黄金走势
五月上旬，美总统宣布暂停“自由计划”行动，中东地缘局势缓和推动金银价格一度反弹，COMEX黄金价格上探至4800一线。5月中旬，国际原油价格上涨，美国4月CPI和PPI同比涨幅超预期，推动市场通胀预期提升，美国国债利率上涨，美元指数上行，压制黄金价格回落至4500一线企稳。5月26日、27日，美伊短暂交火消息推动COMEX黄金下探至4400附近，随后双方克制，黄金白银有所反弹。COMEX黄金期货5月收报4569.90美元/盎司，跌2.03%。
白银走势
五月上旬，美总统宣布暂停“自由计划”行动，中东地缘局势缓和推动金银价格一度反弹。5月11日，秘鲁宣布能源危机状态可能减产，推动白银大涨至90美元附近。5月13日，印度上调黄金和白银进口关税至15%。5月中旬，国际原油价格上涨，美国4月CPI和PPI同比涨幅超预期，推动市场通胀预期提升，美国国债利率上涨，美元指数上行，压制白银价格在5月14日、15日连续大跌至73美元一线企稳。COMEX白银期货5月收报75.59美元/盎司，月涨2.1%。
央行购金与储备
世界黄金协会报告显示，一季度全球央行黄金需求达244吨，同比增长3%，环比增长17%，波兰和乌兹别克斯坦为主要买家。一季度全球央行售金量上升，土耳其、俄罗斯和阿塞拜疆国家石油基金尤为突出。4月中国央行黄金储备增加26万盎司至7464万盎司，增持力度加大。
进口关税政策
5月13日，印度将黄金和白银进口关税从6%上调至15%。马来西亚将对符合伦敦金银市场协会标准的实物金条征收10%关税，新规定将于2026年6月8日生效。印度和马来西亚此举旨在遏制本币贬值，减少外汇消耗。
ETF持仓
全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量5月窄幅波动，月末小幅下降，5月29日为1029.14吨。全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓量5月横向窄幅波动，持仓变化不大，5月29日为15118.69吨。
库存分析
上期所黄金库存今年以来逐步小幅增加，从98吨上升至112吨附近。COMEX黄金库存今年以来逐步减少，5月29日为2828万盎司。上期所白银库存年初连续回落，4月末为765吨，5月进一步增加至977吨。COMEX白银库存今年以来继续回落，5月29日为3.16亿盎司。上海金交所白银库存5月22日升至835吨。
金银比
去年12月以来金银比连续下行，今年1月29日伦敦现货价金银比低点45，之后快速反弹，2月上旬回到60之上，随后横向波动。4月在60-65范围内波动，5月中旬因白银快速上涨一度低至54，随后大幅下跌，金银比回升至59，5月末收在60。
宏观经济数据
美国4月失业率为4.3%，前值4.3%。4月非农就业人数增加11.5万人，预估为增加7万人。4月CPI同比增长3.8%，创2023年5月以来新高。4月PPI同比增长6%，为2022年12月以来新高。4月PCE同比增长3.8%，核心PCE同比增长3.3%。
美联储利率预期
最新美联储利率观测器显示，今年年底维持联邦基金目标利率3.50%-3.75%不变的概率54.7%，降息概率为0.4%，升息一次以上的概率44.9%。
美债收益率与美元指数
2年期美债收盘收益率5月从4月末的3.88%上涨至4.13%，5月末为3.98%。10年期美债收益率5月19日收盘最高至4.67%，5月末为4.45%。美元指数5月上旬一度下行至98下方，5月中旬上升到99上方，5月末收在98.93。
期权波动率
沪金主力平值隐含波动率5月在20之上横向波动，相对高位，沪金期权暂以观望为主。沪银主力平值隐含波动率5月末为46，仍比去年多数时间的20-30要高出不少，预期可能继续下行，沪银期权暂以观望为主。
策略建议
受地缘政治影响，市场短期不确定性较大。美债利率变化和美伊局势波动是影响黄金走势的重要因素。美伊局势缓和将对黄金产生支撑作用。未来美伊局势如何演变以及霍尔木兹海峡通航情况需要继续观察。投资者注意控制仓位，防控风险。
