地缘变化牵动黄金走势-贵金属期货五月报

格林大华期货贵金属期货五月报 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 研究员：刘洋联系方式：liuyang18036@greendh.com期货从业资格证号：F3063825期货交易咨询号：Z0016580 黄金走势 五月上旬美总统宣布暂停“自由计划”行动，中东地缘局势缓和推动金银价格一度反弹，COMEX黄金价格上探至4800一线。5月中旬国际原油价格再度上涨，以及美国4月公布的CPI和PPI同比涨幅超市场预期，推动市场通胀预期提升，美国国债利率上涨，美元指数上行，压制黄金白银价格回落，COMEX黄金回落到4500一线企稳。5月26日、27日，因美伊发生短暂交火的消息，推动COMEX黄金下探至4400附近，在短暂交火之后，美国和伊朗均表现克制，双方仍继续在谈判中，黄金白银有所反弹。COMEX黄金期货5月收报4569.90美元/盎司，5月跌2.03%。 白银走势 五月上旬美总统宣布暂停“自由计划”行动，中东地缘局势缓和推动金银价格一度反弹，5月11日，秘鲁政府正式发布紧急法令，宣布进入能源危机状态，秘鲁是全球白银生产大国，可能减产推动当日白银大涨，COMEX白银最高上探至90美元附近。印度政府5月13日发布命令，该国将黄金和白银的进口关税从6%上调至15%，5月中旬国际原油价格再度上涨，以及美国4月公布的CPI和PPI同比涨幅超市场预期，推动市场通胀预期提升，美国国债利率上涨，美元指数上行，压制白银价格在5月14日、15日连续大跌，COMEX白银回落到73美元一线企稳，横向波动。COMEX白银期货5月收报75.59美元/盎司，月涨2.1%。 一季度央行购金同比增长3% 世界黄金协会发布的报告指出，一季度，全球央行黄金需求达244吨，同比增长3%，较上季度环比增长17%，波兰（31吨）和乌兹别克斯坦（25吨）央行为主要官方黄金买家。一季度全球央行售金量有所上升，土耳其、俄罗斯以及阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）尤为突出。 中国官方黄金储备 4月中国央行黄金储备增加26万盎司至7464万盎司，增持力度加大，3月增加了16万盎司，2月增加3万盎司。 5月13日，印度政府宣布将黄金和白银进口关税从6%提高至15% 印度政府5月13日宣布，将黄金和白银的进口关税从6%上调至15%。印度是全球第二大贵金属消费市场。马来西亚近日宣布，将对符合伦敦金银市场协会标准的实物金条将征收10%的关税，新规定将于2026年6月8日生效。纯度不符合标准的金条以及所有黄金首饰均未受到影响。据马来西亚统计局数据，截至今年4月，马来西亚累计进口非货币黄金（non-monetary gold）价值约97亿林吉特（约合25亿美元）。印度和马来西亚选择对黄金征收关税的关键原因在于遏制本币贬值，减少外汇消耗。 数据来源：wind，格林大华 全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量 全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量在2月末创出高点1101.33吨之后连续回落，3月末1047.28吨。进入4月表现为横向波动后略有下降，4月末1035.77吨。5月整体波动不大，总体窄幅波动，月末有小幅下降，5月29日最新持仓量为1029.14吨。 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓量 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓量在2025年12月22日创出高点16599.25吨，在今年1月的快速拉升中反而持仓减少，在2026年2月2日短期激增至16546.59吨，然后震荡回落，4月末15064.60吨。进入5月横向窄幅波动，持仓变化不大，5月29日最新持仓量为15118.69吨。 黄金库存分析 今年以来上期所黄金库存逐步小幅增加，从2025年末的98吨上升至5月29日的112吨附近。COMEX黄金库存25年末3626万盎司（1128吨）,今年以来逐步减少，5月29日2828万盎司。 白银库存分析 2025年末上期所白银库存692吨，今年元旦之后连续回落，3月9日低点至253吨，之后有所回升，进入4月后则连续回升，4月末765吨，5月进一步增加，5月20日高点995吨，之后略有回落，5月末在977吨。