元/吨上方，现货成交平稳，但并未出现集中补库。中旬铁矿石供给回升预期升温，澳巴发运数据环比明显回升，市场开始定价远期供给宽松。南方雨季启动，成材成交放缓，市场对淡季的担忧开始升温，资金开始提前交易6月淡季逻辑。下旬成材走弱，价格快速回落，钢厂利润收缩，铁水冲高后市场一致解读为阶段性见顶；叠加海外矿山发运恢复、期货资金减仓离场，铁矿快速回落。 澳巴进入回升通道，供给弹性充足。5月澳洲、巴西发运环比回升，海外供给从阶段性收敛重回扩张，且非洲发运的强势增加说明西芒杜铁矿供应从预期正式落地。从节奏看，4月受天气与检修影响的发运收缩已完全修复，5月中下旬澳巴周度发运回升至2500万吨以上，环比增幅超10%，6月发运易增难减。西芒杜等新增项目持续放量，非主流矿供应稳定，全球供给同比保持增长，6月到港将确定性回升，供给压力将从预期变为现实。港口重新累库的条件已经具备。 5月份45港港口库存由1.67亿吨降至1.64亿吨，全月去库仅300万吨，去化节奏较4月明显放缓，同比仍高1600万吨，处于近十年同期高位。市场认为铁矿石库存高企主要是“配矿”库存高，主矿库存低，因此库存对价格压力有限。实际情况确实如此，从库存结构看，当前低品矿如超特粉、混合粉等库存同比大幅增加，处于近数年高位，而PB粉、巴粗等主流62%品粉矿库存相对偏低，确实对价格形成阶段性支撑。但配矿高库存仍压制价格，尤其是期货价格，库存压力将成为铁矿石价格核心压制因素。 综合来看，2026年全球铁矿石新增产能持续释放，西芒杜等新项目稳步上量，四大矿山发运维持高位；国内粗钢压减政策框架未变，铁水增产空间被严格约束，铁矿石中长期供需宽松格局难以逆转。5月的高位震荡一方面是市场宏观情绪的推动，另一方面是淡季来临前的惯性抵抗，6月供需基本面利空将逐步兑现，虽然铁矿石的主流矿石库存压力不大，但非主流矿石过剩将带动铁矿石价格重心将进一步下移。 重要免责声明 式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。