2025年末COMEX白银库存约4.5亿盎司（约1.4万吨），今年以来继续回落，4月末3.15亿盎司，5月29日在3.16亿盎司,5月保持了库存平稳。 上海金交所白银库存 上海金交所白银库存2025年末774吨，元旦之后连续下降，3月13日创低点276吨，之后库存逐步增长，4月末603吨，5月22日升至835吨。 金银比 去年12月以来金银比连续下行，今年1月29日伦敦现货价金银比低点45，之后快速反弹，2月上旬即回到60之上，随后横向波动，4月金银比在60-65的范围内波动。5月中旬因白银快速上涨，一度金银比低至54，但白银价格随后大幅下跌，金银比回升至59，5月末收在60。 美国失业率 美国4月失业率为4.3%，预期4.3%，前值4.3%。 数据来源：wind，格林大华 美国4月非农就业人数增加11.5万人，预估为增加7万人 美国4月非农就业人数增加11.5万人，预估为增加7万人，美国3月非农就业人数从增加17.8万人修正至增18.5万；2月修正至减15.6万。 美国4月CPI同比增长3.8%，前值3.3% 美国4月消费者价格指数（CPI）同比增长3.8%，创2023年5月以来新高，市场预估为3.7%，前值为3.3%。环比上涨0.6%，符合预期，前值环比上涨0.9%。美国4月核心CPI同比增长2.8%，预估为2.7%，前值为2.6%。美国4月核心CPI环比上升0.4%，预期上升0.3%，前值环比上涨0.2%。 数据来源：wind，格林大华 美国4月份PPI同比增长6%，预期4.9%，前值由4.00%修正为4.3% 美国4月PPI同比增长6%，为2022年12月以来新高，预期4.9%，前值由4.00%修正为4.3%；4月PPI环比增长1.4%，为2022年3月以来新高，预期0.5%，前值由0.50%修正为0.7%。 数据来源：wind，格林大华 美国4月PCE同比增长3.8%，核心PCE同比增长3.3% 美国4月个人消费支出核心价格指数（核心PCE）环比增长0.2%，预估为0.3%，前值为0.3%。美国4月核心PCE价格指数同比上升3.3%，预期上升3.3%，前值3.2%。美国4月PCE价格指数环比上升0.4%，预期上升0.5%，前值0.7%。美国4月PCE价格指数同比上升3.8%，预期上升3.8%，前值3.5%。 数据来源：wind，格林大华 美联储利率预期 最新美联储利率观测器显示，今年年底维持联邦基金目标利率3.50%-3.75%不变的概率54.7%，降息的概率只有0.4%，升息一次以上的概率44.9%。 美债收益率变化 因公布的美国4月CPI和PPI数据超预期，以及5月中旬油价上涨，推动5月中旬美债收益率连续大幅上行，之后随着美伊局势缓和、油价回落而回落。2年期美债收盘收益率从4月末的3.88%,5月收盘高点4.13%，5月末3.98%。10年期美债收益率从4月末的4.40%上涨，5月19日收盘最高至4.67%，然后逐步回落，5月末4.45%。 美元指数 美元指数在5月上旬一度小幅下行至98下方，5月中旬上升到99上方，之后在99附近窄幅波动，5月末收在98.93。 沪金主力平值IV 沪金主力平值隐含波动率3月23日创高点69，之后回落至35一线，进入4月中旬再下一城，回落至25一线，进入5月在20之上横向波动，和去年多数时间相比，仍在相对高位，沪金期权暂以观望为主。 沪银主力平值IV 沪银主力平值平值隐含波动率1月23日盘中高点207，2月2日收盘高点148，之后逐步回落，4月回落至50附近，5月短期放大至60之上，5月末46,仍比去年多数时间的20-30要高出不少，沪银主力平值隐含波动率预期可能继续下行，沪银期权暂以观望为主。 策略建议： 五月上旬美总统宣布暂停“自由计划”行动，称停火协议仍有效，中东地缘局势缓和推动金银价格一度反弹，COMEX黄金价格上探至4800一线。5月中旬国际原油价格再度上涨，以及美国公布的4月CPI和PPI同比涨幅超市场预期，推动市场通胀预期提升，美国国债利率上涨，美元指数上行，压制黄金白银价格回落，COMEX黄金回落到4500一线企稳。5月26日、27日，因美伊发生短暂交火的消息，推动COMEX黄金下探至4400附近，在短暂交火之后，美国和伊朗均表现克制，并未大动干戈，双方仍继续在谈判中，黄金白银有所反弹。美债利率变化和美伊局势波动是目前影响黄金走势的两大重要因素，美伊局势如果缓和，将对黄金产生支撑作用，反之则反之，白银自身的工业属性带来价格更大的弹性。未来美伊局势如何演变以及霍尔木兹海峡通航情况需要继续观察。受地缘政治影响，市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险。 数据来源：wind，格林大华